《金證研》北方資本中心 春山/作者 庭初/風(fēng)控
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對(duì)于資本市場(chǎng)而言，馬可波羅控股股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“馬可波羅”）的實(shí)控人黃建平并非生面孔。2021年，上市公司廣東四通集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“四通股份”）“易主”，黃建平成為四通股份的新實(shí)際控制人。
而回溯歷史，早在2019年3月，黃建平已經(jīng)入股四通股份，通過經(jīng)過多次股份收購(gòu)逐步成為四通股份的實(shí)控人。而在其成為四通股份的實(shí)控人前幾個(gè)月，黃建平控制的馬可波羅收購(gòu)了四通股份的全資子公司廣東東唯新材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣東東唯”），而此次收購(gòu)或?yàn)樗耐ü煞莓?dāng)年貢獻(xiàn)了超八成凈利潤(rùn)。湊巧的是，馬可波羅此次上市的一項(xiàng)募投項(xiàng)目，或系2020年四通股份非公開發(fā)行項(xiàng)目的一部分，該項(xiàng)目曾因巖板價(jià)格下滑嚴(yán)重等原因被四通股份終止。而后四通股份終止的項(xiàng)目，卻被馬可波羅拿來參與“重新”募集資金？該募投項(xiàng)目是否具備前景及可行性？尚待拷問。
除此之外，馬可波羅的下游房地產(chǎn)“降溫”，其成長(zhǎng)能力或承壓。此背景下，2020年，馬可波羅凈利潤(rùn)較2019年下滑，2021年，其凈利潤(rùn)增速不足6%。截至2022年6月末，馬可波羅的有息負(fù)債逾貨幣資金超八億元，且截至招股書簽署日，馬可波羅超三成房產(chǎn)被抵押，令人唏噓。
一、實(shí)控人“提前”入股交易對(duì)手，置入標(biāo)的當(dāng)年變身交易對(duì)手的實(shí)控人
為有效整合相關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，理順股權(quán)關(guān)系，保持業(yè)務(wù)完整性，提升管理效率，馬可波羅進(jìn)行了一系列的資產(chǎn)重組，其中，包括非同一控制下重組，即馬可波羅收購(gòu)了廣東東唯100%的股權(quán)。
1.1 2021年6月，馬可波羅收購(gòu)四通股份的全資子公司廣東東唯100%股權(quán)
據(jù)馬可波羅簽署于2022年9月21日的招股說明書（以下簡(jiǎn)稱“招股書”），2021年6月，馬可波羅收購(gòu)了廣東東唯100%的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格為3.8億元，廣東東唯成為馬可波羅全資子公司。廣東東唯成立于2019年4月19日，原為四通股份的全資子公司，其主要從事巖板等新型建筑材料的生產(chǎn)銷售。
2021年5月，四通股份因資金缺口及廣東東唯擬投資建設(shè)的巖板項(xiàng)目市場(chǎng)發(fā)生較大變化等因素影響，其決定停止投資廣東東唯實(shí)施的投資項(xiàng)目。巖板系馬可波羅的主營(yíng)產(chǎn)品之一，為快速拓寬巖板產(chǎn)品規(guī)模，馬可波羅向四通股份收購(gòu)廣東東唯。
值得注意的是，2021年8月，四通股份的控制權(quán)發(fā)生變更。
1.2?實(shí)控人黃建平2019年3月入股四通股份，2021年8月起為四通股份實(shí)控人
據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年9月21日，廣東美盈實(shí)業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“美盈實(shí)業(yè)”）持有馬可波羅64.36%股份，為馬可波羅控股股東。黃建平持有美盈實(shí)業(yè)64.01%股份，直接及間接持有馬可波羅42.12%股份，為馬可波羅實(shí)際控制人。此外，謝悅增、鄧建華系黃建平的一致行動(dòng)人。
另外，四通股份系黃建平控制的其他企業(yè)。四通股份成立于1997年8月29日，注冊(cè)資本為3.2億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)為日用陶瓷。截至招股書簽署日2022年9月21日，廣東唯德實(shí)業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“唯德實(shí)業(yè)”）持有四通股份20.26%的股份，黃建平持有四通股份7.4%的股份。
需要指出的是，黃建平自2019年3月起，成為四通股份股東之一。
據(jù)四通股份2020年3月9日發(fā)布的《關(guān)于請(qǐng)做好四通股份非公開發(fā)行申請(qǐng)發(fā)審委會(huì)議準(zhǔn)備工作的函之回復(fù)》（以下簡(jiǎn)稱“四通股份非公開發(fā)行回復(fù)函”），2019年3月8日，黃建平及其一致行動(dòng)人以4.59億元的對(duì)價(jià)，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式取得了四通股份18.88%的股份。
據(jù)四通股份2020年年報(bào)，截至2020年12月31日，四通股份的控股股東及實(shí)際控制人為蔡鎮(zhèn)城、蔡鎮(zhèn)茂、李維香、蔡鎮(zhèn)鋒、蔡鎮(zhèn)通。唯德實(shí)業(yè)及黃建平分別系四通股份第一大、第二大股東，持股比例分別為11%、7.4%。謝悅增與鄧建華均為四通股份前十大股東，持股比例均為4.17%。
據(jù)四通股份簽署日期為2021年8月10日的《廣東四通集團(tuán)股份有限公司董事會(huì)關(guān)于廣東唯德實(shí)業(yè)投資有限公司要約收購(gòu)事宜致全體股東的報(bào)告書》（以下簡(jiǎn)稱“要約收購(gòu)報(bào)告書”），截至要約收購(gòu)報(bào)告書簽署日2021年8月10日前，收購(gòu)人唯德實(shí)業(yè)及一致行動(dòng)人黃建平、謝悅增、鄧建華已持有四通股份總股份比例的26.73%。
據(jù)四通股份2021年年報(bào)，截至2021年8月26日，要約收購(gòu)?fù)瓿珊?，唯德?shí)業(yè)持有四通股份20.26%的股權(quán)，成為四通股份的第一大股東及控股股東。黃建平控制的唯德實(shí)業(yè)、黃建平及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有四通股份36%股權(quán)。并且，黃建平控制的四通股份的股份表決權(quán)超過四通股份表決權(quán)的三分之一，黃建平成為四通股份實(shí)際控制人。
也就是說，自2019年3月起，黃建平及一致行動(dòng)人成為四通股份的股東。2020年底，黃建平控制的唯德實(shí)業(yè)系四通股份第一大股東。2021年8月，黃建平成為四通股份實(shí)際控制人。
需要提及的是，2020年，四通股份處于虧損狀態(tài)。
1.3 2021年四通股份轉(zhuǎn)讓廣東東唯獲得的投資收益，占其當(dāng)年凈利潤(rùn)的比例超八成
據(jù)四通股份2020-2021年年報(bào)，2019-2021年，四通股份營(yíng)業(yè)收入分別為4.05億元、2.93億元、3.78億元，凈利潤(rùn)分別為4,357.32萬(wàn)元、-487.39萬(wàn)元、3,223.38萬(wàn)元。
值得關(guān)注的是，2021年，四通股份通過處置廣東東唯股權(quán)的投資收益，占其凈利潤(rùn)超八成。
據(jù)四通股份2021年年報(bào)，2021年，四通股份將廣東東唯100%股權(quán)以3.8億元轉(zhuǎn)讓給馬可波羅，增加本期投資收益2,732.32萬(wàn)元，占四通股份當(dāng)期利潤(rùn)總額的82.34%。并且，2021年1月1日至完成工商登記變更日2021年6月28日，廣東東唯為四通股份貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)為-515.76萬(wàn)元。
上述情形看出，2020年，四通股份陷入虧損；2021年，四通股份轉(zhuǎn)虧為盈，同年四通股份轉(zhuǎn)讓廣東東唯取得的投資收益為四通股份貢獻(xiàn)超八成凈利潤(rùn)。
而圍繞廣東東唯的“故事”尚未結(jié)束。
二、募投項(xiàng)目前身曾遭關(guān)聯(lián)方終止實(shí)施，“包裝”重啟募資合理性或遭拷問
募投項(xiàng)目的實(shí)施，能有效擴(kuò)張企業(yè)產(chǎn)能、提升產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。值得關(guān)注的是，此次上市，馬可波羅的募投項(xiàng)目，或包括四通股份終止實(shí)施的非公開發(fā)行的募資項(xiàng)目。
2.1?廣東東唯年產(chǎn)540萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目系此次募投項(xiàng)目，建設(shè)主體為廣東東唯
據(jù)招股書，此次上市，“廣東東唯新材料有限公司年產(chǎn)540萬(wàn)平方米特種高性能陶瓷板材項(xiàng)目”（以下簡(jiǎn)稱“廣東東唯年產(chǎn)540萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目”）系馬可波羅募投項(xiàng)目之一，其項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資額為7.81億元，建設(shè)地點(diǎn)為東莞市沙田鎮(zhèn)泥洲村，建設(shè)主體為廣東東唯，建設(shè)期3年，項(xiàng)目擬新增年產(chǎn)特種高性能陶瓷板產(chǎn)能540萬(wàn)平方米。
另外，馬可波羅“廣東東唯年產(chǎn)540萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目”已取得東莞市生態(tài)環(huán)境局出具的《關(guān)于廣東東唯新材料有限公司特種高性能陶瓷板材項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表的批復(fù)》，環(huán)評(píng)批復(fù)文號(hào)為東環(huán)建（2019）11866號(hào)，項(xiàng)目備案號(hào)為2202-441900-04-01-554846。
蹊蹺的是，四通股份歷史募投項(xiàng)目的環(huán)評(píng)文件批復(fù)號(hào)，與馬可波羅募投項(xiàng)目的環(huán)評(píng)文件批復(fù)號(hào)一致。
2.2?廣東東唯年產(chǎn)540萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目的環(huán)評(píng)批復(fù)號(hào)，與四通股份的非公開發(fā)行項(xiàng)目一致
據(jù)四通股份2020年4月8日發(fā)布的《四通股份非公開發(fā)行股票募集資金使用的可行性分析報(bào)告（第三次修訂稿）》（以下簡(jiǎn)稱“四通股份募資可行性分析報(bào)告”），四通股份擬實(shí)施“年產(chǎn)800萬(wàn)平方米特種高性能陶瓷板材項(xiàng)目”（以下簡(jiǎn)稱“年產(chǎn)800萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目”）的第一期，本期總投資額為8.48億元，計(jì)劃使用募集資金不超過5億元。
另外，“年產(chǎn)800萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目”的建設(shè)主體為廣東東唯，其一期項(xiàng)目計(jì)劃新建一條年產(chǎn)160萬(wàn)平方米的特種高性能陶瓷板材生產(chǎn)線及生產(chǎn)配套設(shè)施，并建立新材料研究院。
另外，四通股份募資可行性分析報(bào)告顯示，“年產(chǎn)800萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目”的項(xiàng)目備案文件編號(hào)為2018-441900-30-03-835873，環(huán)評(píng)批復(fù)文件編號(hào)為東環(huán)建（2019）11866號(hào)。
顯然，馬可波羅的募投項(xiàng)目“廣東東唯年產(chǎn)540萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目”，與四通股份此前非公開發(fā)行募集擬建設(shè)的“年產(chǎn)800萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目”的環(huán)評(píng)批復(fù)號(hào)相同，即兩個(gè)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的環(huán)評(píng)文件一致。
另外，上述的環(huán)評(píng)文件中對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目，或與黃建平控制的企業(yè)“關(guān)系匪淺”。
2.3?廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目的建設(shè)單位原來系黃建平控制的企業(yè)，備案時(shí)間早于廣東東唯成立時(shí)間
據(jù)綠網(wǎng)公開信息，2019年6月28日，東莞市生態(tài)環(huán)境局受理了《廣東東唯新材料有限公司特種高性能陶瓷板材建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表》（以下簡(jiǎn)稱“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目環(huán)評(píng)文件”），對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目為“廣東東唯新材料有限公司特種高性能陶瓷板材項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目”）”。2019年7月17日，東莞市生態(tài)局審批了《關(guān)于廣東東唯新材料有限公司特種高性能陶瓷板材項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表的批復(fù)》，審批文號(hào)為東環(huán)建[2019]11866號(hào)。
據(jù)東環(huán)建[2019]11866號(hào)文件，年產(chǎn)800萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容擬分三期工程建設(shè)，第一期建設(shè)內(nèi)容為一條年產(chǎn)160萬(wàn)平方米的特種高性能陶瓷板材生產(chǎn)線，倉(cāng)庫(kù)、供電及環(huán)保等生產(chǎn)配套設(shè)施，檢測(cè)中心，新材料研發(fā)中心，員工宿舍等公共配套設(shè)施。
即四通股份非公開發(fā)行募集擬建設(shè)的“年產(chǎn)800萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目”，系“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目”的一部分。
據(jù)綠網(wǎng)發(fā)布的《廣東東唯新材料有限公司特種高性能陶瓷板材項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表》（以下簡(jiǎn)稱“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目環(huán)評(píng)報(bào)告”），“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目”的建設(shè)單位為廣東東唯，建設(shè)地點(diǎn)為廣東省東莞市沙田鎮(zhèn)泥洲村，項(xiàng)目總投資額為20億元，聯(lián)系人為朱立洪，聯(lián)系電話為139****8979。另外，“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目”項(xiàng)目分三期建設(shè)，建成后可新增年產(chǎn)特種高性能陶瓷板材800萬(wàn)平方米，其中一期項(xiàng)目可新增年產(chǎn)160萬(wàn)平方米，投資額約為8.5億元。
此外，“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目”的項(xiàng)目代碼為2018-441900-30-03-835873，備案日期為2018年11月26日。需要提及的是，“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目”的環(huán)評(píng)文件編制日期為2019年6月。
另外，廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目環(huán)評(píng)文件顯示，“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目”屬于東莞市重大項(xiàng)目，原備案名稱為“唯美新型巖板材料項(xiàng)目”，后變更為“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目”，項(xiàng)目單位由“廣東唯投控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“唯投控股”）”變更為“廣東東唯”。2019年6月17日，東莞市重大項(xiàng)目工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室同意項(xiàng)目名稱的變更。
據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年9月21日，唯投控股系馬可波羅實(shí)際控制人黃建平控制的其他企業(yè)，其成立于2016年8月23日，注冊(cè)資本為2億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)為股權(quán)投資。另外，馬可波羅主要擁有“馬可波羅瓷磚”、“唯美L&D陶瓷”兩大自有品牌，且“唯美L&D陶瓷”品牌先后獲得廣東省名牌產(chǎn)品、廣東省著名商標(biāo)等榮譽(yù)。
即是說，“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目”原來或由黃建平控制的唯投控股發(fā)起建設(shè)。
不僅如此，“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目”的項(xiàng)目聯(lián)系人與馬可波羅員工有關(guān)。
據(jù)支付寶公開信息，截至查詢?nèi)?022年12月30日，支付寶賬號(hào)為139****8979的持有人為崔*暉。
據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年9月21日，馬可波羅的員工持股平臺(tái)嘉興智美股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）的有限合伙人之一為崔春暉，其系馬可波羅制造中心副經(jīng)理。
即是說，“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目”原為“唯美新型巖板材料項(xiàng)目”，該項(xiàng)目的建設(shè)單位原來系黃建平控制的唯投控股，而后變更為廣東東唯。并且，廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目環(huán)評(píng)文件的聯(lián)系人或?yàn)轳R可波羅員工。
此外，2020年，四通股份為“年產(chǎn)800萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目”一期募資。
2.4?年產(chǎn)800萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目一期總募資3.3億元，其中唯德實(shí)業(yè)認(rèn)購(gòu)2.2億元
據(jù)四通股份簽署日期為2020年6月18日的《關(guān)于四通股份非公開發(fā)行股票發(fā)行過程和認(rèn)購(gòu)對(duì)象合規(guī)性報(bào)告》，四通股份“年產(chǎn)800萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目”的募資總額為3.33億元。并且，唯德實(shí)業(yè)以現(xiàn)金的方式認(rèn)購(gòu)四通股份2.2億元非公開發(fā)行股票。
即是說，2020年，四通股份“年產(chǎn)800萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目”總募資金額為3.3億元，其中，黃建平控制的唯德實(shí)業(yè)認(rèn)購(gòu)2.2億元。
然而，2021年，四通股份“年產(chǎn)800萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目”終止建設(shè)。
2.5 2021年，四通股份年產(chǎn)800萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目一期終止實(shí)施募集投資
據(jù)四通股份簽署于2021年5月21日的《四通股份關(guān)于公司終止募集資金投資項(xiàng)目事項(xiàng)監(jiān)管工作函的回復(fù)公告》，四通股份“年產(chǎn)800萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目”投資存在不確定性，一為受市場(chǎng)環(huán)境變化影響較大，二為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生重大變化巖板價(jià)格下滑嚴(yán)重，三為出口市場(chǎng)受阻國(guó)際環(huán)境不確定，四為施工進(jìn)展緩慢。
除上述之外，四通股份盈利狀況下滑，無法支撐募投項(xiàng)目所缺資金缺口。在此背景下，四通股份決定終止實(shí)施募集資金投資項(xiàng)目。
在此情況下，四通股份決定將剩余募投資金用于補(bǔ)流。
2.6?年產(chǎn)800萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目一期共計(jì)使用募資的2.48%，剩余資金用于補(bǔ)流
據(jù)四通股份簽署于2021年5月6日的《申萬(wàn)宏源證券承銷保薦責(zé)任有限公司關(guān)于四通股份終止募集資金投資項(xiàng)目并將剩余募集資金永久補(bǔ)充流動(dòng)資金的核查意見》（以下簡(jiǎn)稱“四通股份募資補(bǔ)流核查意見”），截至2021年3月31日，四通股份“年產(chǎn)800萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目”的募集資金計(jì)劃投資金額為3.28億元，募集資金實(shí)際投入金額為2,102.17萬(wàn)元，募集資金實(shí)際投入占預(yù)計(jì)總投入比例為2.48%。
另外，四通股份募資補(bǔ)流核查意見顯示，四通股份“年產(chǎn)800萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目”的投資項(xiàng)目實(shí)施過程中，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、技術(shù)進(jìn)步等諸多不確定因素影響，繼續(xù)實(shí)施將存在不能達(dá)到預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)，遂四通股份擬終止實(shí)施“年產(chǎn)800萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目（第一期）”。
并且，四通股份為了更合理使用募集資金，其擬將終止“年產(chǎn)800萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目(第一期)”項(xiàng)目的剩余募資金額總計(jì)3.12億元永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。
由上述可知，“廣東東唯540萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目”系馬可波羅此次上市的募投項(xiàng)目，其建設(shè)主體為廣東東唯。需要提及的是，廣東東唯原為四通股份子公司時(shí)，2020年3月，四通股份通過非公開發(fā)行的方式為廣東東唯的“年產(chǎn)800萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目”一期募集資金。并且，馬可波羅的“廣東東唯540萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目”與四通股份“年產(chǎn)800萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目”的環(huán)評(píng)文件批復(fù)號(hào)均為東環(huán)建[2019]11866號(hào)。上述情形是否意味著，馬可波羅此次上市的募投項(xiàng)目“廣東東唯540萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目”，系2020年四通股份非公開發(fā)行項(xiàng)目的一部分？
值得注意的是，“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目”的項(xiàng)目名稱由“唯美新型巖板材料項(xiàng)目”變更而來，建設(shè)單位由馬可波羅實(shí)際控制人黃建平控制的企業(yè)變更為廣東東唯。不僅如此，“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目”環(huán)評(píng)文件中聯(lián)系電話的持有人或指向馬可波羅員工。至此，彼時(shí)尚未成為四通股份實(shí)控人的黃建平，其控制的企業(yè)參與發(fā)起建設(shè)廣東東唯的募投項(xiàng)目，是否為其收購(gòu)廣東東唯埋下“伏筆”？
此外，2021年，四通股份稱因巖板價(jià)格下滑嚴(yán)重等原因終止“年產(chǎn)800萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目”一期，剩余募資金額用于補(bǔ)流?；隈R可波羅此次上市的募投項(xiàng)目“廣東東唯540萬(wàn)陶瓷板材項(xiàng)目”，或系2020年四通股份非公開發(fā)行項(xiàng)目的一部分。而2021年四通股份終止的項(xiàng)目，卻被馬可波羅拿來參與“重新”募集資金？該募投項(xiàng)目是否具備前景及可行性？而廣東東唯是否為黃建平控制的企業(yè)及馬可波羅而生？存疑待解。
三、下游增長(zhǎng)顯“頹勢(shì)”，未來成長(zhǎng)能力或承壓
事實(shí)上，馬可波羅的下游行業(yè)主要以房地產(chǎn)行業(yè)為主，而該行業(yè)或增長(zhǎng)放緩。
3.1?主營(yíng)業(yè)務(wù)為建筑陶瓷，所處行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)具有密切的相關(guān)性
據(jù)招股書，馬可波羅自設(shè)立以來，一直專注于建筑陶瓷的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。建筑陶瓷的產(chǎn)業(yè)鏈上游行業(yè)為原材料開采及加工業(yè)，下游需求主要有房地產(chǎn)行業(yè)、裝修裝飾行業(yè)及終端消費(fèi)者，其需求受房地產(chǎn)周期影響較大，屬于房地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)。并且，馬可波羅專注于建筑陶瓷的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，因?yàn)槠渌幮袠I(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)具有密切的相關(guān)性。
2019-2021年及2022年1-6月，馬可波羅的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為81.16億元、85.75億元93.36億元、42.07億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為99.83%、99.81%、99.69%、99.58%。
另外，馬可波羅主要產(chǎn)品為有釉磚和無釉磚，有釉磚包括拋釉磚、仿古磚、巖板、瓷片和文化陶瓷，無釉磚主要包括拋光磚。
2019-2021年及2022年1-6月，馬可波羅有釉磚的銷售金額占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為89.06%、90.5%、94.79%、96.15%；無釉磚的銷售金額占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為10.94%、9.5%、5.21%、3.85%。
另外，馬可波羅產(chǎn)品廣泛用于住宅裝修裝飾、公共建筑裝修裝飾等領(lǐng)域，主要客戶均為大型建材經(jīng)銷商和知名房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。2019-2021年及2022年1-6月，馬可波羅來自境內(nèi)的銷售收入分別為77億元、82.18億元、89.77億元及40.15億元，占其當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為94.88%、95.83%、96.16%、95.44%。
即是說，2019-2021年及2022年1-6月，馬可波羅的下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為房地產(chǎn)行業(yè)。
然而，2021年，房地產(chǎn)行業(yè)或“降溫”。
3.2 2021年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資額增速下滑，其中商業(yè)用房投資額負(fù)增長(zhǎng)
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2014-2021年，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資額分別為9.5萬(wàn)億元、9.6萬(wàn)億元、10.26萬(wàn)億元、10.98萬(wàn)億元、12.02萬(wàn)億元、13.22萬(wàn)億元、14.14萬(wàn)億元、14.76萬(wàn)億元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2015-2021年，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資額的增速分別為0.99%、6.88%、7.04%、9.44%、10.01%、7%、4.35%。
其中，2021年，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)住宅投資額增速下滑，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房投資額陷入負(fù)增長(zhǎng)。
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2014-2021年，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)住宅投資額分別為6.44萬(wàn)億元、6.46萬(wàn)億元、6.87萬(wàn)億元、7.51萬(wàn)億元、8.51萬(wàn)億元、9.71萬(wàn)億元、10.44萬(wàn)億元、11.12萬(wàn)億元。同期，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)商業(yè)營(yíng)業(yè)用房投資額分別為1.43萬(wàn)億元、1.46萬(wàn)億元、1.58萬(wàn)億元、1.56萬(wàn)億元、1.42萬(wàn)億元、1.32萬(wàn)億元、1.31萬(wàn)億元、1.24萬(wàn)億元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2015-2021年，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)住宅投資額的增速分別為0.38%、6.36%、9.38%、13.28%、14.03%、7.6%、6.44%。同期，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)商業(yè)營(yíng)業(yè)用房投資額的增速分別為1.82%、8.42%、-1.25%、-9.42%、-6.65%、-1.13%、-4.83%。
可見，2019-2021年，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資額增速連續(xù)下滑至4.35%。其中，2019-2021年，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)住宅投資額增速?gòu)?4.03%降至6.44%。另外，2021年，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)商業(yè)營(yíng)業(yè)用房投資額陷入負(fù)增長(zhǎng)。
此外，2021年，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)新開工房屋面積陷入負(fù)增長(zhǎng)。
3.3 2021年，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)新開工房屋面積及住宅新開工房屋面積均陷入負(fù)增長(zhǎng)
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2014-2021年，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)新開工房屋面積分別為17.96億平方米、15.45億平方米、16.69億平方米、17.87億平方米、20.95億平方米、22.72億平方米、22.44億平方米、19.89億平方米。同期，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)住宅新開工房屋面積分別為12.49億平方米、10.67億平方米、11.59億平方米、12.81億平方米、15.35億平方米、16.75億平方米、16.43億平方米、14.64億平方米。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2015-2021年，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)新開工房屋面積增速分別為-14%、8.08%、7.02%、17.29%、8.41%、-1.2%、-11.38%。同期，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)住宅新開工房屋面積增速分別為-14.59%、8.68%、10.51%、19.82%、9.11%、-1.87%、-10.92%。
顯然，2021年，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)新開工房屋面積及房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)住宅新開工房屋面積均陷入負(fù)增長(zhǎng)。
3.4 2021年，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)施工房屋面積的增速不足6%
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2014-2021年，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)施工房屋面積分別為72.65萬(wàn)億平方米、73.57萬(wàn)億平方米、75.9萬(wàn)億平方米、78.15萬(wàn)億平方米、82.23萬(wàn)億平方米、89.38萬(wàn)億平方米、92.68萬(wàn)億平方米、97.54萬(wàn)億平方米。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2015-2021年，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)施工房屋面積的增速分別為1.27%、3.16%、2.97%、5.22%、8.7%、3.69%、5.25%。
可以看出，2021年，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)施工房屋面積增速不足6%。
由上述可知，馬可波羅的主營(yíng)業(yè)務(wù)與建筑陶瓷有關(guān)，所處行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)具有密切的相關(guān)性。值得注意的是，2021年，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資額增速下滑至4.35%，其中商業(yè)營(yíng)業(yè)用房投資額負(fù)增長(zhǎng)。同期，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)新開工房屋面積及住宅新開工房屋面積均陷入負(fù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)施工房屋面積增速不足6%，馬可波羅下游房地產(chǎn)行業(yè)或“疲軟”，其未來成長(zhǎng)能力或承壓。
四、有息負(fù)債超貨幣資金逾八億元，超三成房產(chǎn)被抵押
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，是對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的系統(tǒng)反映，可以直觀地反映出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。此方面，馬可波羅的貨幣資金或難以覆蓋有息負(fù)債。
4.1 2020年凈利潤(rùn)較2019年下滑，2021年凈利潤(rùn)增速不足6%
據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，馬可波羅營(yíng)業(yè)收入分別為81.3億元、85.91億元、93.65億元、42.25億元，凈利潤(rùn)分別為16.28億元、15.74億元、16.53億元、7.44億元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2020-2021年，馬可波羅營(yíng)業(yè)收入增速分別為5.68%、9%，凈利潤(rùn)增速分別為-3.29%、5.04%。
顯然，2020年，馬可波羅凈利潤(rùn)較2019年下滑，2021年，馬可波羅凈利潤(rùn)增速不足6%。
此外，2019年及2021年，馬可波羅凈現(xiàn)比均不足1。
4.2 2019及2021年，馬可波羅的凈現(xiàn)比均不足1
據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，馬可波羅經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為10.16億元、22.12億元、13.13億元、11.72億元。同期，馬可波羅經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)分別為77.9億元、91.41億元、95.85億元、46億元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，馬可波羅凈現(xiàn)比分別為0.62、1.41、0.79，收現(xiàn)比分別為0.96、1.06、1.02。
值得注意的是，截至2021年末，馬可波羅的貨幣資金超二十億元。
4.3?截至2022年年6月末，有息負(fù)債逾貨幣資金超八億元
據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月各期末，馬可波羅的短期借款分別為29.58億元、32.45億元、22.86億元、16.09億元，長(zhǎng)期借款分別為3.43億元、6.49億元、7.28億元、10.04億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為0.21億元、0.43億元、4.37億元、2.36億元。
即2019-2021年及2022年1-6月各期末，馬可波羅的短期借款、長(zhǎng)期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債（以下合稱“有息負(fù)債”）合計(jì)金額分別為33.22億元、39.36億元、34.51億元、28.49億元。
據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月各期末，馬可波羅貨幣資金分別為16.95億元、17.94億元、27.19億元、20.42億元。
即2019-2021年及2022年1-6月各期末，馬可波羅有息負(fù)債比貨幣資金分別多16.27億元、21.43億元、7.32億元、8.06億元。
另外，馬可波羅超三成房產(chǎn)被抵押。
4.4?截至招股書簽署日2022年9月21日，超三成房產(chǎn)被抵押
據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年9月21日，馬可波羅及其子公司共有75處房屋建筑物取得權(quán)屬證書，其中29處已取得權(quán)屬證書的房屋建筑物被抵押。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，馬可波羅及其子公司被抵押房產(chǎn)占房產(chǎn)總數(shù)的比例為38.67%。
也就是說，2020年，馬可波羅凈利潤(rùn)較2019年下滑。2021年，馬可波羅凈利潤(rùn)增速不足6%。截至2022年6月末，馬可波羅的有息負(fù)債逾貨幣資金超八億元。且截至招股書簽署日2022年9月21日，馬可波羅超三成房產(chǎn)被抵押，令人唏噓。
民之從事常于幾成而敗之。沖擊上市背后，馬可波羅未來能否經(jīng)受住資本市場(chǎng)的考驗(yàn)？