文 | 楊萬里
A股上演“綠色星期五”，空頭集體發(fā)力，市場一片哀鴻。重倉永輝超市的投資者更是心塞，望著綠油油的K線，喝茶都是苦苦的感覺。
【資料圖】
7月15日，永輝超市低開低走，大跌10.07%，幾乎跌停。截至收盤，該公司股價為3.66元，總市值為332.1億元。
而在昨日（7月14日），永輝超市剛剛披露了半年度業(yè)績預告，該公司預計歸屬凈利潤虧損1.2億元。
在今年一季度，永輝超市實現(xiàn)歸屬凈利潤5.022億。市場剛剛看到曙光，沒想到很快又被一盆冷水。
短短一個季度，怎么就虧損了？據(jù)公告描述，主要系所持金融資產(chǎn)在二級市場的公允價值持續(xù)下跌（所持金龍魚、KarmanTopcoL.P.等股權），預計損失為稅前4.4億元。
若將時間再推前，從2018年以來，永輝超市連續(xù)5個年份處于下跌狀態(tài)，當前股價與高點11.89元相比，跌幅超69%，總市值蒸發(fā)超700億元。
截至今年一季度末，永輝超市的股東人數(shù)為22.95萬戶，投資者都在等待一個“春天”，但現(xiàn)實又很骨感。
永輝超市股價持續(xù)走弱，一是與盈利變動有關。
2018年至2021年，永輝超市歸屬凈利潤分別為14.8億、15.64億、17.94億、-39.44億，分別同比增長-18.52%、5.63%、14.76%、-319.78%。
2021年，永輝超市業(yè)績創(chuàng)下上市以來首次虧損紀錄。年報解釋稱，與收入及毛利率下滑、金融資產(chǎn)公允價值下跌、相關資產(chǎn)計提減值有關。
而券商機構認為，導致去年巨虧的主因與社區(qū)團購有關，后者憑借低價策略對超市形成巨大沖擊。
例如，社區(qū)團購平臺的生鮮類產(chǎn)品以及日用品等比超市便宜20%或以上，消費者又對價格比較敏感，導致超市人流量一定程度減少，零售價承壓。在激烈的競爭環(huán)境下，去年，永輝超市除了西藏外，其余省市門店的收入和利潤出現(xiàn)不同程度下滑。
除了業(yè)績不佳外，永輝超市的毛利率呈現(xiàn)逐年下滑趨勢。
2018年至2021年，毛利率分別為22.15%、21.56%、21.37%、18.71%，四年合計下滑了3.44個百分點。超市是典型的低毛利、高經(jīng)營杠桿企業(yè)，毛利率變動對企業(yè)營業(yè)利潤影響較大。
二是與行業(yè)投資邏輯有關。
公開數(shù)據(jù)顯示，2021 年中國超市行業(yè)規(guī)模約3.1萬億元，同年大賣場CR3（業(yè)務規(guī)模前三名）僅為38.3%，遠低于美國的95%，國內(nèi)市場集中度仍有較大提升空間。
截至去年年末，永輝超市業(yè)態(tài)門店為1057家，并在全國29個省市有布局。但是，線下零售也面臨著嚴峻的競爭壓力，主要來自電商。
從2011年至2021年（除了2020年外），國內(nèi)超市行業(yè)復合年均增長率為4.4%，同期零售業(yè)整體增速7.5%。在電商快速崛起的時代，也擠壓了線下零售的發(fā)展。
在線下方面，永輝超市的經(jīng)營業(yè)態(tài)包括普通門店、精品超市、mini店、超級物種、倉儲店等。
普通門店主要是面向普通超市消費者。其中，生鮮業(yè)務是外界關注的焦點。憑借供應鏈優(yōu)勢，永輝超市是A股超市概念股中的龍頭。2021年年末，該公司生鮮及加工業(yè)務貢獻了408.3億元收入，占營收比例為44.83%。
在海外，超市是生鮮的主流渠道，占比超過70%。國內(nèi)的主要渠道主要是傳統(tǒng)農(nóng)貿(mào)市場，2020年占比六成以上，超市渠道占比不到四成，未來有很高的提升空間。
超級物種曾經(jīng)對標盒馬鮮生，定位于優(yōu)質(zhì)生鮮食材體驗店，屬于永輝云創(chuàng)旗下。在2016年至2019年，永輝云創(chuàng)四年合計虧損26億元。從2019年下半年開始，陸續(xù)有超級物種關店
的消息傳出。
mini店主要用于發(fā)展社區(qū)團購的自提模式，從2020年下半年出現(xiàn)集中關店，到今年一季度只剩下19家門店。
從超級物種到mini店，過去幾年永輝超市在新零售業(yè)務上經(jīng)歷過挫折。但永輝超市仍在探索線下，去年5月份，該公司試水倉儲會員店模式，2021年開業(yè)了53家倉儲會員店。
相比傳統(tǒng)超市和部分電商平臺，倉儲會員店的部分商品價格更低。它的盈利模式是會員費，像costco是海外市場的成功案例。永輝超市能否將倉儲會員店模式發(fā)展成公司的新增長點，有待繼續(xù)觀察。
除了線下外，永輝超市也在布局線上業(yè)務。2021 年，永輝超市線上收入為131.3 億元，占比達 14.4%，相比2018年提升了12個百分點。值得一提，當前線上市場早已是一片紅海，競爭者也不在少數(shù)。
對于永輝超市何時反轉(zhuǎn)，一是要關注業(yè)績變動；二是要關注公司能否找到一個成長性的業(yè)務模式。
永輝超市后市表現(xiàn)如何，我們將繼續(xù)保持關注！