近日，孚日股份控股股東華榮實(shí)業(yè)股份被司法凍結(jié)一事，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。
01
司法凍結(jié)
4月20日，孚日股份（002083.SZ）公告稱(chēng)，其控股股東高密華榮實(shí)業(yè)發(fā)展公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華榮實(shí)業(yè)”）持有公司0.47億股股份被司法凍結(jié)，占其總股本的5.16%，占華榮實(shí)業(yè)所持股份的27.59%。
據(jù)悉，此次凍結(jié)申請(qǐng)人為浙江省寧波市中級(jí)人民法院，至于被凍結(jié)原因目前不得而知。
隨后，大公國(guó)際公告稱(chēng)控股股東股份被司法凍結(jié)，或?qū)?duì)孚日股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和信用水平產(chǎn)生一定影響。
大公國(guó)際公告
除了股份被凍結(jié)，此前華榮實(shí)業(yè)及其控制的公司還存在非經(jīng)營(yíng)性資金占用情況。
2021年1月，孚日股份在自查中發(fā)現(xiàn)，其控股股東華榮實(shí)業(yè)及其控制的公司通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)孚日股份非經(jīng)營(yíng)性占用資金余額為10.998億元。
最終，華榮實(shí)業(yè)出具《高密華榮實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司關(guān)于占用孚日集團(tuán)股份有限公司資金的還款計(jì)劃及相關(guān)承諾》，承諾在2021年3月31日前將上述資金全部歸還，并且已經(jīng)執(zhí)行完畢。
《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前孚日股份僅存續(xù)“孚日轉(zhuǎn)債”這一只可轉(zhuǎn)債，債券余額6.5億元；華榮實(shí)業(yè)存續(xù)債券3只，存續(xù)規(guī)模18.5億元，今年2月份其20億元私募終止發(fā)行。
華榮實(shí)業(yè)存續(xù)債券
2021年下半年，華榮實(shí)業(yè)發(fā)生票據(jù)逾期，雖然對(duì)存量債券的估值負(fù)面沖擊影響有限，但反應(yīng)出公司資金周轉(zhuǎn)緊張，后續(xù)再融資滾存壓力大。
2021年6月，大公國(guó)際將華榮實(shí)業(yè)評(píng)級(jí)展望下調(diào)為“負(fù)面”，維持其主體評(píng)級(jí)為AA+。
02
流動(dòng)性緊張
據(jù)官網(wǎng)介紹，華榮實(shí)業(yè)是高密市人民政府批準(zhǔn)設(shè)立的一家集融資擔(dān)保、基金運(yùn)營(yíng)、資產(chǎn)處置、產(chǎn)業(yè)投資、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)及財(cái)政經(jīng)濟(jì)服務(wù)于一體的大型綜合性國(guó)有企業(yè)。
孚日股份成立于1999年，是一家以家用紡織品為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，集國(guó)內(nèi)外貿(mào)易、地產(chǎn)、熱電、電機(jī)等多元產(chǎn)業(yè)于一體的綜合性企業(yè)集團(tuán)，2006年在深圳證券交易所上市。
華榮實(shí)業(yè)官網(wǎng)
2020年5月，孚日股份原控股股東孚日控股與華榮實(shí)業(yè)簽署《股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》，后者以12.75億元價(jià)格收購(gòu)孚日股份18.72%的股份，成為新控股股東。
此后，孚日股份實(shí)際控制人由自然人孫日貴變更為高密市國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中心，公司由一家民營(yíng)企業(yè)變身為地方國(guó)企。
孚日股份股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
其實(shí)，此前孚日股份就自身負(fù)面頻發(fā)，其曾因資金被原實(shí)控人占用、違規(guī)擔(dān)保、未及時(shí)披露政府補(bǔ)助和套期保值虧損等事項(xiàng)被交易所紀(jì)律處分。
收購(gòu)孚日股份后，華榮實(shí)業(yè)不僅整體債務(wù)增加較快，而且孚日股份業(yè)績(jī)始終不及預(yù)期，可是原股東尚未提供補(bǔ)償，導(dǎo)致公司面臨商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
近年來(lái)，受貿(mào)易摩擦影響，原材料采購(gòu)成本上升，孚日股份盈利能力出現(xiàn)明顯下滑。
2020年，孚日股份實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.23億元，同比下滑39.48%，2021年公司業(yè)績(jī)企穩(wěn)有所回升，今年一季度再次大幅下滑38.69%。
孚日股份業(yè)績(jī)情況
受孚日股份并表影響，2020年華榮實(shí)業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.84億元，同比下滑5.75%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-15.51億元。
雖然盈利能力一般，但作為高密最大城投平臺(tái)，華榮實(shí)業(yè)可以獲得政府補(bǔ)助收入，2018-2020年其分別獲得1.1億、1.75億以及4.17億補(bǔ)助，對(duì)經(jīng)營(yíng)形成良好補(bǔ)充。
華榮實(shí)業(yè)政府補(bǔ)助收入
截至2021年中，華榮實(shí)業(yè)總資產(chǎn)為657.57億元，總負(fù)債419.31億元，凈資產(chǎn)238.26億元，資產(chǎn)負(fù)債率63.77%。
收購(gòu)孚日股份后，華榮實(shí)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平明顯上升，其存在一定杠桿風(fēng)險(xiǎn)。
華榮實(shí)業(yè)財(cái)務(wù)杠桿水平
《小債看市》分析負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，華榮實(shí)業(yè)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的58%。
截至同一報(bào)告期，華榮實(shí)業(yè)流動(dòng)負(fù)債有241.31億元，主要為其他應(yīng)付款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有84.93億元。
相較于短債規(guī)模，華榮實(shí)業(yè)的流動(dòng)性明顯吃緊，其賬上貨幣資金僅有71.34億元，不足以覆蓋短債，存在一定短期償債壓力。
在備用資金方面，截至2020年末，華榮實(shí)業(yè)的銀行授信總額有160.71億元，其中未使用授信額度為32.4億元，可以看出其財(cái)務(wù)彈性也一般。
銀行授信
另外，華榮實(shí)業(yè)還有非流動(dòng)負(fù)債178億元，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有167.53億元。
整體來(lái)看，華榮實(shí)業(yè)剛性債務(wù)規(guī)模有306.34億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為73%。
有息負(fù)債規(guī)模高企，每年華榮實(shí)業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用均對(duì)其盈利空間形成嚴(yán)重侵蝕，再加上更高的管理費(fèi)用，公司控費(fèi)能力有待提高。
從融資途徑來(lái)看，華榮實(shí)業(yè)主要依賴(lài)于銀行借款，除此之外其還通過(guò)發(fā)債、租賃、應(yīng)收賬款、信托以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。
截至目前，華榮實(shí)業(yè)累計(jì)質(zhì)押孚日股份0.85億股股份，占其所持股份的50%，占孚日股份總股本的9.36%，可以看出公司股權(quán)質(zhì)押率較高，資金騰挪空間有限。
值得注意的是，華榮實(shí)業(yè)銀行借款、債券、非標(biāo)占比分別為42%、24%和21%，可以看出其非標(biāo)規(guī)模較大。
另外，2021年上半年，華榮實(shí)業(yè)的籌資性現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)，籌資流入資金趕不上償還債務(wù)流出資金，說(shuō)明其再融資壓力較大。
截至2021年6月末，華榮實(shí)業(yè)對(duì)外擔(dān)保余額為76.38億元，占凈資產(chǎn)的36.68%，其中對(duì)高密市國(guó)有企業(yè)及事業(yè)單位擔(dān)保金額占比八成，民營(yíng)企業(yè)占比兩成，被擔(dān)保民營(yíng)企業(yè)主要為建筑工程類(lèi)及當(dāng)?shù)匾?guī)模較大的化工企業(yè)。
其中，高密市宏宇建業(yè)有限公司和山東銀鷹化纖有限公司涉及金融借款合同糾紛，歷史被執(zhí)行金額分別達(dá)156萬(wàn)元和2.12億元，華榮實(shí)業(yè)或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)較大。
關(guān)聯(lián)擔(dān)保圖
從資產(chǎn)質(zhì)量方面看，華榮實(shí)業(yè)的存貨和其他應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模巨大，不僅對(duì)資金形成大量占用，還存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)。
截至2021年中，華榮實(shí)業(yè)商譽(yù)有5.15億元，而孚日股份業(yè)績(jī)不及預(yù)期，其存在一定商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
總得來(lái)看，華榮實(shí)業(yè)盈利能力一般，信用水平較弱；債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，流動(dòng)性明顯不足；資產(chǎn)質(zhì)量欠佳，再融資壓力較大。
03
“毛巾大王”命運(yùn)坎坷
1987年，孫日貴從一個(gè)只有30萬(wàn)固定資金、10間破瓦房、8臺(tái)舊織機(jī)的織帶車(chē)間起步，創(chuàng)辦“高密毛巾廠(chǎng)”，向日本出口毛巾。
三年后，高密毛巾廠(chǎng)由集體制企業(yè)改制為員工持股的私營(yíng)企業(yè)“山東潔玉紡織”，經(jīng)過(guò)不斷的產(chǎn)能擴(kuò)張，1999年以后其毛巾出口數(shù)量和出口金額一直名列全國(guó)同行業(yè)第一位。
據(jù)說(shuō)，在日本市場(chǎng)，每4條毛巾就有一條來(lái)自孚日，孫日貴成了名副其實(shí)的“中國(guó)毛巾大王”。
孚日股份前董事長(zhǎng)孫日貴
2001年，山東潔玉股改成功更名為“孚日股份”，5年后登陸深交所中小板，成為“家紡出口第一股”。
2008年，孚日成為北京奧運(yùn)會(huì)家紡類(lèi)產(chǎn)品的唯一特許經(jīng)銷(xiāo)商，當(dāng)年出口額達(dá)31億元。
同年，孚日開(kāi)啟多元化發(fā)展之路，孫日貴在光伏產(chǎn)業(yè)密集步子，形成孚日光伏和埃孚光伏兩大平臺(tái)。
隨后兩年，孚日股份跨界轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效。2009年埃孚光伏實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.68億元，凈利潤(rùn)415.97萬(wàn)元；2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.46億元，凈利潤(rùn)1745萬(wàn)元。
然而，隨后光伏行業(yè)不景氣、美國(guó)“雙反”調(diào)查、太陽(yáng)能電池及組件產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格持續(xù)下跌，2014年孫日貴鎩羽而歸，巨虧之后孚日斬腕自救。
近年來(lái)，孚日忙于內(nèi)部盤(pán)整少有出擊。而在2018年貿(mào)易摩擦的腥風(fēng)血雨中，人民幣一再貶值，毛巾出口毛利被吞噬，孚日告別高增長(zhǎng)時(shí)代，業(yè)務(wù)發(fā)展出現(xiàn)瓶頸。
近年來(lái)，孚日股份股價(jià)跌跌不休，相對(duì)于2015年最高峰時(shí)市值蒸發(fā)近7成。
最終，孚日在多元化布局中折戟，并且受貿(mào)易摩擦和疫情影響，其主營(yíng)業(yè)務(wù)大受打擊，隨后公司委身國(guó)資，但“毛巾大王”先后被兩任大股東非法占資，還涉及“蘿卜章”丑聞。