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楊德龍：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)主要是需求不足而不是通縮 穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策陸續(xù)出爐提升經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期
7月11日，滬深兩市延續(xù)了震蕩反彈的走勢(shì)，特別是消費(fèi)和新能源板塊近期表現(xiàn)突出，逐步出現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)的賺錢(qián)效應(yīng)也有所提升。市場(chǎng)風(fēng)格近期則出現(xiàn)了明顯的切換，前期熱炒的AI板塊走出了見(jiàn)頂回落的走勢(shì)，趨勢(shì)有所反轉(zhuǎn)，特別是有些沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的AI個(gè)股從高點(diǎn)算起已經(jīng)回落三成到五成，沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的上漲往往是短期的。股價(jià)其實(shí)是稱重機(jī)，只有長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)才具備持續(xù)的增長(zhǎng)能力。
長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益的方向主要是三個(gè)方面，消費(fèi)、新能源和科技。2020年之前消費(fèi)板塊特別是白酒出現(xiàn)了大漲，帶來(lái)了很強(qiáng)的賺錢(qián)效應(yīng)；2021年主要是新能源大漲，走出了一個(gè)牛市的走勢(shì)；2023年上半年主要是科技，特別是ChatGPT出來(lái)之后AI板塊大漲。最近市場(chǎng)風(fēng)格再次切換到績(jī)優(yōu)股上，特別是隨著半年報(bào)披露的日期越來(lái)越近，投資者會(huì)更加關(guān)注上市公司的業(yè)績(jī)，所以我們看到的市場(chǎng)風(fēng)格已經(jīng)有切換到績(jī)優(yōu)股的跡象。
在6月份我提出三重拐點(diǎn)疊加的觀點(diǎn)，指出現(xiàn)在處于三重拐點(diǎn)的疊加。第一重拐點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)，上半年經(jīng)濟(jì)走出了復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，但是復(fù)蘇力度不大，特別是消費(fèi)經(jīng)過(guò)了一波快速的回升之后出現(xiàn)了放緩的跡象。CPI也逐步回落，6月份CPI同比增長(zhǎng)為零，低于預(yù)期值，下半年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策有望逐步出爐，從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升，所以當(dāng)前正是全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的低點(diǎn)。
第二重拐點(diǎn)就是市場(chǎng)的拐點(diǎn)，上半年雖然指數(shù)小幅上漲，上證指數(shù)收在了3200點(diǎn)之上，但主要是AI和中字頭上漲帶來(lái)的貢獻(xiàn)，如果剔除這兩個(gè)板塊上漲帶來(lái)的增長(zhǎng)，很多個(gè)股的價(jià)格實(shí)際上是在2800點(diǎn)左右，市場(chǎng)下半年有望出現(xiàn)回升的態(tài)勢(shì)。
第三重拐點(diǎn)就是市場(chǎng)風(fēng)格切換的拐點(diǎn)，上半年市場(chǎng)風(fēng)格比較偏，所以出現(xiàn)了很多資金集中炒AI，有的交易日甚至一半的交易量都在AI板塊上，這積聚了很大的風(fēng)險(xiǎn)，建議大家不要再繼續(xù)追高沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的AI股票下半年市場(chǎng)風(fēng)格有望切換到業(yè)績(jī)優(yōu)良的新能源龍頭股、消費(fèi)白馬股等傳統(tǒng)藍(lán)籌股上，所以在三重拐點(diǎn)疊加的階段也是布局下半年行情的一個(gè)重要時(shí)機(jī)。統(tǒng)計(jì)局新近公布的6月份CPI同比增長(zhǎng)零，前值是0.2%，繼續(xù)出現(xiàn)回落，核心CPI同比上漲0.4%，前值0.6%。而PPI降幅擴(kuò)大，同比下降5.4%，前值下降4.6%，這引起投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)是否會(huì)陷入通縮的討論。CPI似乎有走弱的跡象，這反映出當(dāng)前生產(chǎn)和消費(fèi)活動(dòng)不旺盛，所以需求出現(xiàn)了回落，物價(jià)指數(shù)走低的現(xiàn)狀。但是如果看一些細(xì)分項(xiàng)，有一部分細(xì)分的行業(yè)仍然表現(xiàn)強(qiáng)健，比如在商品中非耐用品價(jià)格表現(xiàn)普遍比較強(qiáng)，耐用品價(jià)格表現(xiàn)弱，耐用品主要是和房地產(chǎn)相關(guān)的家用電器、交通工具等。從服務(wù)業(yè)來(lái)看，教育服務(wù)、家庭服務(wù)等價(jià)格表現(xiàn)比較弱。上半年餐飲旅游，酒店等行業(yè)價(jià)格表現(xiàn)比較強(qiáng)，甚至有的出現(xiàn)了比較大的漲價(jià)。在暑假期間出行需求增加，旅游酒店餐飲的價(jià)格可能還會(huì)進(jìn)一步上升，有可能對(duì)CPI起到一定的抬升作用，所以現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有陷入到通縮狀態(tài)，而是需求不振帶來(lái)的價(jià)格走勢(shì)低迷。從這個(gè)角度來(lái)看，出臺(tái)一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策迫在眉睫，提振消費(fèi)、拉動(dòng)內(nèi)需是當(dāng)前提振經(jīng)濟(jì)增速的重要方面。
從PPI來(lái)看，國(guó)內(nèi)外價(jià)格繼續(xù)共振走弱，石油、煤炭等大宗商品的價(jià)格繼續(xù)回落，加上高基數(shù)的原因，PPI同比降幅擴(kuò)大，國(guó)際定價(jià)的原油、有色金屬等大宗商品價(jià)格出現(xiàn)回落，國(guó)內(nèi)定價(jià)的煤炭和黑色金屬出現(xiàn)了價(jià)格走弱，共同導(dǎo)致PPI回落。但是從全年來(lái)看，6月份可能是PPI的一個(gè)周期底部，下半年隨著PPI翹尾因素的拖累大幅緩解加上經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定的回升，PPI跌幅可能會(huì)收窄。
作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，資本市場(chǎng)的表現(xiàn)往往和經(jīng)濟(jì)預(yù)期有關(guān)，所以出臺(tái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策來(lái)提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期顯得至關(guān)重要，從而帶來(lái)股市預(yù)期的增強(qiáng)。最近港股市場(chǎng)也出現(xiàn)了震蕩反彈的走勢(shì)，下半年港股的低估值可能會(huì)吸引全球資本流入，隨著內(nèi)地穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策逐步出爐，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)有望提振港股上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。上半年A股和港股的漲幅弱于歐美日的股市，這些使得港股的吸引力進(jìn)一步提升，港股部分優(yōu)質(zhì)公司已經(jīng)具備了估值修復(fù)空間，這可能會(huì)吸引更多的資本在下半年流入到港股。無(wú)論是對(duì)標(biāo)美股還是新興市場(chǎng)指數(shù)，港股的相對(duì)估值已經(jīng)比較低，這就有望成為港股吸引資金的一個(gè)重要原因。高股息策略在港股比較普遍，在特別是在市場(chǎng)疲弱的時(shí)候，所以中特估板塊可能會(huì)成為港股率先反彈的板塊。螞蟻罰款落地標(biāo)志著互聯(lián)網(wǎng)公司整治接近尾聲，科技互聯(lián)網(wǎng)板塊有望出現(xiàn)反彈，近日恒生科技指數(shù)出現(xiàn)大反彈即反映出這樣一個(gè)預(yù)期。占據(jù)流量?jī)?yōu)勢(shì)的互聯(lián)網(wǎng)公司有望成為帶動(dòng)港股回升的一個(gè)板塊，帶動(dòng)市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)的抬升。
從全球資本市場(chǎng)的互動(dòng)來(lái)看，今年美股走出了強(qiáng)勁反彈的走勢(shì)，已經(jīng)進(jìn)入到技術(shù)性牛市，特別是納斯達(dá)克指數(shù)在蘋(píng)果大漲創(chuàng)出3萬(wàn)億美元市值新高之后，美股的科技股普遍走出了前進(jìn)的態(tài)勢(shì)。納斯達(dá)克指數(shù)今年反彈超過(guò)30%，這是美股走出技術(shù)性牛市的一個(gè)重要表現(xiàn)。在歐美股市上漲的提振之下，下半年A股和港股有望迎頭趕上，所以在當(dāng)下保持信心和耐心至關(guān)重要。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）