（報告出品方/作者：華西證券，徐林鋒，宋姝旺）
核心觀點：
(資料圖片僅供參考)
寵物行業(yè)指一切圍繞“寵物”而產(chǎn)生的產(chǎn)業(yè)鏈，包含食品（40%）、用品（10%）、醫(yī)療（20%）及其他各類服務(wù)，現(xiàn)階段寵物食 品、用品領(lǐng)域是寵物經(jīng)濟的主要環(huán)節(jié)，疫情以來寵物行業(yè)韌性凸顯，受疫情催化和線上消費驅(qū)動具備較高彈性機會，目前我國寵物 行業(yè)基本已進入成熟穩(wěn)定期，整體市場規(guī)模超過2000億元；寵物行業(yè)各公司也紛紛加快了IPO的步伐，多家食品、用品領(lǐng)域的寵物 公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼。
2021年全球?qū)櫸镉闷芬?guī)模同比增長10.7%至447.6億美元，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)預(yù)計21-27年規(guī)模將CAGR7.0%至671.9億美元；其中美國、 西歐為主要消費地區(qū)，21年占比分別為47%、20%，預(yù)計21-27年將CAGR4.3%、7.6%至275.5、142.4億美元。20年中國寵物消 費品市場規(guī)模約370億元，參考美國、日本等發(fā)達國家寵物發(fā)展歷程，我們認為寵物數(shù)量的膨脹、人口結(jié)構(gòu)的變化、及經(jīng)濟快速發(fā) 展等均驅(qū)動行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大，而如今我們的國家正經(jīng)歷類似的過程，預(yù)計未來仍將快速增長。
食品賽道：我國寵物食品規(guī)模約800億元，其中線上為主要銷售渠道，近幾年食品賽道高速發(fā)展，但行業(yè)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，市場多被 外資品牌占絕，國內(nèi)品牌價格戰(zhàn)明顯且多主打中低端糧，未來國產(chǎn)品牌有望憑借性價比、渠道、營銷及供應(yīng)鏈端優(yōu)勢搶占份額，并 通過研發(fā)開拓高端產(chǎn)品和收并購國外品牌不斷縮小與國際品牌的差距。
醫(yī)療賽道：我國寵物醫(yī)療行業(yè)處于高度分散狀態(tài)，受制于入門門檻高及高客單價等因素制約品牌化進程發(fā)展較為緩慢，尚處于早期 階段，其中診療市場占比最大約95%、規(guī)模超500億元，且伴隨著寵物主健康意識提升，線上診療前景廣闊。 用品賽道：寵物用品賽道尚未被國際品牌占據(jù)，且部分國產(chǎn)品牌憑借代工做到細分領(lǐng)域龍頭，同時各大企業(yè)憑借對海外成熟市場的 多年經(jīng)驗積累和消費者洞察反哺國內(nèi)市場，共同拓展寵物用品市場空間；長遠看，行業(yè)會不斷洗牌，具備自主品牌、研發(fā)優(yōu)勢及在 質(zhì)量、研發(fā)、渠道和營銷下足功夫的企業(yè)更易構(gòu)筑護城河。
1：寵物行業(yè)概覽
1.1、寵物行業(yè)定義
寵物行業(yè)概念：寵物行業(yè)是指一切圍繞“寵物”而產(chǎn)生的產(chǎn)業(yè)鏈，涉及到寵物食品、寵物醫(yī)療、寵物服務(wù)、寵物窩籠、寵物用品等圍繞寵物 消費的商品和服務(wù)，也包括寵物的繁育與寵物交易。目前，我國寵物行業(yè)逐漸發(fā)展出覆蓋寵物衣食住行、生老病死的全產(chǎn)業(yè)鏈。
1.2、寵物行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)
寵物食品是消費核心（占比約40%），醫(yī)療（占比約20%）、用品（占比10%）及各類型服務(wù)日漸增長。寵物食品類目是寵物行業(yè)最大的細分市場， 隨著人們對喂養(yǎng)商品糧的認知提升，市場對寵物食品的需求進一步釋放；其次是寵物醫(yī)療，主要為寵物醫(yī)院和個體診療服務(wù)；寵物用品的細分品類 較多，其中智能設(shè)備的成交量快速增長；寵物服務(wù)的形式日漸豐富，隨著居民消費升級和養(yǎng)寵理念、寵物角色的轉(zhuǎn)變，寵物服務(wù)行業(yè)將穩(wěn)步增長。 寵物消費類目中，食品、用品、藥品為寵物剛需支出，寵物主糧消費滲透率最高，超7成；位居第二的位寵物零食，達69%；寵物用品滲透率位列第 三，達63%。
1.3、寵物行業(yè)發(fā)展歷程：已正式進入穩(wěn)定成熟期
我國寵物行業(yè)復(fù)盤：回顧我國寵物行業(yè)歷程，我們分為4個階段：1）啟蒙期（1990-1999）：92年中國小動物保護協(xié)會成立標(biāo)志寵物行業(yè)形 成，93年瑪式、雀巢、皇家等品牌相繼進入國內(nèi)市場，隨后“寵物陪伴”理念開始興起；2）孕育期（2000-2010）：規(guī)范飼養(yǎng)成為政策主旋 律、養(yǎng)寵觀念發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，寵物生產(chǎn)制造企業(yè)及寵物服務(wù)平臺開始涌現(xiàn)；3）快速發(fā)展期（2011-2020）：寵物數(shù)量激增過億、行業(yè)迎來井 噴式增長，消費觀念升級轉(zhuǎn)向精細化養(yǎng)寵，寵物服務(wù)業(yè)隨之興起，寵物醫(yī)療企業(yè)發(fā)展壯大；4）穩(wěn)定成熟期（2021-至今）：疫情常態(tài)化疊加 人口結(jié)構(gòu)變化刺激了人們養(yǎng)寵心理，寵物數(shù)量保持穩(wěn)定增長，行業(yè)逐漸發(fā)展出覆蓋全生命服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈，國內(nèi)企業(yè)崛起。
1.4、寵物行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈解析
產(chǎn)業(yè)鏈基本完善并向更多元化擴展：寵物行業(yè)分布廣泛，寵物消費市場涵蓋了寵物整個生命周期，產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，現(xiàn)階段寵物食品、用品領(lǐng)域是 寵物經(jīng)濟的主要環(huán)節(jié)。 上游-養(yǎng)殖交易：缺乏規(guī)模效應(yīng)，集中度低，市場參與者眾多；中國寵物養(yǎng)殖尚沒有大規(guī)模的專業(yè)機構(gòu)也不存在規(guī)范統(tǒng)一的供給渠道，而活體交易 方面相較于寵物其他細分行業(yè)是一個較為低頻的消費類別。 中游-寵物產(chǎn)品：競爭激烈，其中寵物食品、寵物用品是中游的重點行業(yè)，頭部公司的市場集中度仍有提升空間。 下游-寵物衍生服務(wù)：服務(wù)種類多樣化，寵物保險、寵物殯葬、寵物攝影等新需求不斷涌現(xiàn)，缺乏頭部品牌，市場碎片化。
1.5、“寵物消費”公司掀起上市潮，寵物市場經(jīng)濟快速成長
早在2017年，寵物賽道就發(fā)生了第一波上市潮，中寵股份、佩蒂股份相繼登陸資本市場，2022年3月路斯股份北交所上市，7月乖寶創(chuàng)業(yè)板首發(fā)過 會，8月源飛寵物深交所上市，11月天元寵物創(chuàng)業(yè)板上市，此外還有福貝寵物、中恒寵物、瑞派寵物、悠派寵物、新瑞鵬寵物等都在排隊上市，寵物 行業(yè)各公司紛紛加快了IPO的步伐。 據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，2014-2021年國內(nèi)寵物注冊企業(yè)呈現(xiàn)快速增長，年復(fù)合增長率高達76.39%，行業(yè)熱度較高；其中2021年新增注冊企業(yè)80.75萬余家, 同比+181%，增速為近年來最快；從注冊資本來看，近8成寵物相關(guān)企業(yè)注冊資本在100萬元以內(nèi)，注冊資本在1000萬元以上的其相關(guān)企業(yè)占比2%； 從成立時間看，54.6%的寵物相關(guān)企業(yè)成立于1-5年，成立于1年以內(nèi)的相關(guān)企業(yè)占比38.4%。
1.6、寵物經(jīng)濟藍海，資本紛紛入駐
寵物賽道獲資本青睞：寵物消費市場的投融資在2013年以后逐漸興起，2016年頭部PE高瓴資本收購德國寵物品牌俊寶Gimborn，開始其在寵物行 業(yè)的布局，2018年是寵物產(chǎn)業(yè)投融資“井噴”年，IT桔子數(shù)據(jù)顯示，2018年寵物消費市場共發(fā)生46起投資事件，2020年截止至11月25日共計發(fā)生 18起投資事件，受疫情影響和整體股權(quán)投資市場大環(huán)境影響投資事件與投資金額出現(xiàn)較明顯下滑，我們認為，在資本市場趨于理性和募資難度提升 的環(huán)境下，中小企業(yè)加速退局，細分領(lǐng)域龍頭更易獲資本青睞 2021年中國寵物行業(yè)發(fā)生融資事件共計58起，為全球2倍；細分賽道在，資本對食品、用品以及醫(yī)療青睞有加。細分領(lǐng)域方面，寵物食品領(lǐng)域投資 事件17起，依然是資本投資的主流方向，寵物用品16起，寵物醫(yī)療13起；58起融資事件總金額超35.58億元，其中過億級別的共計15起。
1.7、疫情難擋“它經(jīng)濟”，背后“貓咪經(jīng)濟學(xué)”理論的思考
寵物消費韌性凸顯：疫情影響下寵物消費線上滲透率持續(xù)提升，據(jù)美團數(shù)據(jù)，美團閃購寵物品類成交額快速攀升，滾動年度總CAGR達145%，成交額 不降反增、依然強勢，寵物行業(yè)具備抵抗經(jīng)濟周期下滑甚至逆勢增長的能力，故此，寵物賽道自然成為部分投資人資金避險的優(yōu)質(zhì)賽道。 背后的“貓咪經(jīng)濟學(xué)”核心是追求消費者的情感需求：在2008-10年美國經(jīng)濟衰退期間，寵物消費就曾呈現(xiàn)出逆勢增長，而日本經(jīng)濟界曾針對此現(xiàn)象 提出了一個“貓咪經(jīng)濟學(xué)”定論，即貓咪等于經(jīng)濟，背后的核心是消費者追求情感需求，而情感需求處于馬斯洛需求的第三層，屬于高于生理（衣服 和食物）和安全（工作和包裝）需求之上的高階需求，這也是寵物行業(yè)逆經(jīng)濟周期發(fā)展的原因所在。
1.8、電商渠道強勢增長，線上消費成為市場增長主要驅(qū)動力
線上消費習(xí)慣養(yǎng)成為全球?qū)櫸锸袌鲈鲩L提供重要驅(qū)動力：據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2017-21年全球電商市場規(guī)模復(fù)合增速高達29.3%，電商滲透率已經(jīng)達到 20.7%，電商渠道增長依然強勢，且隨著消費者習(xí)慣的養(yǎng)成及消費渠道逐漸向線上遷移，線上渠道滲透率有望進一步提升。國內(nèi)寵物消費渠道主 要聚焦于寵物專賣店和電商平臺；與全球電商渠道發(fā)展趨勢一致，受益于較為便捷的移動支付，國內(nèi)消費者線上消費習(xí)慣逐漸加強，寵物電商渠 道發(fā)展迅速，逐漸成為寵物消費增長的重要驅(qū)動力。
1.9、寵物經(jīng)濟代表企業(yè)多家公司業(yè)績顯著增長
中寵、乖寶營收規(guī)模最大，依依和乖寶凈利復(fù)合增速最高：2022年以來，面對疫情、地緣沖突、經(jīng)濟形式不明朗等多重不確定因素疊加的不利局面， 多家寵物經(jīng)濟公司都取得了不錯的“成績”，其營收和凈利潤實現(xiàn)雙增，韌性凸顯。從體量上看，食品賽道企業(yè)規(guī)模大于用品賽道，中寵和乖寶規(guī) 模領(lǐng)先，其次是用品賽道的天元股份和依依股份，2018-21年依依、源飛、天元、中寵、佩蒂、乖寶營收復(fù)合增速分別為13.2%、35.0%、27.9%、 26.8%、13.5%、28.2%，歸母凈利潤復(fù)合增速分別為47.7%、29.6%、7.1%、27.0%、-24.7%、46.6%，依依和乖寶復(fù)合增速最快，源飛利潤增 速也位于行業(yè)前列。
2：市場空間多大
2.1、寵物行業(yè)市場規(guī)模：規(guī)模超1500億美元，美國是最大市場、中國快速擴張
全球?qū)櫸镄袠I(yè)規(guī)模超1500億美元，美國是最大市場。據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，2021年全球?qū)櫸锸袌鲆?guī)模預(yù)計同比增長8.1%至1536億美元，2018-20年 全球?qū)櫸锸袌鲈鲩L率分別為5.9%、3.8%、7.4%，全球?qū)櫸镄袠I(yè)持續(xù)增長；其中美國是第一大市場，21年美國寵物行業(yè)規(guī)模達1236億美元，是全 球最大、最成熟的寵物經(jīng)濟體。 中國行業(yè)規(guī)模突破2000億元且持續(xù)增長：隨著寵物相關(guān)的消費類型多元化，寵物行業(yè)規(guī)模高速擴張，2012-2021年我國寵物行業(yè)市場規(guī)模復(fù)合增 長24.4%至2400億元，同時我國養(yǎng)寵滲透率(20%左右）相較于美國（70%左右）還有較大的提升空間。
2.2、美國寵物市場：規(guī)模領(lǐng)先，寵物食品開支最大、護理與健康賽道關(guān)注高企
美國市場規(guī)模領(lǐng)先，寵物滲透率全球最高：美國寵物行業(yè)歷經(jīng)100余年的發(fā)展，日趨成熟，且美國寵物消費受經(jīng)濟周期影響小，行業(yè)展現(xiàn)強剛性 需求，美國寵物滲透率全球最高，擁有狗、貓的家庭占比超70%，養(yǎng)寵熱情高，且在高養(yǎng)寵熱情下，市場展現(xiàn)強消費韌性，寵物消費支出在疫后 超1200億美元，其中寵物食品作為剛需品始終是養(yǎng)寵最大開支，而在科學(xué)和精致養(yǎng)寵理念下，護理及健康賽道同樣值得關(guān)注。
2.3、他山之石——參照美、日等成熟寵物市場得到的啟發(fā)
參考發(fā)達國家寵物行業(yè)發(fā)展歷史，我們發(fā)現(xiàn)： 美國人均GDP增長驅(qū)動寵物市場規(guī)模增長，其經(jīng)濟快速發(fā)展帶來寵物平均消費增長和養(yǎng)寵人群增加。美國寵物行業(yè)擁有較長發(fā)展歷史，經(jīng)歷了從傳 統(tǒng)零售店向綜合性、規(guī)模性、專業(yè)性寵物銷售平臺整合的過程，產(chǎn)業(yè)鏈成熟，寵物數(shù)量規(guī)模大、家庭滲透率高（70%）、人均寵物消費支出高、寵 物需求剛性等特點，是全球最大寵物市場。
從數(shù)據(jù)上看，美國寵物市場規(guī)模隨人均GDP增長而增長，2010-20年美國寵物行業(yè)市場規(guī)模復(fù)合增長 7.9%至1036億美元,帶來了對寵物行業(yè)各類產(chǎn)品及服務(wù)需求的增長，20年疫情下GDP出現(xiàn)10年首次負增長（同比-2.6%），但寵物消費支出同比增 6.7%，疫情下寵物消費彰顯韌性。21年美國寵物市場規(guī)模同比增長19.3%達1236億元，其中包括寵物衛(wèi)生用品在內(nèi)的寵物用品&寵物交易的市場規(guī) 模達到298億美元，占比24.1%，2018-21年CAGR 17%，是寵物行業(yè)增速最快的細分賽道。
2.4、中國寵物行業(yè)高景氣背后成長驅(qū)動因素
基于我們分析后認為,經(jīng)濟的快速增長、寵物數(shù)量的膨脹、人口結(jié)構(gòu)的變化、寵物角色的轉(zhuǎn)變、產(chǎn)業(yè)模式的升級、企業(yè)整合并購是產(chǎn)業(yè)擴張的核心原 因，而如今我們的國家正經(jīng)歷類似的過程。我們用PESTEL模型分析寵物行業(yè)成長的驅(qū)動： 1、Policy政策驅(qū)動：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部20號公告出臺嚴(yán)格的寵物食品企業(yè)監(jiān)管，提高對外準(zhǔn)入門檻，進口趨嚴(yán)利好國內(nèi)企業(yè)健康有序發(fā)展；從1980年衛(wèi) 生部下發(fā)的禁養(yǎng)通知到近年來各地相繼推出養(yǎng)犬管理條例，政策從最初禁養(yǎng)、限養(yǎng)轉(zhuǎn)為規(guī)范養(yǎng)寵、科學(xué)飼養(yǎng)，持續(xù)推動產(chǎn)業(yè)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。
2.5、中國寵物市場消費者畫像：養(yǎng)寵群體以高收入、高學(xué)歷白領(lǐng)為主，男性比重提高
高收入、高學(xué)歷的白領(lǐng)為主的寵物人群催生養(yǎng)寵出于情感和功能的復(fù)合 動機。養(yǎng)寵人群以高收入、高學(xué)歷的白領(lǐng)為主，寵物更多的被賦予情感 角色，陪伴主人，增添情趣。九成寵物主均出于增添情趣、解壓、緩解 孤獨等情感動機養(yǎng)寵物，繁重的工作不斷擠壓企業(yè)白領(lǐng)的生活，寵物能 給人們帶來更多的快樂，幫助緩解壓力、焦慮和孤獨感。 寵物主偏愛貓狗，男性比重提升。貓狗是寵物主最偏愛的品種，飼養(yǎng)貓、 狗的比例均超七成，貓的比例略大于狗；男性養(yǎng)寵人群提升明顯，但女 性仍然是養(yǎng)寵主力。男性占比從21%提升至38%，女性比例超六成。
3：寵物行業(yè)各細分賽道
3.1、寵物食品行業(yè)特點及產(chǎn)業(yè)地圖
寵物食品主要可劃分為寵物主食、寵物零食、保健品三大類，其中主食需求最為強勁，細分主要包含干糧、半干糧、濕糧幾大類，其產(chǎn)業(yè)鏈包括食 品研發(fā)、食品生產(chǎn)、食品銷售等環(huán)節(jié)，上游食品研發(fā)環(huán)節(jié)以國內(nèi)代工廠以及品牌自營研發(fā)基地為主，中游以寵物食品生產(chǎn)廠商為主，下游以寵物食 品分銷渠道為主，當(dāng)前銷售渠道主要包括商超、電商平臺、便利店等。 寵物食品賽道特點：寵物食品貫穿寵物全生命周期，具備高頻次、強剛需特點，其賽道呈現(xiàn)：1）賽道更成熟、競爭相較于用品及醫(yī)療賽道更激烈； 2）精細化養(yǎng)寵推動產(chǎn)品升級，寵物主關(guān)注主糧多重功能且對品牌/產(chǎn)地關(guān)注也進一步提升；3）線上為主要消費渠道
3.2、寵物醫(yī)療行業(yè)特點及產(chǎn)業(yè)地圖
寵物醫(yī)療賽道特點：1）入門門檻較食品和用品高：房租、儀器設(shè)備、醫(yī)生等投入成本相對高；2）客單價較高導(dǎo)致消費者對寵物醫(yī)院頗為抗 拒；3）寵物醫(yī)療賽道的品牌化發(fā)展也較為緩慢；4）健康養(yǎng)寵已成為趨勢，疊加疫情和精細化養(yǎng)寵趨勢催化寵物主對寵物健康關(guān)注度提升；5） 寵物醫(yī)療線上化趨勢明顯。
3.３、寵物用品行業(yè)特點及產(chǎn)業(yè)地圖
寵物用品是優(yōu)質(zhì)賽道：寵物用品具備剛性、高頻消費特點，因其賽道特征呈現(xiàn)：1）清潔用品和日用品日常消耗大、購買頻次高、復(fù)購率高、低 價格敏感度、需求韌性強，2）可抗環(huán)境風(fēng)險、具備“穿越周期”的能力，故行業(yè)現(xiàn)有格局穩(wěn)固，高彈性機會多孕育在疫情爆發(fā)、消費線上遷移 等背景下。寵物用品市場主要包括寵物用具（窩/墊、食具、飲水器等）、清潔用具（寵物香波、滴爾露、修毛刀等）、寵物服飾（項圈、鞋子、衣服）、寵 物玩具（球類、磨牙棒、訓(xùn)練玩具）等細分市場。
4：用品賽道分析
4.1、現(xiàn)階段我們?yōu)槭裁锤春脤櫸镉闷焚惖赖耐顿Y價值？
寵物食品80%以上市場份額為國際品牌占據(jù)，集中度高且行業(yè)內(nèi)也沒有一個權(quán)威的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，且食品賽道行業(yè)壁壘低，“大行業(yè)、小公司” 特征明顯，國產(chǎn)品牌影響力較弱但在研發(fā)和制造商具備優(yōu)勢，各國產(chǎn)品牌均投入大量營銷費用將主要精力在搶奪市場份額上，行業(yè)價格戰(zhàn)明 顯、企業(yè)盈利受損；其中寵物零食作為近些年興起的寵物食品，集中度相比寵物糧食市場低，生產(chǎn)和銷售具有小批量、多批次的特點，國內(nèi) 企業(yè)生產(chǎn)該類產(chǎn)品在出口貿(mào)易中具有明顯的成本優(yōu)勢，或更值得關(guān)注。 寵物醫(yī)療作為較大的細分賽道近年來關(guān)注度高企，但受制于入門門檻高及高客單價等因素發(fā)展緩慢，市場格局高度分散，經(jīng)營仍以個體經(jīng)營 診所為主，大型連鎖醫(yī)院較少，仍需時間培育及加強寵物主對寵物健康的關(guān)注和教育。
相較于寵物食品和寵物醫(yī)療賽道，我們認為寵物用品賽道或更具投資價值：寵物用品賽道格局相較于食品分散、尚未被國際品牌占據(jù)，且部分國 產(chǎn)品牌憑借代工做到細分領(lǐng)域龍頭，同時各大企業(yè)為解決國內(nèi)需求薄弱的問題，紛紛進軍海外擴大市場并通過營銷造勢教育市場，共同拓展寵物 用品市場空間。長遠看，寵物行業(yè)會不斷洗牌，具備自主品牌、研發(fā)優(yōu)勢及在質(zhì)量、研發(fā)、渠道和營銷下足功夫的企業(yè)更易構(gòu)筑護城河。 我們看好寵物用品行業(yè)內(nèi)企業(yè)的成長邏輯：
1、國內(nèi)+國外雙輪驅(qū)動補齊國內(nèi)市場短板：國內(nèi)寵物用品企業(yè)多以品牌代工起家，且主要營收來自海外市場，各公司依靠在單品類領(lǐng)域的深耕 做到細分領(lǐng)域龍頭地位，并憑借對海外成熟市場的多年經(jīng)驗積累和消費者洞察反哺國內(nèi)市場。2、國內(nèi)寵物產(chǎn)業(yè)處發(fā)展初期，空間廣闊，各公司 開始注重自主研發(fā)、加強品牌建設(shè)提升產(chǎn)品附加值增厚盈利：各寵物用品開始發(fā)展自有品牌培育第二成長曲線，同時注重研發(fā)提升產(chǎn)品附加值進 而提高自身盈利能力。3）資本涌入有望推動行業(yè)早日走向成熟。
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精選報告來源：【未來智庫】