投資與理財(cái)
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文/華勇（小財(cái)米兒觀察員）
年初，一只叫“特斯拉”的蝴蝶扇動(dòng)了翅膀；兩三個(gè)月后，國(guó)內(nèi)整個(gè)汽車行業(yè)掀起了降價(jià)風(fēng)暴，寶馬直降10萬(wàn)元，東風(fēng)雪鐵龍品牌最高補(bǔ)貼9萬(wàn)元，別克的君威、君越等系列最高補(bǔ)助7萬(wàn)元，一汽豐田亦大降5萬(wàn)元，新能源汽車?yán)洗蟊葋喌蟿t打出“88元抵扣8888元”的降價(jià)旗號(hào)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)近一個(gè)月已有30多個(gè)汽車品牌打響價(jià)格戰(zhàn)，行業(yè)開啟“價(jià)格戰(zhàn)”“淘汰賽”。
“價(jià)格戰(zhàn)”的背后是當(dāng)前汽車整車及零部件品牌出現(xiàn)銷量大幅下滑、利潤(rùn)持續(xù)下降、對(duì)資金渴求日益強(qiáng)烈的困境，這使得整體汽車行業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)的IPO更是趨之若鶩，血拼上市。
這不，又一家汽車企業(yè)要沖刺上交所IPO了。
兩次闖關(guān)，資金吃緊融資額驟升
2月22日，上海汽車空調(diào)配件股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱上海汽配）上交所主板IPO獲受理。這是該公司2021年5月23日被證監(jiān)會(huì)終止審查IPO申請(qǐng)后，第2次闖關(guān)上交所主板。2020年7月，上海汽配首次遞交招股書，稱擬募投資金5.93億元，分別用于年產(chǎn)1910萬(wàn)根汽車空調(diào)管路、年產(chǎn)490萬(wàn)根燃油分配等項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
公司募投項(xiàng)目及資金：
盡管上海汽配兩年多來(lái)兩次申報(bào)IPO并兩次更新招股書，但仍難以改變經(jīng)營(yíng)困難、資金吃緊的現(xiàn)實(shí)。小財(cái)米兒對(duì)比兩次招股書發(fā)現(xiàn)，上海汽配此次IPO三個(gè)擴(kuò)產(chǎn)的募投項(xiàng)目仍與之前一樣，不同的是“補(bǔ)充流動(dòng)資金”的募資額從5000萬(wàn)元驟升到了1.3億元，并增加了為“償還銀行貸款”而募資的1.5億元，總?cè)谫Y額也因此從5.9億元提高到了7.82億元。
即便是上海汽配宣稱用于“主要用于擴(kuò)產(chǎn)，不以‘圈錢’為目的”，然而在整個(gè)行業(yè)呈下降之勢(shì)的“陰云籠罩”之下其對(duì)資金的饑渴昭然若揭。
產(chǎn)能利用率不飽和，業(yè)績(jī)下降競(jìng)爭(zhēng)力弱
在產(chǎn)能利用率方面，招股書顯示，汽車空調(diào)管路和燃油分配管是上海汽配的兩大銷售來(lái)源，然而兩者的產(chǎn)能利用率卻多年處于75%以下的不飽和狀態(tài)。此種狀態(tài)之下以IPO募資為手段繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，無(wú)異于“抱石行路”。招股書顯示，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、市占率不高，導(dǎo)致2019年—2022年6月30日，上海汽配汽車空調(diào)管路的產(chǎn)能利用率分別為86.39%、75.09%、78.32%、74.08%，整體呈下滑態(tài)勢(shì)，汽車空調(diào)管路產(chǎn)能利用率維持在75%上下。燃油分配管產(chǎn)能利用率則更低，產(chǎn)能利用率分別為52.84%、53.82%、71.2%、65.69%，幾乎均在50%—60%之間徘徊，產(chǎn)能閑置的情況較為嚴(yán)重。
報(bào)告期內(nèi)公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)能、產(chǎn)量和銷量：
若此次募資成功，項(xiàng)目投入后產(chǎn)能將激增至一倍以上。然而，提產(chǎn)容易擴(kuò)市卻難，如今產(chǎn)能都無(wú)法跑滿，產(chǎn)能擴(kuò)大一倍后的市場(chǎng)瓶頸該如何打破，更多的產(chǎn)品將如何賣出去，新增的巨大產(chǎn)能又將如何消化？這給上海汽配此次募投的可行性打上了大大的問(wèn)號(hào)，不得不讓人懷疑，其是否有借募投擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目之名行上市圈錢之嫌？
產(chǎn)能不飽滿的背后是營(yíng)收不穩(wěn)、業(yè)績(jī)下滑、競(jìng)爭(zhēng)力下降。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，上海汽配分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.37億元、11.88億元、13.91億元和6.85億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.09億元、1.27億元、9511.95萬(wàn)元和4641.19萬(wàn)元?？梢钥闯觯虾Ｆ錉I(yíng)收增長(zhǎng)后勁乏力，已連續(xù)4年在原地踏步，凈利潤(rùn)亦顯頹勢(shì)，2021年還不如2020年。而利潤(rùn)下滑是在材料成本不斷上漲、汽車整車價(jià)格下調(diào)、終端競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的情況下綜合毛利率持續(xù)下降所引發(fā)的。報(bào)告期內(nèi)，上海汽配的綜合毛利率分別為22.86%、23.13%、19.15%和18.70%，累計(jì)下滑4.16個(gè)百分點(diǎn)，其中汽車空調(diào)管路毛利率分別為22.75%、23.95%、18.66%、18.12%，燃油分配管毛利率分別為18.99%、14.63%、11.99%、11.3%。而同期，同行業(yè)可比公司的毛利率平均值分別為26.89%、24.98%、21.26%、19.09%，上海汽配毛利率明顯不及同行平均水平，例如可比上市公司騰龍股份的同期毛利率分別為34.42%、29.59%、24.18%、22.34%。
報(bào)告期公司綜合毛利率基本情況如下：
報(bào)告期公司綜合毛利率與同行業(yè)可比上市公司的比較分析：
客戶集中度較高，關(guān)聯(lián)交易明顯
報(bào)告期內(nèi)，上海汽配的前五大客戶銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 71.02%、64.11%、60.08%，客戶集中度非常高。上海汽配自己也承認(rèn)，如果其主要客戶需求量下降、客戶對(duì)其供應(yīng)商認(rèn)證資格發(fā)生不利變化、因產(chǎn)品交付質(zhì)量或及時(shí)性等原因不能滿足客戶需求而使客戶轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商采購(gòu)產(chǎn)品，可能將給其業(yè)務(wù)、營(yíng)運(yùn)及財(cái)務(wù)狀況造成不利影響。
報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶如下表：
小財(cái)米兒發(fā)現(xiàn)，上海汽配的關(guān)聯(lián)交易情況亦很明顯。2021年8月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于對(duì)上海汽車空調(diào)配件股份有限公司采取出具警示函監(jiān)管措施的決定》。證監(jiān)會(huì)表示，上海汽配在首次公開發(fā)行股票并上市過(guò)程中，存在未披露該公司的關(guān)聯(lián)自然人委托他人持有供應(yīng)商大比例股權(quán)情形、未披露該公司與委托持股的供應(yīng)商發(fā)生大額采購(gòu)及房屋租賃等關(guān)聯(lián)交易情形等問(wèn)題，對(duì)此，決定對(duì)上海汽配采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。
據(jù)小財(cái)米兒了解，上海銳而簡(jiǎn)金屬制品有限公司曾向其供應(yīng)加注閥座。而報(bào)告期內(nèi)，上海汽配的部分中高層管理人員及其關(guān)系密切的家庭成員曾以他人代持股份方式持有該公司的關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商股權(quán)。根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的原則，上海汽配認(rèn)定銳而簡(jiǎn)金屬為報(bào)告期內(nèi)的關(guān)聯(lián)方。報(bào)告期內(nèi)，上海汽配對(duì)銳而簡(jiǎn)金屬的采購(gòu)金額分別為2387.54萬(wàn)元、1941.59萬(wàn)元、2094.69萬(wàn)元、945.16萬(wàn)元。數(shù)據(jù)顯示，上海汽配2019—2021年發(fā)生經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)頻繁，總金額分別為6091.80萬(wàn)元、5350.31萬(wàn)元、8667.32萬(wàn)元。
小財(cái)米兒不得不說(shuō)，經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)沉淀和市場(chǎng)積累，上海汽配的客戶不乏大眾、上汽、一汽、廣汽等知名大型車企，然而在全球“碳中和”的共識(shí)下，燃油車正加速退出歷史舞臺(tái)，尚未有新能源布局、在新能源領(lǐng)域明顯落伍的上海汽配未來(lái)將何去何從？IPO能否打動(dòng)監(jiān)管層、投資者？這還是很大的未知數(shù)。