今天要說的這家企業(yè)我們前段時間就說過一次，時間可以追溯至去年9月底以及上一周，它是一家中藥企業(yè)——健民集團。從去年9月底至今，健民集團期間最高漲幅達到107%，翻了一倍多，迄今累計漲幅仍有42%。
健民集團股價上漲的原因是業(yè)績驅(qū)動，2021年歸母凈利潤同比增長了119.73%，估值并沒有大的增長，截至目前靜態(tài)市盈率（業(yè)績計算口徑為2021年）僅有27倍左右。
(資料圖片僅供參考)
但在健民集團三季報發(fā)布之后，我感覺健民集團的業(yè)績增長仍有持續(xù)性，凈利潤維持著快速增長。
所以本著深度研究的態(tài)度，我們通過年報、季報看看健民集團是否有十倍潛力？
一、貢獻投資收益的體外培育牛黃業(yè)務(wù)
截至2021年，健民集團實現(xiàn)凈利潤3.25億元，但這些凈利潤卻不是企業(yè)自己實現(xiàn)的，有約1.12億元的投資收益是長期股權(quán)投資的收益，即主要和聯(lián)營企業(yè)健民大鵬的年度利潤分配相關(guān)（健民集團對健民大鵬的持股比例為33.54%）；
截至2022年三季度末，聯(lián)營企業(yè)的投資收益達到了1.15億元，彰顯出聯(lián)營企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
健民大鵬主要從事體外培育牛黃的生產(chǎn)與銷售。
體外培育牛黃是一種中藥材，被認(rèn)為是天然牛黃的重要補充，在天然牛黃長期處于供不應(yīng)求的背景下，有著較大的潛力市場，且體外培育牛黃為健民大鵬的獨家品種。
在此背景下，2019年的醫(yī)保政策調(diào)整激發(fā)了體外培育牛黃的量增，即以前醫(yī)保對于中成藥部分藥品處方中含天然麝香、天然牛黃、體內(nèi)培植牛黃、體外培育牛黃的藥品不予支付，但2019年修改為含天然麝香和天然牛黃的藥品不予支付，使得體外培育牛黃對天然牛黃的替代性有所增強，愈來愈多的中成藥使用體外培育牛黃。
（數(shù)據(jù)來源于西南證券整理）
另一邊，天然牛黃的價格持續(xù)攀升，一方面反映了牛黃市場的供不應(yīng)求，另一方面便為體外培育牛黃提供了價格支撐。
健民集團對聯(lián)營企業(yè)的投資收益在2020年至今實現(xiàn)了快速增長，2018年、2019年、2020年、2021年、2022年前三季度的有關(guān)投資收益分別為：0.45億元、0.53億元、0.95億元、1.12億元、1.15億元。
未來體外培育牛黃的業(yè)績增長預(yù)計除了價格上漲支撐外，隨著中成藥市場的增長，和中成藥進入醫(yī)保步伐加快，用藥需求增加還會帶動其銷量持續(xù)增長，而且不排除因為醫(yī)保用藥銷量快速增長使得體外培育牛黃有所爆量。
健民集團的投資收益因此維持較快增長，從而帶動凈利潤的增長。
最后，關(guān)于健民集團是否能控股健民大鵬，通過合并獲得利潤的增長，個人認(rèn)為從資本運作的角度還是有望實現(xiàn)的，只不過具體會在什么時間可能不太好說。一旦健民大鵬資產(chǎn)注入，健民集團不僅凈利潤有望翻倍，估值也有望翻倍，從而為股價帶來戴維斯雙擊空間。
二、醫(yī)藥工業(yè)營銷發(fā)力，有利于激發(fā)產(chǎn)品、品牌潛力
除了聯(lián)營企業(yè)的利潤分配外，健民集團還有自己的中成藥生產(chǎn)業(yè)務(wù)，即包括兒科藥、婦科藥以及特色中藥等。主要代表產(chǎn)品有龍牡壯骨顆粒、健脾生血顆粒、小金膠囊、健民咽喉片等。
從藥品數(shù)據(jù)來看，幾款產(chǎn)品構(gòu)成了公司主要利潤來源，其中多為獨家產(chǎn)品。截至2021年，兒科藥實現(xiàn)營業(yè)收入8.91億元、婦科藥實現(xiàn)營業(yè)收入4.94億元，呈現(xiàn)出主要產(chǎn)品的銷售潛力。
（健民集團2021年主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品數(shù)據(jù)）
一般來說，一款中成藥的銷售規(guī)模和患者需求、競爭力、營銷驅(qū)動等密切相關(guān)，所以對于健民集團的主要幾款產(chǎn)品，我們認(rèn)為它們的天花板還沒有到，包括龍牡壯骨顆粒為小兒補益類產(chǎn)品、健脾生血顆粒主要治療缺鐵性貧血、小金膠囊用于乳腺增生類疾病，前兩者均是健民集團的獨家產(chǎn)品。
自2020年至今，隨著新任董事長何勤的上任，健民集團在營銷方面持續(xù)發(fā)力，主要產(chǎn)品銷售量快速增長，頗見成效。
截至2022年三季度，企業(yè)總營收同比增長7.25%，凈利潤同比增長26.84%，預(yù)計醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)在三季度繼續(xù)發(fā)力，拉動了業(yè)績增長。
從業(yè)務(wù)表現(xiàn)到資產(chǎn)運作情況，我們可以看到，企業(yè)經(jīng)營類資產(chǎn)經(jīng)營情況良好；生產(chǎn)類資產(chǎn)在建工程、固定資產(chǎn)占比有所下降，使企業(yè)有望隨銷售規(guī)模持續(xù)增強規(guī)模優(yōu)勢。
其中，經(jīng)營類資產(chǎn)占比最大是應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)，雖然一定程度上反映企業(yè)銷售渠道的單一和對客戶議價力較差，但也算行業(yè)普遍存在的問題（包括醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)），健民集團的實際情況可圈可點，縱向來看，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率仍然維持在相對較高的水平。
應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率可以反映企業(yè)銷售對下游收款情況，周轉(zhuǎn)率越高說明企業(yè)對下游議價力越高，或者當(dāng)下的動銷情況越好。
截至2022年三季度，健民集團應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率有所下滑，考慮和產(chǎn)品銷售動力下滑有一定關(guān)系，除此之外我認(rèn)為還有渠道拓展的問題，在拓展到新渠道或新領(lǐng)域的時候，企業(yè)議價力可能會偏弱。
但以產(chǎn)品規(guī)模潛力較大來看，我認(rèn)為渠道拓展對健民集團長期發(fā)展是相對更積極的，在促進主要產(chǎn)品銷售、擴大品牌影響力的同時，還能帶動其他產(chǎn)品銷售，逐步建立健民集團在OTC端的品牌護城河。
（截取自2022年半年報的營銷工作）
三、總結(jié)一下
總的來看，通過對健民集團凈利潤增長驅(qū)動兩個板塊的梳理，包括“表外”業(yè)務(wù)體外培育牛黃、主營業(yè)務(wù)醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為健民集團還是有十倍潛力的，雖不是一蹴而就的，但合并體外培育牛黃業(yè)務(wù)以及醫(yī)藥工業(yè)持續(xù)發(fā)力仍有預(yù)期。
目前來看，市場對健民集團的預(yù)期還有不確定性，估值表現(xiàn)仍處于低位，未來價值重估可能會隨著企業(yè)業(yè)績增長一同到來！
關(guān)于企業(yè)業(yè)績增長的確定性我們可以一同跟蹤~
聲明：以上分析僅代表作者個人觀點，不構(gòu)成具體操作建議，僅供參考。