本報(bào)告導(dǎo)讀：金穩(wěn)會(huì)穩(wěn)預(yù)期樹信心，市場急劇下殺后將重回震蕩整理。未來市場仍需要看到穩(wěn)增長實(shí)質(zhì)落地，趨勢性機(jī)會(huì)還需要等待。結(jié)構(gòu)配置上，圍繞低風(fēng)險(xiǎn)特征，推薦公共投資/順通脹/困境反轉(zhuǎn)三條主線。
摘要：
大勢研判：曙光初現(xiàn)，重回震蕩。本周市場觸底反彈，上證指數(shù)重回3200 點(diǎn)，核心源于本次金穩(wěn)委專題會(huì)議對(duì)市場悲觀預(yù)期的初步糾正。
3 月以來內(nèi)外負(fù)面沖擊不斷，海外地緣沖突、大宗價(jià)格上漲、通脹持續(xù)抬升，國內(nèi)信用數(shù)據(jù)不及預(yù)期、疫情快速蔓延，市場預(yù)期持續(xù)走弱，最終悲觀預(yù)期與股價(jià)下跌逐漸形成負(fù)向螺旋。本次會(huì)議是市場預(yù)期修復(fù)的一副藥引，為市場重新樹立了信心。往后看我們認(rèn)為金穩(wěn)會(huì)催化下市場短期有望從急劇下殺的狀態(tài)重回震蕩整理，但趨勢性的機(jī)會(huì)還需要等待。1）分子端：一副完整的藥方仍需等待。金穩(wěn)會(huì)表述中對(duì)實(shí)質(zhì)、有效的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)方案尚較模糊，經(jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)從“思想”到“落地”在路徑與節(jié)奏層面仍存在不確定性，一副完整的藥方仍是當(dāng)前投資者經(jīng)濟(jì)預(yù)期較弱的核心關(guān)切。2）分母端：仍是市場中期約束。本周四美聯(lián)儲(chǔ)加息25BP，短期擔(dān)憂靴子落地，但往后看加息與縮表節(jié)奏不確定性仍高。周五中美云會(huì)晤釋放正向信號(hào)，但海外地緣沖突、中美摩擦仍未見明顯邊際改善。綜合來看，穩(wěn)增長未見實(shí)質(zhì)、疫情反復(fù)交織、海外流動(dòng)性高不確定性以及地緣沖突擾動(dòng)之中，當(dāng)前投資者在股票定價(jià)上所面臨的盈利預(yù)期的下行，以及貼現(xiàn)率預(yù)期的上升和高波動(dòng)的狀態(tài)還難以看到趨勢性扭轉(zhuǎn)預(yù)期的信號(hào)，政策底之后A 股重回震蕩。
穩(wěn)預(yù)期，樹信心，金穩(wěn)會(huì)直面關(guān)切。本次會(huì)議最為關(guān)鍵的表態(tài)是，“對(duì)資本市場產(chǎn)生重大影響的政策需要事先與金融管理部門協(xié)調(diào)，必要時(shí)金融委可進(jìn)行問責(zé)”，機(jī)械設(shè)備行業(yè)：歐佩克的閑置產(chǎn)能真的“閑置”嗎？機(jī)械設(shè)備行業(yè)：歐佩克的閑置產(chǎn)能真的“閑置”嗎？這一表態(tài)有效降低了市場之前對(duì)各部門政策不確定性的擔(dān)憂。從具體內(nèi)容來看，本次金穩(wěn)會(huì)直面市場關(guān)切，對(duì)癥下藥。
一方面圍繞經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定了分子端信心，強(qiáng)調(diào) “切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)”，并傳遞出政策繼續(xù)寬松的信號(hào)，“貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)、新增貸款要保持適度增長”，穩(wěn)定了市場對(duì)穩(wěn)增長的信心。另一方面，對(duì)地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)、中概股、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等分母端負(fù)面因素亦帶來積極指引。關(guān)于地產(chǎn)，本次會(huì)議提出“要及時(shí)研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案”。關(guān)于中概股，會(huì)議釋放中美雙方合作的積極信號(hào)。關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，“紅燈、綠燈都要設(shè)置好”的表態(tài)亦體現(xiàn)政策呵護(hù)態(tài)度。此外央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局等亦迅速表態(tài)。其中財(cái)政部“年內(nèi)不具備擴(kuò)大房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)城市的條件”，進(jìn)一步穩(wěn)定地產(chǎn)預(yù)期。整體來看，本次會(huì)議穩(wěn)預(yù)期，樹信心，是市場預(yù)期修復(fù)的一副藥引。
投資機(jī)會(huì)在低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票。春天最終會(huì)到來，但是在需求側(cè)政策以及信用寬松趨勢明確之前，地緣政治、海外流動(dòng)性收緊以及實(shí)物資產(chǎn)通脹仍然會(huì)制約投資者的選擇范圍與風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善。金穩(wěn)會(huì)之后，A 股市場短期有望延續(xù)反彈趨勢，但是，股票的選擇應(yīng)側(cè)重于低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票，盈利確定性、紅利策略、高股息策略與低估值策略是當(dāng)下投資者獲取收益的優(yōu)勢策略。從近期的市場結(jié)構(gòu)來看，我們亦可以觀察到低風(fēng)險(xiǎn)特征結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢。2 月份以來，紅利指數(shù)與高股息策略指數(shù)累計(jì)收益分別為3.80%和3.14%，超額收益優(yōu)勢明顯。
行業(yè)配置：圍繞低風(fēng)險(xiǎn)特征，尋找低估值與盈利改善的交集。投資上重點(diǎn)應(yīng)該聚焦于低風(fēng)險(xiǎn)特征股票，關(guān)注低估值與盈利改善的交集，行業(yè)選擇的重點(diǎn)在于消費(fèi)與周期板塊。具體而言，方向有三：1）to G 端或公共投資方向：光伏、風(fēng)電、電力運(yùn)營、電網(wǎng)、建筑等；2）順通脹方向：煤炭、化工資源品；3）困境反轉(zhuǎn)與盈利確定性：生豬、白酒等。