保險行業(yè)負(fù)債端進(jìn)入高景氣周期，2026年銀保渠道增量資金預(yù)計將超過1萬億元，銀保新單增速達(dá)到28%。
一直以來，銀保渠道和個險渠道是保險行業(yè)兩個重要渠道，兩者呈現(xiàn)“相互補(bǔ)充、此消彼長”的態(tài)勢。自2017年上市險企代理人規(guī)模到達(dá)高點(diǎn)后，2018年開始陸續(xù)進(jìn)入下降期，由此導(dǎo)致個險渠道新單保費(fèi)逐步下滑，為轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)壓力，險企重新發(fā)力銀保渠道，以對沖規(guī)模保費(fèi)增長壓力。
數(shù)據(jù)顯示，2019年—2023年，銀保渠道保費(fèi)快速增長，其中期繳保費(fèi)復(fù)合增速為16.2%，且期繳增額壽險產(chǎn)品價值率比躉交產(chǎn)品高，大型險企紛紛加入銀保渠道競爭行列，截至2023年年末，“老七家”險企銀保規(guī)模保費(fèi)新單市占率較2019年提升15.6個百分點(diǎn)至23.8%。
【資料圖】
這得益于自2020年起頭部險企開始重新重視銀保渠道并卓有成效，實(shí)現(xiàn)了從彌補(bǔ)規(guī)模到追求價值的轉(zhuǎn)變，從個險渠道式微到銀保渠道積極性逐步抬升的轉(zhuǎn)型。具體來看，2020年后居民預(yù)防性儲蓄需求提升和銀行提高中間業(yè)務(wù)收入的迫切需求，疊加增額壽險具備產(chǎn)品形態(tài)簡單、現(xiàn)金價值高、銷售費(fèi)用比中短期期交產(chǎn)品高等特征，共同驅(qū)動銀保渠道期繳保費(fèi)高增長。
2023年8月，在監(jiān)管部門的統(tǒng)一協(xié)調(diào)下，“報行合一”政策得以在銀保渠道落地實(shí)施，以壽險公司和銀行業(yè)達(dá)成協(xié)議為契機(jī)，躉交、3年、5年、10年期繳保險產(chǎn)品手續(xù)費(fèi)率分別為 3%、9%、14%、18%，由此保險公司渠道費(fèi)用成本大幅下降，直接推動銀保渠道價值率大幅提升。
在資源協(xié)同、品牌影響、服務(wù)細(xì)化等優(yōu)勢的加持下，疊加“1+3”網(wǎng)點(diǎn)限制的放開，頭部險企大力開拓銀保渠道成效顯著，市占率提升趨勢凸顯，2024年，“老七家”銀保期繳新單份額提升2.6個百分點(diǎn)至26%，2025年進(jìn)一步提升。展望2026年，分紅險轉(zhuǎn)型考驗(yàn)險企長期投資能力，疊加銀保渠道固有優(yōu)勢，頭部集中趨勢將繼續(xù)深化，預(yù)計2026年上市險企新單保費(fèi)將實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，銀保渠道是主要驅(qū)動力。
保費(fèi)增長主渠道
銀保渠道客戶優(yōu)勢和賬戶優(yōu)勢明顯，個險渠道2026年保持穩(wěn)健增長。此外，大型險企開拓銀保市場的積極性和優(yōu)勢仍在，使得銀保渠道市占率繼續(xù)提升，從而維持銀保保費(fèi)增長主渠道地位。
在銀保增長主驅(qū)動力支撐的基礎(chǔ)上，加上市占率提升等因素的加持，大型險企2026年新單保費(fèi)實(shí)現(xiàn)高增長是大概率事件，且規(guī)模增長將顯著攤薄險企銀保渠道固定成本，從而導(dǎo)致行業(yè)整體盈利的提升。
數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，中國平安、中國太保、新華保險和中國人保壽險銀保渠道的新業(yè)務(wù)價值(NBV)增速分別達(dá)到169%、156%、137%和108%，高于全渠道40%、32%、58%、72%的增速，由此可見，銀保渠道是各家壽險公司負(fù)債端NBV增長的主要驅(qū)動力。由于外部環(huán)境和內(nèi)部條件在2025年下半年未發(fā)生本質(zhì)變化，預(yù)計2025年全年將延續(xù)上半年的增長趨勢。
從2026年銀保渠道情況來看，外部環(huán)境或仍有利于銀保銷售。一個重要因素就是銀行存款到期轉(zhuǎn)移方向的影響，由于2022年開始居民新增存款規(guī)模較大，且存款定期化比例也有所提升，導(dǎo)致2026年面臨較大規(guī)模高息存款到期后的再配置需求。
一般而言，銀行存款風(fēng)險偏好較低，加上近期有多家銀行宣布停售5年期存款，相比之下使得具有鎖定中長期收益率的長久期壽險產(chǎn)品的稀缺度顯著提升，由此預(yù)計會有部分到期存款流入有保底收益率的銀保產(chǎn)品。
近年來，由于個險渠道增速的相對放緩，大型壽險公司對銀保渠道的定位逐漸有較大的轉(zhuǎn)變，從原先的“堅持價值導(dǎo)向，精耕細(xì)作”，轉(zhuǎn)為當(dāng)前的“架構(gòu)升級，成為壽險的支柱”。以太保壽險為例，其明確提出推進(jìn)“2+N”多元渠道模式升級，即銀保渠道已經(jīng)成為和個險渠道同等重要的兩個主要渠道之一，預(yù)計2026年銀保渠道的戰(zhàn)略地位有望持續(xù)提升。
根據(jù)國家金融監(jiān)管總局披露的金融許可證信息可知，當(dāng)前全國銀行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量約為22萬家，根據(jù)“二八定律”大致推斷，擁有可投資資產(chǎn)50萬元以上客戶的網(wǎng)點(diǎn)占比約為20%，即4萬—5萬家，而當(dāng)前險企銀保渠道的覆蓋面遠(yuǎn)未達(dá)標(biāo)。
以中國太保為例，數(shù)據(jù)顯示其2025年上半年銀保期繳網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)為1.3萬家，離4萬—5萬家仍有不小的差距。根據(jù)中國太保在2025年三季度業(yè)績發(fā)布會上披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計2026年銀保渠道來自國有銀行(工商銀行、建設(shè)銀行等)渠道的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增速可能為35%到40%。由此判斷，當(dāng)前大部分上市險企的網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張仍有空間，銀保渠道對銀行網(wǎng)點(diǎn)的滲透率仍有待提升。
向保險配置轉(zhuǎn)移
2026年隨著部分銀行大額存單的下架，到期存款續(xù)存的比例不會太高。根據(jù)國金證券的調(diào)研數(shù)據(jù)，預(yù)計2026年年初到期存款占比10%—30%和30%—50%的占比分別為50%、27.3%。
從資金風(fēng)險偏好來看，由于存款到期的客群年齡整體偏高，導(dǎo)致這部分資金的風(fēng)險偏好整體偏低，存款到期客戶對銀行理財接受程度最高，保險產(chǎn)品位居居民到期存款再配置的第二選擇梯隊，與債券型基金、固收+基金、權(quán)益基金相比具有一定的承接優(yōu)勢。
從再配置的角度來看，中長期大額存單下架疊加存款利率下調(diào)，預(yù)計銀行難以完全承接居民存款續(xù)存的需求，將推動到期存款向銀行理財、保險、基金等產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，預(yù)計到期存款續(xù)存占比在20%—40%、40%—60%的分別為23.9%、22.7%，預(yù)計續(xù)存占比20%以下、60%—80%的分別為16%、17%。
由于2020年后在各種不確定因素逐漸增多的背景下，居民預(yù)防性儲蓄力度也逐漸加大，數(shù)據(jù)顯示自2020年開始至今，居民每年新增存款均在10萬億元左右，2021年為9.9萬億元、2023年為16.67萬億元、2024年為14.26萬億元，這批早期鎖定高存款利率的存款將陸續(xù)于2026年到期，在存款利率下調(diào)與中長期存款供給短缺的環(huán)境下，疊加保險產(chǎn)品的期限和收益率優(yōu)勢，到期的2年期、3年期、5年期存款有望向保險進(jìn)行配置轉(zhuǎn)移。
根據(jù)上市銀行2024年年報中披露的3個月內(nèi)到期、1年內(nèi)到期的存款規(guī)模及定期存款中居民存款的占比，國金證券以此測算2025年一季度及全年的銀行到期存款，假設(shè)2026年到期存款規(guī)模增速與2025年存款增速相同，由此測算2026年一季度及全年的銀行到期存款，預(yù)計2026年1月、一季度、全年居民到期存款規(guī)模分別為20.38萬億元、33.96萬億元、74.33萬億元，假設(shè)到期存款中2年期、3年期、5年期的占比分別為25%、15%、5%，在保守情形下，假設(shè)2年期、3年期、5年期的到期存款配置到保險的比例分別為1%、5%、10%。
根據(jù)上述假設(shè)測算的結(jié)果顯示，2026年1月、一季度、全年銀保渠道增量資金分別為3057億元、5094億元、11150億元，對應(yīng)銀保增速分別為91%、59%、28%。增速前高后低主要有兩個原因：首先，居民存款大多集中在一季度，存款到期挪儲行為對一季度邊際貢獻(xiàn)更多，這與保險行業(yè)一季度“開門紅”時點(diǎn)基本吻合。其次，在“報行合一”政策的影響下，銀保渠道一季度保費(fèi)增長基數(shù)較低，2025年一季度行業(yè)銀保新單增速為-20%。
整體來看，受益于存款搬家和養(yǎng)老儲蓄需求的支撐，以及頭部保險公司市占率的提升，銀保渠道高增長使得保險負(fù)債端進(jìn)入量價齊升的高景氣周期，隨著存量成本的逐漸下降，新增保單有較為穩(wěn)定的利差益。另一方面，在資本市場穩(wěn)中向好、利率水平保持穩(wěn)定的情況下，負(fù)債端增長催生大保險公司擴(kuò)表是本輪保險股行情強(qiáng)化的重要支撐，尤其是負(fù)債成本低、資產(chǎn)負(fù)債匹配情況較好的頭部險企更具優(yōu)勢。
(本文已刊發(fā)于2月7日出版的《證券市場周刊》。文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。)