作者：創(chuàng)金合信基金權(quán)益投研總部執(zhí)行總監(jiān)黃弢
上周市場重新進(jìn)入調(diào)整格局，其中上證50指數(shù)下跌0.60%，滬深300指數(shù)下跌1.06%，中證500指數(shù)下跌2.21%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌3.64%。最近一周海外市場同樣呈現(xiàn)調(diào)整走勢，其中道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌0.28%，標(biāo)普500指數(shù)下跌1.27%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌3.86%，恒生指數(shù)下跌0.76%。
最近5個交易日申萬一級行業(yè)中有12個行業(yè)上漲，19個行業(yè)下跌，漲跌幅前五名的是房地產(chǎn)、建筑材料、建筑裝飾、鋼鐵和銀行，分別上漲6.23%、5.69%、5.41%、5.00%和4.44%，漲跌幅后五名的是電力設(shè)備、電子、國防軍工、農(nóng)林牧漁和醫(yī)藥生物，分別下跌6.92%、6.61%、5.98%、5.38%和5.21%。
在2021年底展望2022年的時候，我有兩個核心觀點，第一個觀點是2022年投資會比較難做。如果2021年是一個結(jié)構(gòu)性牛市的話，那么2022年的投資就要尋找結(jié)構(gòu)中的結(jié)構(gòu)；第二個觀點是市場的波動會加大，各寬基指數(shù)漲跌基本同步，但市場不存在系統(tǒng)性風(fēng)險。從已經(jīng)過去的一個季度來看，第一個觀點正確，第二個觀點對了前半句，錯了后半句，然而這個錯的后半句導(dǎo)致的結(jié)果很嚴(yán)重，基本把前面正確觀點所產(chǎn)生的價值完全推翻了。當(dāng)然從復(fù)盤的角度，我們很容易找到解釋的理由，就是出現(xiàn)了當(dāng)下已眾所周知的兩個原因：美聯(lián)儲超預(yù)期的加息以及俄烏危機(jī)。
在過去的一季度，從上證50指數(shù)到創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，跌幅在12-20%之間，其中上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)的跌幅與2016年1月相當(dāng)，中證500指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的跌幅是2016年1月的80%左右，從指數(shù)下跌的幅度和速度來看，顯然2016年1月的強(qiáng)度更大。2016年1月由于熔斷政策導(dǎo)致的下跌同樣是超預(yù)期的，但好在中間有3天滬深300指數(shù)的跌幅累積超過了20%，且其中有兩天分別只分別交易了2個半小時和半小時，正是因為跌得太快了，沒有時間去充分體會痛苦，而不是像現(xiàn)在這樣慢刀子割肉式的跌法。從另外一個維度來看，盡管滬深300指數(shù)的跌幅與當(dāng)時相當(dāng)，但當(dāng)前公募基金凈值的平均跌幅超過指數(shù)，核心原因在于當(dāng)前公募基金的重倉股跌幅更大。
南華期貨宏觀周報——地產(chǎn)下行期：這一次 有何不同？下載新浪財經(jīng)APP，查看更多資訊和大V觀點南華期貨研究所戴朝盛核心觀點：房地產(chǎn)行業(yè)周期性，因數(shù)據(jù)時長限制，我們比較了此輪周期與上兩輪的不同之處，具體來看，主要有6點：分別是房價相對堅挺且大戶型（＞144平方）更加受到市場青睞，地2022年與2016年有一個類似的背景，就是在2016年之前的2013-2015年是以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股大年，那三年重倉小盤成長的基金業(yè)績遙遙領(lǐng)先，市場的總體回報水平也很高；而在2022年之前的2019-2021年是大盤價值和大盤成長耀眼的三年，重倉這些方向的基金業(yè)績同樣遙遙領(lǐng)先，公募基金這三年的年化回報水平也遠(yuǎn)超公募基金過去20年的年化回報均值。同時，伴隨著公募基金規(guī)模的大擴(kuò)張，年初以來公募基金凈值的跌幅算是對這種超額回報的均值回歸。
從當(dāng)下市場的估值水平來看，離A股市場上幾個著名的低點，比如2018年已經(jīng)比較靠近，當(dāng)下整體還略高10-15%的水平，考慮到2018年是政策緊縮的資管新規(guī)年，市場利率水平明顯偏高，那么與當(dāng)下利率水平相對應(yīng)的估值水平可以說基本與2018年相當(dāng)了。
綜合來看，當(dāng)下可以說是2016年1月以及2018年10月兩個時間段的疊加。從2016年1月之后的走勢來看，市場在經(jīng)歷了熔斷的炸裂式?jīng)_擊后，全年回報的均值確實沒有回正，全年回報的中位數(shù)在-5%左右。但相對于1月份20%的跌幅而言，隨后的11個月市場經(jīng)歷了整體性回暖的過程，平均漲幅達(dá)到了15%左右，當(dāng)然這個過程是糾結(jié)、反復(fù)和曲折的，也是在2016年1月底絕大多數(shù)投資人看不到轉(zhuǎn)機(jī)的背景下實現(xiàn)的。2018年10月的情形基本也類似，而且在某種意義上當(dāng)時的悲觀情緒比現(xiàn)在要更甚，那是貿(mào)易爭端的元年，且國內(nèi)政策取向與當(dāng)下完全相左。
從不求勝，先不敗的角度來看，現(xiàn)在這個位置確實與上述兩個時間段更吻合，但對于增量資金或者場內(nèi)資金要變得更樂觀的話，還需要有更積極的信號釋放，比如2018年11月的民營企業(yè)家座談會。聰明的市場可以說已經(jīng)先走一步，通過對悲觀信號的反應(yīng)先跌為敬，但積極的信號在哪里，坦白說當(dāng)下還沒有明確看到，只能做邏輯推演，最重要的是兩個，一是社融真正有投放，二是疫情真正能管控，但從另外一個維度看，如果積極信號真的明朗，市場也就不會停留在這個位置。
既然不敗的概率已經(jīng)大幅提升，那么就需要適度尊重常識，如同去年年中，當(dāng)市場用2025年或者2030年來估值新能源產(chǎn)業(yè)鏈、提升目標(biāo)價的時候，實際上已經(jīng)違背常識，導(dǎo)致的結(jié)果是近半年以來的大幅回調(diào)。當(dāng)前的常識是市場寬幅下跌、估值回到歷史很低水平、政策大幅松動以及疫情必然受控等，基于此，我認(rèn)為現(xiàn)在又到了做“時間的朋友”的時候了。