導(dǎo)讀：一家在奧揚(yáng)科技招股書(shū)中被其寄予了未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)和想象空間的俄羅斯企業(yè)，在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)突然爆發(fā)的陰云下，同時(shí)在俄羅斯本國(guó)多行業(yè)和經(jīng)濟(jì)遭遇新的國(guó)際因素的“制裁”之下，與奧揚(yáng)科技的合作顯然正在遭遇著重大的不確定性的挑戰(zhàn)，這也連帶著讓奧揚(yáng)科技的IPO預(yù)期難明。
本文由叩叩財(cái)訊（ID：koukounews)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)
作者：方知躍@北京
編輯：翟 睿@北京
隨著2022年2月24日俄羅斯與烏克蘭之戰(zhàn)正式打響，戰(zhàn)爭(zhēng)陰云之下，全球多行業(yè)與數(shù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)皆遭受到未知后果的沖擊。其中，多國(guó)針對(duì)俄羅斯的行業(yè)與金融領(lǐng)域的制裁，讓這個(gè)原材料和貴金屬的供應(yīng)大國(guó)的經(jīng)濟(jì)面臨著暴風(fēng)驟雨般的挑戰(zhàn)。
事實(shí)上，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的影響，也蔓延至A股IPO市場(chǎng)之中。
日前，據(jù)叩叩財(cái)訊獲悉，一家以俄羅斯為重要海外市場(chǎng)的擬IPO企業(yè)，其上市之路正因俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)和趨勢(shì)的不明朗而陷入了“重大不確定性事件”之中。值得注意的是，這家擬IPO企業(yè)早前在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之前便已經(jīng)順利通過(guò)了深交所上市委會(huì)議的審核，如今已進(jìn)入申請(qǐng)注冊(cè)環(huán)節(jié)數(shù)月，但在完成證監(jiān)會(huì)對(duì)其在注冊(cè)環(huán)節(jié)的問(wèn)詢之后，并未獲得成功注冊(cè)的應(yīng)允。
這家企業(yè)便是山東奧揚(yáng)新能源科技股份有限公司（下稱“奧揚(yáng)科技”）。
公開(kāi)資料顯示，奧揚(yáng)科技主要從事低溫絕熱儲(chǔ)運(yùn)應(yīng)用裝備產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于液化天然氣（LNG）儲(chǔ)運(yùn)及應(yīng)用等細(xì)分行業(yè)，車載 LNG 供氣系統(tǒng)為公司的主要產(chǎn)品為，其下游客戶主要為天然氣重卡整車廠商。
早在2020年9月，奧揚(yáng)科技便正式向深交所提交創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)并獲得受理，由此拉開(kāi)了其上市之旅，在經(jīng)歷了三輪問(wèn)詢和一次落實(shí)審核中心意見(jiàn)之后，直到2021年9月15日，奧揚(yáng)科技的IPO申請(qǐng)才成功在創(chuàng)業(yè)板上市委2021年第58次會(huì)議上通過(guò)上市委員的審核。
在2021年9月15日召開(kāi)的2021年創(chuàng)業(yè)板上市委第58次會(huì)議上，還有一家企業(yè)與奧揚(yáng)科技同日上會(huì)受審的企業(yè)——廣東泰恩康醫(yī)藥股份有限公司（下稱“泰恩康”），而泰恩康IPO卻早在2022年1月27日便正式獲得證監(jiān)會(huì)的注冊(cè)通過(guò)，并于日前正式拉開(kāi)的申購(gòu)發(fā)行程序，反觀奧揚(yáng)科技，雖也早早完成了證監(jiān)會(huì)在注冊(cè)階段的首輪問(wèn)詢，卻遲遲難見(jiàn)獲批通行的征兆。
影響奧揚(yáng)科技IPO進(jìn)程的最主要因素便是俄烏之戰(zhàn)的波及。
“俄烏之戰(zhàn)在2月底爆發(fā)后，正是奧揚(yáng)科技IPO提交注冊(cè)申請(qǐng)的關(guān)鍵時(shí)期，但奧揚(yáng)科技的前期注冊(cè)反饋并未在戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上獲得證監(jiān)會(huì)的認(rèn)可，在戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，作為具有重大不確定性事件的影響，奧揚(yáng)科技目前應(yīng)是比較難向監(jiān)管層具體解釋其受該次突發(fā)性事件的影響到底有多大，這也為其IPO注冊(cè)的前景也蒙上了一層陰影。”一位接近于奧揚(yáng)科技的知情人士告訴叩叩財(cái)訊，“目前企業(yè)的確已經(jīng)接到了證監(jiān)會(huì)方面新的要求補(bǔ)充說(shuō)明情況的反饋，其中最主要的內(nèi)容便是在新的國(guó)際環(huán)境下，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)奧揚(yáng)科技涉俄羅斯業(yè)務(wù)的具體影響?！?/p>
奧揚(yáng)科技應(yīng)該是目前擬A股IPO企業(yè)中首家卷入俄烏之戰(zhàn)影響的公司。
據(jù)奧揚(yáng)科技此次IPO招股書(shū)（注冊(cè)稿）顯示，其此次擬發(fā)行不超過(guò)2221.8405萬(wàn)股，共計(jì)劃募集4.59億資金投向“LNG車用供氣系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)”、“氫能及CNG供氣系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)”、“新能源研發(fā)中心建設(shè)”等三大項(xiàng)目及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。
作為天然氣重卡整車廠商的上游配件供應(yīng)商，奧揚(yáng)科技的收入景氣度主要受下游天然氣重卡整車市場(chǎng)需求影響較大。在2020年之前，奧揚(yáng)科技超過(guò)99%的營(yíng)收來(lái)源于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
但近年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和國(guó)內(nèi)下游行業(yè)重卡市場(chǎng)景氣度的下降，對(duì)海外市場(chǎng)的開(kāi)拓和布局，成為了奧揚(yáng)科技利潤(rùn)的增長(zhǎng)點(diǎn)，亦是其此次IPO的亮點(diǎn)之一。
俄羅斯市場(chǎng)的便是2020年以來(lái)奧揚(yáng)科技開(kāi)發(fā)的最大的海外市場(chǎng)，來(lái)自俄羅斯的KAMAZ 集團(tuán)，在2020年成為了奧揚(yáng)科技的新增大客戶，也是奧揚(yáng)科技的第一大海外客戶，奧揚(yáng)科技98%的海外銷售收入皆來(lái)自于這家俄羅斯企業(yè)。
就是這家在奧揚(yáng)科技招股書(shū)中被其寄予了企業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)和想象空間的俄羅斯企業(yè)，在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)突然爆發(fā)的陰云下，同時(shí)在俄羅斯本國(guó)多行業(yè)和經(jīng)濟(jì)遭遇新的國(guó)際環(huán)境挑戰(zhàn)下，雙方之間合作的不確定性已然叢生，這也不得不連帶著奧揚(yáng)科技的IPO預(yù)期難明。
1）成、敗“俄羅斯”
受國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策的影響，在2020年之后，奧揚(yáng)科技主營(yíng)產(chǎn)品的銷量便進(jìn)入了萎縮狀態(tài)。
據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，奧揚(yáng)科技車載LNG 供氣系統(tǒng)銷量較去年同期下降達(dá) 28.96%。
奧揚(yáng)科技也不得不在IPO申報(bào)材料中承認(rèn)“如果未來(lái)環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策放緩，油氣價(jià)差縮小，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境加劇等，行業(yè)整體增速將會(huì)放緩，公司的營(yíng)業(yè)收入水平將面臨大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)”。
不過(guò)幸運(yùn)的是，在國(guó)內(nèi)因競(jìng)爭(zhēng)和相關(guān)政策而出現(xiàn)銷售瓶頸的奧揚(yáng)科技，在2020年6月正式與來(lái)自俄羅斯的KAMAZ 集團(tuán)達(dá)成合作后，作為開(kāi)拓海外市場(chǎng)的最重大項(xiàng)目，在俄羅斯市場(chǎng)的支撐下，奧揚(yáng)科技實(shí)現(xiàn)了增量市場(chǎng)的突破，這也在很大程度上支撐起了其在2020年和2021年經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的現(xiàn)狀。
公開(kāi)資料顯示，KAMAZ 集團(tuán)是隸屬于俄羅斯技術(shù)集團(tuán)下的國(guó)有企業(yè)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn) 15 萬(wàn)臺(tái)中大型卡車 和 25 萬(wàn)臺(tái)柴油發(fā)動(dòng)機(jī)。目前，KAMAZ 集團(tuán)為俄語(yǔ)區(qū)國(guó)家(俄羅斯、中亞五國(guó)、烏克蘭、白俄羅斯)最大的中大型載重貨車制造廠和 14 噸以上載重貨車領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。
奧揚(yáng)科技表示，其與俄羅斯KAMAZ集團(tuán)的合作最早可追溯至2018年12月，斯時(shí)，奧揚(yáng)科技從合作伙伴處得知 KAMAZ 集團(tuán)有意發(fā)展 LNG 重卡車型，鑒于俄羅斯地區(qū)天然氣資源豐富且價(jià)格便宜，奧揚(yáng)科技認(rèn)為俄羅斯市場(chǎng)具有較大的發(fā)展?jié)摿?，因此便開(kāi)始與其接洽。
2019 年 6 月，雙方第二次會(huì)面，并簽署會(huì)議紀(jì)要，按會(huì)議要求推進(jìn)項(xiàng)目；2019 年 12 月，雙方進(jìn)行第三次會(huì)談，并簽署了合作總合同及首批樣品供應(yīng)合同；2020 年 6 月，雙方簽署首批批量訂單合同。2020 年及 2021 年 1-6 月，俄羅斯KAMAZ集團(tuán)便發(fā)展成為奧揚(yáng)科技海外第一大客戶。
始于2020年6月下半年才正式開(kāi)展的合作，在當(dāng)年，俄羅斯KAMAZ集團(tuán)便為奧揚(yáng)科技帶來(lái)了2975.13萬(wàn)元的銷售金額，而奧揚(yáng)科技當(dāng)年整個(gè)海外市場(chǎng)的營(yíng)收僅一共3018.53萬(wàn)元。2021年僅僅上半年6個(gè)月時(shí)間，奧揚(yáng)科技來(lái)自于KAMAZ集團(tuán)的營(yíng)收便增長(zhǎng)至4830萬(wàn)元，占其同期海外市場(chǎng)總營(yíng)收4965.79萬(wàn)元的97%。
更重要的是，奧揚(yáng)科技也承認(rèn)，海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)較國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)單價(jià)和毛利率都較高，在2020年和2021 年 1-6 月間，奧揚(yáng)科技對(duì)海外銷售的持續(xù)增加，海外產(chǎn)品高毛利率也拉高了車載 LNG 供氣系統(tǒng)整體毛利率。
公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，僅2020 年，奧揚(yáng)科技當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為27.62%，而其對(duì)海外客戶的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率便達(dá)到了46.90%。
“發(fā)行人在境外市場(chǎng)具有先發(fā)進(jìn)入優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品定制化程度及附加值較高等因素 導(dǎo)致了上述高毛利率。” 奧揚(yáng)科技解釋道。
實(shí)際上，奧揚(yáng)科技所謂的海外市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)便主要其與俄羅斯KAMAZ集團(tuán)的合作，其他海外市場(chǎng)的開(kāi)拓，幾無(wú)成效。
也許正是因?yàn)榛谠诖碎g與俄羅斯KAMAZ之間的合作，奧揚(yáng)科技更是有針對(duì)性地將其作為重要的IPO募資計(jì)劃考量。
LNG 車用供氣系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目，是奧揚(yáng)科技此次IPO計(jì)劃投入最大資金的募投項(xiàng)目，該募投項(xiàng)目一旦產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后，將實(shí)現(xiàn)新增車載 LNG 供氣系統(tǒng) 3 萬(wàn)套/年，這便將使得奧揚(yáng)科技車載LNG 供氣系統(tǒng)產(chǎn)能將達(dá)到 6.8 萬(wàn) 套/年。
而這3萬(wàn)套/年的新增產(chǎn)能，其中近一半約1.2萬(wàn)套/年的規(guī)模則被奧揚(yáng)科技預(yù)計(jì)為海外市場(chǎng)所消化。
或許，上述奧揚(yáng)科技與俄羅斯KAMAZ集團(tuán)的合作和種種可以暢想的預(yù)期空間，在俄羅斯與烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之前，的確將被監(jiān)管層和市場(chǎng)視為奧揚(yáng)科技此次IPO的最大亮點(diǎn)之一和重大的籌碼，所以?shī)W揚(yáng)科技在2021年9月15日能否順利通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市委審核，也并不讓人意外。
但就在奧揚(yáng)科技IPO提交注冊(cè)接受進(jìn)一步問(wèn)詢的關(guān)鍵時(shí)期，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)，其在海外市場(chǎng)重大依賴俄羅斯本土KAMAZ企業(yè)的現(xiàn)狀，便可能使得其此次IPO成也俄羅斯，敗也俄羅斯。
“俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)俄羅斯本國(guó)的影響目前是已經(jīng)無(wú)法回避的現(xiàn)實(shí)，在國(guó)際緊張局勢(shì)持續(xù)升溫之際，處于風(fēng)暴中心的俄羅斯正面臨多重經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。”滬上一家大型券商的宏觀研究人員告訴叩叩財(cái)訊，俄羅斯主權(quán)信用評(píng)級(jí)遭下調(diào)，多家銀行被排除在環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會(huì)（SWIFT）支付系統(tǒng)之外，一系列歐美公司紛紛聲稱撤資或中斷與相關(guān)企業(yè)的合作，俄羅斯經(jīng)濟(jì)在一場(chǎng)“暴風(fēng)驟雨”之下，各大行業(yè)和企業(yè)都會(huì)遭遇到或大或小的影響。
受俄烏之戰(zhàn)的影響，整個(gè)全球的汽車行業(yè)已經(jīng)感受到了牽一發(fā)而動(dòng)全身的波及，而作為俄羅斯最大的卡車生產(chǎn)商——KAMAZ 集團(tuán)所遭遇到的困境和制裁則更為明顯。
日前，德國(guó)戴姆勒卡車表示，將立即凍結(jié)其在俄羅斯的業(yè)務(wù)活動(dòng)，包括與俄羅斯卡車制造商Kamaz的合作。
據(jù)德國(guó)商報(bào)報(bào)道，梅賽德斯-奔馳集團(tuán)也在研究盡快脫手所持有的15% Kamaz股權(quán)。
而美國(guó)卡車發(fā)動(dòng)機(jī)制造商康明斯也在早些時(shí)候稱拒絕討論其與Kamaz的關(guān)系，表示預(yù)計(jì)其在俄羅斯的業(yè)務(wù)將受到“一些影響”。自2006年，康明斯便為為Kamaz的卡車、巴士和其他重型機(jī)械車隊(duì)生產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)。
“除了因KANAZ集團(tuán)業(yè)務(wù)受俄羅斯戰(zhàn)爭(zhēng)的影響從而讓奧揚(yáng)科技海外市場(chǎng)的不確定性驟升，來(lái)自于國(guó)際社會(huì)對(duì)俄羅斯的金融制裁，也將很可能直接影響到以俄羅斯為主要市場(chǎng)的奧揚(yáng)科技海外業(yè)務(wù)?！鄙鲜龃笮腿毯暧^研究人員認(rèn)為，因俄羅斯多家銀行被排除在環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會(huì)（SWIFT）之外，這對(duì)俄羅斯的進(jìn)出口業(yè)務(wù)影響不可小覷。奧揚(yáng)科技并未公布其與KAMAZ集團(tuán)之間的結(jié)算方式，該方式是否會(huì)因SWIFT支付的制裁而出現(xiàn)重大變化，也是引發(fā)奧揚(yáng)科技相關(guān)業(yè)務(wù)變化趨勢(shì)的關(guān)鍵。
“有跡可循的是，此前伊朗被剔出SWIFT國(guó)際結(jié)算系統(tǒng)，中國(guó)汽車出口一年減少近40萬(wàn)輛。此次俄羅斯被排除在SWIFT國(guó)際結(jié)算系統(tǒng)之外，是否會(huì)重演這樣的局勢(shì)目前是難以預(yù)料的。”上述宏觀研究人員坦言。
“證監(jiān)會(huì)在日前已經(jīng)向奧揚(yáng)科技下文，就與俄羅斯KAMAZ集團(tuán)的業(yè)務(wù)合作補(bǔ)充相關(guān)材料要求奧揚(yáng)科技補(bǔ)充說(shuō)明海外客戶經(jīng)營(yíng)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)是否發(fā)生重大不利變化，并結(jié)合發(fā)行人對(duì)其銷售結(jié)算方式、付款方式、回款情況說(shuō)明與海外客戶交易是否受到國(guó)際結(jié)算限制等因素的不利影響、發(fā)行人的海外市場(chǎng)是否發(fā)生重大不利變化，是否對(duì)發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在重大不利影響?！鄙鲜鼋咏趭W揚(yáng)科技的知情人士承認(rèn)。
“俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)，對(duì)于主要海外市場(chǎng)集中在奧揚(yáng)科技而言，顯然是屬于重大事項(xiàng)，而正在如火如荼進(jìn)行中的戰(zhàn)爭(zhēng)尚未結(jié)束，其對(duì)俄羅斯KAMAZ集團(tuán)的具體影響現(xiàn)在也很難預(yù)測(cè)，由此其與奧揚(yáng)科技之間的業(yè)務(wù)合作到底是危還是機(jī)，恐怕同樣難有論斷?！鄙鲜鲅芯繂T認(rèn)為。
2）2021年下半年業(yè)績(jī)“變臉”下滑超50%
除了海外市場(chǎng)的不確定性，疊加正面臨業(yè)績(jī)大幅下滑的困境，這種種都將奧揚(yáng)科技此次IPO更推向了舉步維艱的境地。
據(jù)叩叩財(cái)訊獲得的一份奧揚(yáng)科技經(jīng)會(huì)計(jì)師審閱的2021年最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其2021年?duì)I業(yè)收入僅為5.48億元，這一數(shù)據(jù)不僅同比2020年的8.186億元下滑33%，更是遠(yuǎn)低于2019年的6.27億元，成為其近三年來(lái)盈利的最低谷。而2021年扣非凈利潤(rùn)更是同比下滑41.35%，僅錄得6076.82萬(wàn)元。
值得注意的是，尤其是在2021年下半年以來(lái)，其基本面更是遭遇“變臉”式的下滑，2012年7月-12月，其對(duì)應(yīng)扣非凈利潤(rùn)為3236.35萬(wàn)元，同比下滑達(dá)到驚人的52.66%。
“對(duì)于擬IPO企業(yè)而言，監(jiān)管層對(duì)于利潤(rùn)的下滑一般設(shè)有30%和50%兩條監(jiān)管紅線，如果下滑超過(guò)30%，則會(huì)被審慎以待，而最近一期利潤(rùn)下滑超過(guò)50%則會(huì)被監(jiān)管層內(nèi)部視為基本面或經(jīng)營(yíng)環(huán)境可能出現(xiàn)重大不利變化，其IPO能否進(jìn)行推進(jìn)則存在較大不確定性。”北京一家老牌券商的投行部門負(fù)責(zé)人告訴叩叩財(cái)訊，雖然30%和50%利潤(rùn)下滑的紅線考量對(duì)主板IPO市場(chǎng)更為嚴(yán)苛，但對(duì)于注冊(cè)制下的擬IPO企業(yè)，同樣也會(huì)成為監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。
就2021年業(yè)績(jī)的大幅下滑，奧揚(yáng)科技解釋稱主要是重卡行業(yè)景氣度下降、天然氣價(jià)格上漲導(dǎo)致油氣價(jià)差變動(dòng)及國(guó)家相關(guān)政策和下游廠商的降價(jià)需求所導(dǎo)致。
縱然已經(jīng)如此這般，奧揚(yáng)科技卻依然堅(jiān)稱“其核心業(yè)務(wù)未發(fā)生重大不利變化”、“發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)環(huán)境未發(fā)生重大不利變化”。
需要指出的是，奧揚(yáng)科技為證明其“經(jīng)營(yíng)環(huán)境未發(fā)生重大不利變化的因素“”，重要的論證依據(jù)之一便是‘海外市場(chǎng)拓展增強(qiáng)了持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力’，如今其海外市場(chǎng)占比超過(guò)97%的第一大客戶俄羅斯KAMAZ集團(tuán)陷入重大不確定性變故中，奧揚(yáng)科技又將作何解釋呢？
“創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在審期間的敏感時(shí)間段內(nèi)出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，監(jiān)管層主要關(guān)注的是業(yè)績(jī)下滑的合理性，是否出現(xiàn)核心業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的重大不利變化，其業(yè)績(jī)下滑的趨勢(shì)是否已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，對(duì)發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在不利影響的部分因素已經(jīng)消除、部分正在逐漸改善等。但從目前奧揚(yáng)科技的情況看，在其海外市場(chǎng)即俄羅斯受戰(zhàn)爭(zhēng)影響其后續(xù)情況未明朗之際，加之其2021年下半年業(yè)績(jī)下滑幅度有擴(kuò)大趨勢(shì)之下，要想在短期內(nèi)獲得IPO注冊(cè)通行，難度頗大。”上述北京某老牌券商投行部門負(fù)責(zé)人認(rèn)為。
（完）