行業(yè)近況
本周基礎(chǔ)化工板塊下跌3.34%，滬深300 指數(shù)下跌4.22%，基礎(chǔ)化工板塊跑贏大盤(pán)0.89 個(gè)百分點(diǎn)，漲跌幅居于所有板塊第7 位。漲幅居前：云南能投、大洋生物、億利潔能、ST榕泰、云天化；跌幅居前：安迪蘇、奧福環(huán)保、三祥新材、紅星發(fā)展、永冠新材。
評(píng)論
歐洲天然氣/工業(yè)電價(jià)高企，部分化工品成本上漲明顯。3 月，歐洲TTF天然氣價(jià)格上漲至54.9 美元/MMbtu，約合12.3 元/立方米，法國(guó)/荷蘭工業(yè)用電價(jià)格上漲至359/319 歐元/MWh，約合2.48/2.21 元/度電。在石化化工產(chǎn)品的生產(chǎn)過(guò)程中，天然氣與電力均是重要的成本組成部分。以合成氨與工業(yè)硅為例，合成氨天然氣單耗約850 立方米/噸，天然氣價(jià)格上漲1 元/立方米，對(duì)應(yīng)成本上升850 元/噸；工業(yè)硅合成耗電約1.2 萬(wàn)度/噸，電價(jià)上漲1 元/度，對(duì)應(yīng)成本上升1 萬(wàn)元/噸。
歐洲聚氨酯與維生素A/E等產(chǎn)品產(chǎn)能占比較高，成本曲線右側(cè)有望明顯上行。我們系統(tǒng)梳理了部分重要化工品全球產(chǎn)能分布，其中歐洲產(chǎn)能占比較高（超30%）的化工品有維生素A、維生素B2、維生素E、TDI、MDI與蛋氨酸等。我們認(rèn)為歐洲天然氣價(jià)格的大幅上行，將迅速拉升前述化學(xué)品生產(chǎn)成本。
看好中國(guó)化工品出口保持高景氣，建議關(guān)注TDI與維生素E等。我們認(rèn)為全球能源價(jià)格特別是歐洲天然氣與工業(yè)用電價(jià)漲幅較高，國(guó)內(nèi)聚氨酯、維生素E等產(chǎn)品出口有望繼續(xù)保持旺盛。1）TDI方面，2021 年我國(guó)TDI產(chǎn)能142 萬(wàn)噸，晨會(huì)集萃晨會(huì)集萃行業(yè)產(chǎn)能利用率87%是2018 年以來(lái)最高水平。我們認(rèn)為在目前較高的產(chǎn)能利用率水平下，需求端出口繼續(xù)向好，而供給端國(guó)內(nèi)外存在檢修及不可抗力擾動(dòng)，TDI產(chǎn)品價(jià)格有望上漲。2）維生素E方面，由于供給端帝斯曼收購(gòu)能特科技75%股權(quán)，并成立合資公司運(yùn)營(yíng)維生素E及其中間體，我們認(rèn)為供給端行業(yè)集中的的提升將有效改善行業(yè)格局，維生素E有望迎來(lái)景氣周期。
俄羅斯暫?；食隹?，全球化肥景氣或超預(yù)期。據(jù)財(cái)聯(lián)社，俄羅斯工業(yè)部長(zhǎng)曼圖羅夫表示，俄羅斯決定暫時(shí)中止化肥出口。俄羅斯是傳統(tǒng)的化肥出口大國(guó)，在全球化肥供應(yīng)體系中占據(jù)重要的地位，全球化肥景氣持續(xù)或超預(yù)期。
估值與建議
受?chē)?guó)際原油價(jià)格上漲推動(dòng)，以及節(jié)后需求逐步恢復(fù)，部分化工產(chǎn)品價(jià)格迎來(lái)上漲，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)以及化工品傳統(tǒng)需求旺季臨近，疊加出口保持旺盛預(yù)期，我們預(yù)計(jì)化工產(chǎn)品價(jià)格有望繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)；同時(shí)在原料用能不納入能耗雙控考核的背景下，我們預(yù)計(jì)化工企業(yè)大項(xiàng)目審批可能性提升，化工龍頭企業(yè)成長(zhǎng)性增強(qiáng)，我們?nèi)钥春靡痪€化工龍頭的投資機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)
政策執(zhí)行力度低于預(yù)期，產(chǎn)品需求低于預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。