文 | 金衛(wèi)
今年1月，安徽古麒絨材股份有限公司（簡稱“古麒絨材”）披露更新版招股說明書，擬沖刺深交所主板上市。
【資料圖】
古麒絨材為海瀾之家、森馬服飾等知名服裝企業(yè)提供鵝絨、鴨絨等原材料，收入也來源于白鵝絨、白鴨絨、灰鴨絨等。
2021年，古麒絨材實現(xiàn)營收近6億，凈利潤為7681萬，2019年至2022年上半年，三年半凈利潤近2億，但報告期內(nèi)，古麒絨材合計現(xiàn)金流量凈額累計為﹣9143萬，出現(xiàn)一定程度的現(xiàn)金流危機，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額遠低于同期凈利潤，更像是 “紙面富貴”，背后主要在于其下游客戶應(yīng)收賬款周期長、資金回籠情況差等。
此外，古麒絨材還曝出系列的財務(wù)內(nèi)控問題，招股書披露古麒絨材在經(jīng)營合規(guī)方面的多項內(nèi)控不規(guī)范問題，包括向關(guān)聯(lián)方資金拆借、轉(zhuǎn)貸、向非金融機構(gòu)轉(zhuǎn)讓票據(jù)等，受到監(jiān)管重點問詢。
隱現(xiàn)現(xiàn)金流危機
資料顯示：古麒絨材的主營業(yè)務(wù)聚焦于高規(guī)格羽絨產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為鵝絨和鴨絨，產(chǎn)品主要應(yīng)用于服裝、寢具等羽絨制品領(lǐng)域。
古麒絨材定位于高端市場，與海瀾之家、森馬服飾及其旗下童裝品牌巴拉巴拉、羅萊生活、際華集團等建立了合作關(guān)系。
古麒絨材的收入主要依靠白鵝絨產(chǎn)品、白鴨絨產(chǎn)品、灰鴨絨產(chǎn)品的銷售，三類產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入的比例達到96%左右。
財務(wù)方面，古麒絨材2019年至2022年上半年分別實現(xiàn)營收4.59億元、4.44億元、5.96億元和2.59億元，歸母凈利潤分別為3581.74萬元、5399.33萬元、7681.24萬元和2771.98萬元。
與此同時，2019年至2022年上半年其主營業(yè)務(wù)毛利率分別為16.73%、18.05%、19.83%、21.51%，呈現(xiàn)逐年增長。
古麒絨材的盈利水平雖未出現(xiàn)大的變化，但讓人大跌眼鏡的是，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流多數(shù)為負值狀態(tài)。
2019年至2022年上半年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為﹣2586.01萬元、﹣4775.19萬元、2991.9萬元和﹣4773.27萬元，累計為﹣9142.57萬元，遠低于同期累計凈利潤。
古麒絨材對此解釋稱，是由于公司下游羽絨制品客戶應(yīng)收賬款回款周期相對較長，而上游供應(yīng)商端付款周期相對較短，公司應(yīng)收賬款和存貨占用了大量的營運資金。
從招股書來看，古麒絨材下游大客戶主要是海瀾之家、森馬服飾，報告期內(nèi)，前五大客戶銷售金額占營業(yè)收入的比例在70%左右，客戶集中度較高。
招股書顯示：2019年至2022年上半年，古麒絨材的應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.32億元、1.49億元、1.55億元、2.18億元，占流動資產(chǎn)比例分別為34.1%、31.01%、27.05%、31.63%，其中賬齡在一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比超過85%。
應(yīng)收賬款回款周期長，說明古麒絨材在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)一般、議價能力低。
古麒絨材的應(yīng)收賬款大幅增長，給公司營業(yè)收入的質(zhì)量帶來考驗，有分析稱一旦客戶回款出現(xiàn)大量逾期，很可能會導致公司資金鏈緊張，引發(fā)流動性風險。
另外，古麒絨材存貨的賬面價值也比較大，分別為1.89億元、2.55億元、3.09億元、3.86億元。
古麒絨材在招股書中表示，若未來公司主要客戶的經(jīng)營情況和資信狀況發(fā)生重大不利變化，或由于公司產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)經(jīng)營等自身原因與主要客戶不再合作，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
產(chǎn)能利用率下滑逆勢擴產(chǎn)
除了應(yīng)收賬款、現(xiàn)金流等問題，古麒絨材還存在多個財務(wù)運作不規(guī)范事項。
報告期內(nèi)，古麒絨材向關(guān)聯(lián)方拆借資金逾7814萬元，引發(fā)對其內(nèi)控是否健全的質(zhì)疑。
招股書披露，2019-2021年，古麒絨材合計向上海新龍成和謝玉成借款4814.22萬元，2019-2020年部分時間段，古麒絨材向上海新龍成及謝玉成還款的金額超過了借款金額，形成關(guān)聯(lián)方資金占用。
證監(jiān)會反饋意見中，要求古麒絨材說明公司與關(guān)聯(lián)方拆借資金的具體原因、向上海新龍成及謝玉成還款的金額超過借款金額的原因以及是否存在利益輸送等。
此外，報告期內(nèi)，古麒絨材還存在轉(zhuǎn)貸、向非金融機構(gòu)轉(zhuǎn)讓票據(jù)等情況。
2019及2020年，古麒絨材分別將2550萬元和3600萬元相關(guān)銀行貸款受托支付給南陵縣綠葉養(yǎng)鴨專業(yè)合作社(簡稱“綠葉養(yǎng)鴨”)，綠葉養(yǎng)鴨收到上述貸款資金后轉(zhuǎn)回給古麒絨材。值得注意的是，綠葉養(yǎng)鴨除了古麒絨材用于銀行轉(zhuǎn)貸外，無實際業(yè)務(wù)經(jīng)營，且綠葉養(yǎng)鴨于2021年1月11日注銷。
另外，古麒絨材向非金融機構(gòu)轉(zhuǎn)讓票據(jù)也發(fā)生在2019年，招股書披露，古麒絨材為解決經(jīng)營過程中流動資金周轉(zhuǎn)緊張、提高資金利用效率，在無真實交易背景下向宣城市友達商貿(mào)有限公司和蕪湖德盛道路運輸有限公司轉(zhuǎn)讓票據(jù)共計4289萬元。
對此，證監(jiān)會反饋文件要求古麒絨材說明綠葉養(yǎng)鴨為其提供轉(zhuǎn)貸的商業(yè)合理性、是否存在體外資金循環(huán)的情況，以及上述兩家非金融機構(gòu)受讓古麒絨材票據(jù)的原因及商業(yè)合理性。
本次IPO，古麒絨材擬募集資金5.01億元，用于年產(chǎn)2800噸功能性羽絨綠色制造項目（一期）、技術(shù)與研發(fā)中心升級項目、補充流動資金。
其中，古麒絨材擬將2.82億元的資金投向年產(chǎn)2800噸功能性羽絨綠色制造項目（一期），大量募集資金用于產(chǎn)業(yè)擴張。
從招股書上看，古麒絨材的產(chǎn)能利用率是逐年下滑的，2019至2021年分別為87.39%、87.09%和76.70%。到2022年上半年，古麒絨材的產(chǎn)能利用率跌至66.18%。
對于2022年上半年產(chǎn)能利用率下降，古麒絨材解釋稱主要原因系受疫情影響公司發(fā)貨減少，相應(yīng)產(chǎn)量有所下降。
古麒絨材在產(chǎn)能利用率不斷下滑的情況下，選擇募資擴產(chǎn)是否合理？新增產(chǎn)能又能否消化？
古麒絨材在風險提示中稱，如果未來行業(yè)政策、市場環(huán)境、下游市場需求等出現(xiàn)重大不利變化或者公司市場開拓不及預(yù)期，可能導致募投項目投產(chǎn)后新增產(chǎn)能不能及時消化的風險。
對于古麒絨材IPO上市的情況，我們將進一步關(guān)注。