中海油毛利率不僅高于同行可比公司，且變動(dòng)趨勢(shì)也不盡相同。另外，中海油與大股東中國(guó)海油存在大量關(guān)聯(lián)交易，或會(huì)影響公司的獨(dú)立性。
2月24日，中國(guó)海洋石油有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：中海油）在上交所上會(huì)通過(guò)，并于4月12日進(jìn)行申購(gòu)，申購(gòu)代碼為730938。
公開(kāi)資料顯示，中海油此次公開(kāi)發(fā)行股票總數(shù)量為260000萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)為10.08股/元，占發(fā)行后公司總股本的5.5%。擬募集資金為903.63億元，分別用于圭亞那Payara油田、陸豐油田群區(qū)域、陵水17-2氣田等項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
然而，通過(guò)查詢(xún)招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，中海油毛利率不僅高于同行可比公司，且變動(dòng)趨勢(shì)也不盡相同。另外，中海油與大股東中國(guó)海油存在大量關(guān)聯(lián)交易，或會(huì)影響公司的獨(dú)立性。針對(duì)上述情況，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)向中海油公開(kāi)郵箱發(fā)送采訪(fǎng)函請(qǐng)求釋疑，但截止發(fā)稿前，中海油并未給出合理解釋。
核心產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)超可比公司存疑
公開(kāi)資料顯示，中海油主要業(yè)務(wù)為原油和天然氣的勘探、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。2018年-2021年上半年，中海油的營(yíng)業(yè)收入分別為2277.10億元、2331.99億元、1553.73億元和1102.33億元，其中2019年和2020年的同比增長(zhǎng)率分別為2.41%、和-33.37%；同期歸母凈利潤(rùn)分別為526.75億元、610.45億元、249.57億元和333.29億元，其中2019年和2020年的同比增長(zhǎng)率分別為15.89%和-59.12%。
圖源：招股書(shū)（中海油）
值得注意的是，中海油營(yíng)收凈利均在2020年出現(xiàn)大幅下滑。中海油在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，2020年業(yè)績(jī)下滑主要系新冠疫情及國(guó)際油價(jià)下跌影響，公司油氣銷(xiāo)售業(yè)務(wù)平均實(shí)現(xiàn)油氣價(jià)格下降。再者，在國(guó)際油價(jià)下跌的背景下，公司主動(dòng)減少了貿(mào)易量。
同時(shí)，受到國(guó)際油價(jià)下跌影響的還有公司的毛利率。招股書(shū)顯示，2018年-2020年以及2021年，中海油的綜合毛利率分別為42.89%、44.52%、37.32%和49.44%。
不過(guò)，雖然中海油的毛利率在2020年大幅下跌，卻也比同行可比公司高出不少。據(jù)招股書(shū)披露，境外可比公司毛利率平均值分別為29.60%、20.56%、-2.69%和23.01%；境內(nèi)可比公司毛利率均值分別為19.72%、18.27%、19.93%和20.35%。無(wú)論是境內(nèi)還是境外，相較之下，中海油的毛利率要高出一大截。
招股書(shū)顯示，2018年-2020年以及2021年上半年，中國(guó)石油的毛利率為22.49%、20.44%、20.02%和19.97%；中國(guó)石化的毛利率分別為16.95%、16.09%、19.83%和20.74%。報(bào)告期內(nèi)，中國(guó)石油和中國(guó)石化的毛利率波動(dòng)不大，整體保持穩(wěn)定。即使在國(guó)際油價(jià)下跌的2020年，中國(guó)石油的毛利率才下滑0.42個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)石化上升3.74個(gè)百分點(diǎn)，境內(nèi)同行可比公司均值也上升1.66個(gè)百分點(diǎn)，而中海油卻下滑7.2個(gè)百分點(diǎn)。
圖源：招股書(shū)（中海油）
具體來(lái)看中海油的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率，其主要業(yè)務(wù)為油氣銷(xiāo)售，毛利占比超98%。2018年-2020年以及2021年上半年，該業(yè)務(wù)的毛利率分別為51.39%、51.64%、41.37%和53.55%。而與中海油同樣具有油氣銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的中國(guó)石油，2019年-2021年間此業(yè)務(wù)毛利率為2.72%、3.50%和3.10%，兩者相差甚遠(yuǎn)。
圖源：招股書(shū)（中海油）
分析人員表示，中海油的毛利率不僅高于同行可比公司，且變動(dòng)趨勢(shì)也不盡相同。對(duì)于高毛利率的原因，中海油解釋稱(chēng)公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與模式與中國(guó)石油和中國(guó)石化存有較大差異。
經(jīng)營(yíng)上大客戶(hù)“依賴(lài)癥”明顯
通過(guò)查詢(xún)招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，中海油經(jīng)營(yíng)上較為依賴(lài)大股東中國(guó)海油，其既是中海油的第一大客戶(hù)也是第一大供應(yīng)商。
招股書(shū)披露，2018年-2020年以及2021年上半年，中海油來(lái)自前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入分別為1840.33億元、1819.65億元、1209.88億元和792.92億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為80.82%、78.03%、77.87%和71.92%，其中，來(lái)自中國(guó)海油的銷(xiāo)售收入占比分別為64.64%、63.31%、66.59%和58.51%。也就是說(shuō)，中海油過(guò)半收入來(lái)自于第一大客戶(hù)中國(guó)海油。
圖源：招股書(shū)（中海油）
不僅如此，中國(guó)海油還是中海油的第一大供應(yīng)商。2018年-2020年以及2021年上半年，中海油對(duì)前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別為640.99億元、774.9億元、745.31億元和318.04億元，占采購(gòu)總額的比例分別為48.16%、57.50%、59.05%和51.74%，其中對(duì)中國(guó)海油的采購(gòu)額占比分別為32.61%、40.01%、46.13%和42.63%，主要是獲取技術(shù)服務(wù)。
圖源：招股書(shū)（中海油）
事實(shí)上，除了上述的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易外，中海油與實(shí)際控制人中國(guó)海油還存有其他資金往來(lái)。2014年9月和12月，中國(guó)海油向中海油先后提供1.35億美元和6億美元的五年期非承諾性貸款；2021年6月，中國(guó)海油再次向中海油提供43億元的三年期非承諾性循環(huán)貸款，用于一般用途。
此外，中海油還在中國(guó)海油控股子公司海油財(cái)務(wù)存有大量余額。2018年-2020年以及2021年上半年，中海油在海油財(cái)務(wù)的銀行存款及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)為1541.57億元、1652.85億元、1274.4億元和1522.39億元。
圖源：招股書(shū)（中海油）
業(yè)內(nèi)人士表示，中海油對(duì)中國(guó)海油的“依賴(lài)癥”較為明顯，且存大量關(guān)聯(lián)交易或會(huì)影響公司的獨(dú)立性，以及存在損害公司及其他股東利益的情形。
（記者羅雪峰 財(cái)經(jīng)研究員騰會(huì)言）