核心觀點(diǎn)：
22M2 挖掘機(jī)銷量略超預(yù)期，增速降幅環(huán)比收窄。根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，22M2 挖掘機(jī)銷量2.45 萬臺(tái)，同比下降13.5%，略超CME 預(yù)測數(shù)據(jù)（銷量2.2 萬臺(tái)，同比下降22%）；其中國內(nèi)銷量為1.71 萬臺(tái)，同比下降30.5%；出口0.74 萬臺(tái)，同比增長97.7%。剔除春節(jié)帶來的擾動(dòng)，22M1-2 挖機(jī)銷量共4.01 萬臺(tái)，同比下降16.3%；其中國內(nèi)銷量為2.53萬臺(tái)，同比下降37.6%；出口1.48 萬臺(tái)，同比增長101%。
國內(nèi)挖掘機(jī)銷量連續(xù)11 個(gè)月下滑，前瞻性指標(biāo)改善顯著。根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，21M4 至22M2，挖掘機(jī)銷量同比增速連續(xù)11 個(gè)月下滑；22M2 增速降幅較22M1 快速收窄17.7pct。根據(jù)小松官網(wǎng)數(shù)據(jù)，22M2小松挖掘機(jī)開工小時(shí)數(shù)為47.9，同比增長9.3%，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)10 個(gè)月負(fù)增長后的首次轉(zhuǎn)向；根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，22M1 新增中長期貸款2.84 萬億元，同比下降4.77%，與2021 年下半年相比，降幅快速收窄。2 月中長期貸款降幅快速收窄，定增市場2022年2月報(bào)：定增發(fā)行降溫 競價(jià)折扣下滑定增市場2022年2月報(bào)：定增發(fā)行降溫 競價(jià)折扣下滑開工小時(shí)數(shù)由負(fù)轉(zhuǎn)正等前瞻性指標(biāo)下，我們認(rèn)為，在穩(wěn)增長的大背景下，未來工程機(jī)械行業(yè)整體增速或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢。
出口量持續(xù)高增，海外市場景氣度高。根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，從21M3起，挖掘機(jī)出口銷量持續(xù)保持80%以上的增速，多月實(shí)現(xiàn)翻倍，表明海外市場需求持續(xù)高景氣。國內(nèi)工程機(jī)械龍頭國際化、全球化進(jìn)程加速。
以三一重工為例，公司海外市場擴(kuò)張成果明顯，據(jù)公司財(cái)報(bào)，21H1 公司在亞澳、美洲、非洲區(qū)域均實(shí)現(xiàn)了翻倍增長。我們認(rèn)為，海外市場的高景氣度短期可以為板塊在國內(nèi)的下行周期平抑波動(dòng)，中期是內(nèi)外共振的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
“穩(wěn)增長”大背景下，工程機(jī)械有望迎來邊際好轉(zhuǎn)。22 年1 月召開的國常會(huì)提出，把穩(wěn)增長放在更突出的位置。我們認(rèn)為22M2 新增中長期貸款增速降幅快速收窄，體現(xiàn)了“穩(wěn)增長”背景下的財(cái)政力度；隨著未來下游需求的回暖，工程機(jī)械行業(yè)景氣度邊際改善。
投資建議：在“穩(wěn)增長”的背景下，我們認(rèn)為2022 年工程機(jī)械需求有望逐漸改善，國內(nèi)市場迎來企穩(wěn)，海外市場高景氣托底。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，密切關(guān)注主機(jī)廠和零部件企業(yè)在去年行業(yè)下行后利潤端的修復(fù)。我們建議關(guān)注具備全球競爭力的主機(jī)廠龍頭三一重工以及零部件龍頭恒立液壓，關(guān)注中聯(lián)重科、徐工機(jī)械、艾迪精密。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外出口增速邊際向下，國內(nèi)“穩(wěn)增長”落地不及預(yù)期；地產(chǎn)、基建投資復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)帶來的毛利率波動(dòng)。