導讀：過會半年后，遲遲未能進入注冊流程的展新股份IPO尷尬告吹。有消息稱，上市失利最關鍵的問題應與展新股份2022年的業(yè)績下滑趨未得到根本性扭轉。不過，亦有不愿具名人士認為，展新股份IPO的終止也或與其和新的大客戶藍思科技之間的合作不及預期有關。
(資料圖)
本文由叩叩財訊（ID：koukouipo)獨家原創(chuàng)首發(fā)
作者：陳渝川@北京
編輯：翟 睿@北京
對于以A股為目標的擬IPO企業(yè)而言，資本化的過程由來皆是幾家歡喜幾家愁的結局。
在剛剛過去的2023年春節(jié)，對于現(xiàn)年38歲的謝毅來說，應是其離家出門闖蕩23年來過的最為舒心的一個年關。因為在臨近節(jié)前的一次深交所創(chuàng)業(yè)板上市委會議上，其一手創(chuàng)辦并耕耘多年的企業(yè)——蘇州天脈導熱科技股份有限公司（下稱“蘇州天脈”）IPO成功通過上市委審核，半只腳踏入資本市場的他，眼見登頂人生巔峰之路已豁然清晰。
同樣是2023年的春節(jié)，與謝毅相似，同樣以草根身份白手起家創(chuàng)業(yè)20年的唐浩成面臨的卻是一個可能令其頗為糾結的長假，作為太倉展新膠粘材料股份有限公司（下稱“展新股份”）的創(chuàng)始人、實際控制人及董事長的他，最終還是決定在2023年春節(jié)后的第一個交易日便正式遞交申請宣布終止展新股份的IPO之路。
IPO上市對任何一家企業(yè)皆是一項需籌謀多時且投入頗大的重點工程，要做出終止的決定，顯然需要足夠的多方考量，尤其是在半年前，展新股份的IPO早已已然通過深交所上市委審核的前提下，選擇按下終止鍵，如果不是萬不得已，恐怕也沒有人會作出這一選擇。
創(chuàng)業(yè)板注冊制之下，已經(jīng)通過交易所上市委審核過會的擬IPO企業(yè)在注冊階段面對著證監(jiān)會的“審慎”問詢和現(xiàn)場檢查，選擇主動撤回申請者并不少見。但如展新股份般，過會良久在還未正式提交注冊的空檔選擇主動“認慫”的，卻實屬罕見。
早在2022年7月14日召開的深交所創(chuàng)業(yè)板上市委2022年第39次審議會議上成功獲得上市委員們首肯給予“放行”的展新股份IPO，在經(jīng)過了逾半年多時間的等待后，遲遲未能等來向證監(jiān)會正式提交注冊申請的時日，等來的卻是一紙終止對其IPO審核的決定。
2023年2月1日，深交所正式發(fā)布公告，稱2023 年1 月 30 日，展新股份及其此次IPO保薦機構東吳證券同時向深交所提交了于撤回創(chuàng)業(yè)板IPO上市申請文件的申請，根據(jù)相關規(guī)則，深交所正式終止展新股份IPO的推進，由此，展新股份該次上市歷程遺憾地劃下了句號。
展新股份IPO的此番鎩羽，實際上并不讓人意外。
早在2022年7月，其即將上會受審的前夕，便有多位關注展新股份的投行人士向叩叩財訊坦言，就展新股份基本面而言，其此番IPO并非“天時地利”之時（詳見叩叩財訊2022年7月14日相關報道《展新股份IPO報告期痛失關鍵客戶 超低毛利率拷問創(chuàng)業(yè)板定位屬性》）。
彼時，更有一位來自于北京一家大型券商的從業(yè)十余年的資深保薦人代表直接向叩叩財訊指出，“展新股份此次IPO應是近期上會審核中不確定性較大的項目之一”。
之所以作出上述判斷，該資深保薦人代表坦言，在經(jīng)歷了2020年的發(fā)展高峰后，受行業(yè)環(huán)境、主要客戶的劇變以及疫情的影響，展新股份的發(fā)展周期正在朝著低谷推進，無論是接連超“紅線”下滑比例的扣非凈利潤和短期內看不到拐點的盈利能力，還有那不斷流失的主要客戶采購量，都讓人不得不質疑其發(fā)展趨勢是否滿足以高成長性著稱的創(chuàng)業(yè)板的上市要求。
同樣，號稱研發(fā)模式、技術和產(chǎn)品具有創(chuàng)新性，且將技術創(chuàng)新和工藝改進作為提高產(chǎn)品質量和降低成本的關鍵要素，并多年來始終堅持自主研發(fā)和技術創(chuàng)新的展新股份，其在此次IPO報告期內那平均不及20%且還在波動下滑的超低毛利率，以及遠低于行業(yè)平均的研發(fā)費用占比，似乎也在打臉著這家號稱符合創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”板性規(guī)定的擬上市企業(yè)。
一語成讖。
縱然展新股份在歷經(jīng)了長達一年的前期問詢后，并終于在2022年7月的上市委會議上獲得了上市委員們“有條件”的認可，但非“真金”終究還是怕火煉。
半年后，遲遲未能進入注冊流程的展新股份IPO尷尬告吹。
“事實上，按照最新發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板‘定位’屬性新規(guī)要求，在營業(yè)收入、研發(fā)投入等指標上，展新股份還是滿足有關條件的，此次撤回IPO申請，最關鍵的問題應該還是業(yè)績的問題，經(jīng)過內部估算，展新股份2022年的業(yè)績下滑趨未得到根本性扭轉，難以滿足創(chuàng)業(yè)板的成長性創(chuàng)新企業(yè)的定位?！?月6日，一位接近于此次展新股份IPO中介機構的有關人士告訴叩叩財訊。
不過，也有不愿具名的知情人士向叩叩財訊表示，展新股份IPO的終止也或與其與新的大客戶藍思科技之間的合作不及預期有關。但該消息并未獲得上述中介機構人士的回應。
1）業(yè)績成長性終成攔路虎
相對于展新股份此番主動終止IPO，或許，其彼時順利過會的結果才更讓人意外。
2002年，26歲的唐浩成決定自主創(chuàng)業(yè)，于是一家名為太倉展新膠粘材料有限公司的企業(yè)應運而生，這便是展新股份的前身。
在此前的五年中，年輕的唐浩成曾頻繁奔波于數(shù)家企業(yè)之中，分別至少在4家企業(yè)中擔任業(yè)務員工作，這一經(jīng)歷，在為其找準創(chuàng)業(yè)賽道的同時，也為其奠定了較為廣闊的人脈。
經(jīng)過18年的發(fā)展，2020年，營收和利潤雙豐收所帶來的基本面的飛躍，讓展新股份看到了IPO機會的來臨。
2021年6月，在企業(yè)與行業(yè)皆一片欣欣向榮之境下，展新股份正式向深交所遞交了創(chuàng)業(yè)板上市申請。
這并不是展新股份第一次試圖與資本市場“聯(lián)姻”。
早在2017年3月，展新股份便成功在新三板掛牌交易，順利轉身成為了一家公眾公司——這顯然不是展新股份資本化的真正目的。
不過，展新股份IPO多舛的命運，實則從其遞交IPO申請那一刻似乎并早已注定。
自2021年6月，展新股份IPO申請正式被深交所受理，到2022年7月正式獲得IPO受審的時間窗口，在這一年等待上會之機的時間里，展新股份遭遇了深交所罕見的多達4輪的前期問詢和一次落實審核中心意見。
據(jù)叩叩財訊獲悉，就展新股份IPO此前推進緩慢的根本原由，則重點聚焦在其在IPO報告期內出現(xiàn)的業(yè)績大幅下滑和尚未見曙光的業(yè)績拐點。
據(jù)展新股份公開的財務數(shù)據(jù)顯示，在2019年至2021年間，其前兩年還曾出現(xiàn)了營收與凈利潤的大幅雙增，在營業(yè)收入從2019年的5.38億的基礎上，2020年錄得7.78億，同比凈增近45%，由此，扣非后的凈利潤，則從2019年不足5000萬的4424.68萬元狂飆至2020年的7822.05萬。
但2020年的高景氣度，或僅是展新股份發(fā)展歷程中“曇花一現(xiàn)”的高光時刻。
2021年，隨著下游市場的需求放緩，曾經(jīng)最重要的大客戶突然毫無征兆的“流失”，展新股份業(yè)績在當年出現(xiàn)了斷崖式的下滑。
縱然在國內知名面板商京東方的強力支撐下，其營業(yè)收入并未下滑得特別難堪，僅從前一年的7.78億下滑至7億出頭的7.16億左右，但扣非凈利潤卻在毛利率走低的趨勢下，下滑至5243.16萬，同比下滑幅度達到了33%，這一下滑的力度也顯然超過了業(yè)內公認的IPO業(yè)績下滑30%的審核紅線。
在IPO報告期內，業(yè)績下滑并不可怕，可怕的是下滑的趨勢依然在延續(xù)。
展新股份便是屬于后者。
這也成為了其在成功過會后卻遲遲未能提交注冊申請進入IPO下一審核環(huán)節(jié)的關鍵，也是其如今終止IPO的最本質原因。
據(jù)叩叩財訊獲悉，在半年前的上市委審議會議上，雖然上市委員們最終給予展新股份出具了“符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求”的結果，但這一結果的獲得卻是“有條件”的。
在斯時的上市委會議上，上市委員們對于展新股份的主要產(chǎn)品銷售單價和毛利率整體呈下降趨勢及其2021 年度扣非凈利潤同比下滑達32.97%的境況便頗有微詞。
于是要求展新股份需要“在招股說明書重大事項提示部分，結合行業(yè)競爭格局、下游行業(yè)市場需求以及發(fā)行人新業(yè)務開拓情況，進一步完善公司業(yè)績持續(xù)下滑風險的披露”。
時間進入2022年，展新股份業(yè)績的下滑不但未有扭轉的趨勢，反而有進一步加劇的趨勢。
2022年第一季度，展新股份在營收同比下滑13.7%的基礎上，利用所謂“優(yōu)化人員結構”等方式稍稍保住了扣非凈利潤的同比增長。但2022年上半年，“受疫情影響下游市場需求疲軟，收入有所下滑，受疫情、人民幣匯率貶值等因素影響，匯兌損益、員工補助、物流支出等相關費用有所增加”的影響，展新股份的營收和利潤再度出現(xiàn)了比2021年更為大幅的下滑。
最新的一組財務數(shù)據(jù)顯示，展新股份2022年上半年營業(yè)收入同比下降 19.15%，而凈利潤同比下降的幅度達到了35.64%。
“對于擬IPO企業(yè)來說，扣非凈利潤同比下滑超過30%，本來就是監(jiān)管層對擬IPO企業(yè)審核的紅線，如果連續(xù)兩個報告期，業(yè)績下滑的幅度皆超過了30%，企業(yè)自身也很難證明自己具有成長性了吧。”上述從業(yè)十余年的資深保薦人代表認為。
據(jù)叩叩財訊獲悉，在展新股份IPO過會后，向深交所遞交的落實會后事項文件中，也承認“預計其 2022 年全年業(yè)績將進一步下滑”。
“目前2022年業(yè)績雖還沒有最終出來，但基本已經(jīng)確定是不容樂觀的，這也迫使展新股份在此時作出終止IPO的決定?！鄙鲜鲋槿耸扛嬖V叩叩財訊。
誠然，在經(jīng)歷了2021年的同比較大幅度大跌后，展新股份當年的扣非凈利潤僅剩5000萬出頭，如果2022年繼續(xù)持續(xù)下滑，很可能在2022年中，展新股份最新一期的扣非凈利潤將遠低于5000萬。
“擬創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在最近一期的扣非凈利潤不低于5000萬，一直也是被業(yè)內認定為創(chuàng)業(yè)板的上市門檻，在過去多年的審核中，最近一期凈利潤低于5000萬元，且業(yè)績同時持續(xù)下滑的企業(yè)，還未有成功上市的先例?！鄙鲜匈Y深保薦代表人告訴叩叩財訊。
2）大客戶頻繁流失之下，引新合作生變“猜想”
值得注意的是，在展新股份業(yè)績下滑的背后，除了其所謂的疫情因素等影響外，更為關鍵的因素則是其重要客戶采購金額的流失。
雖然在此次IPO申報材料中，展新股份將其業(yè)績的羸弱不斷歸結為疫情對其基本面帶來的負面影響，但要知道，在疫情最為嚴峻的2020年，展新股份不僅未出現(xiàn)發(fā)展的放緩，反而收獲了其近年來的第一個業(yè)績高峰。
2021年3月，一則有關歐菲光被剔出蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的消息震驚行業(yè)及A股市場。
作為國內光學元器件龍頭，歐菲光主要產(chǎn)品包括光學影像模組、光學鏡頭和微電子產(chǎn)品等，應用于消費電子和智能汽車領域。2016年11月，歐菲光以2.34億美元收購索尼電子華南有限公司（后更名為廣州得爾塔影像技術有限公司）100%股權，從而得以切入到蘋果攝像頭模組供應鏈。
2020年7月20日，美國商務部更新“實體清單”，歐菲光旗下南昌歐菲光科技有限公司位列其中。根據(jù)相關規(guī)定，歐菲光能否繼續(xù)給蘋果供貨具有較大的不確定性。
果不其然，2021年3月，歐菲光在其被蘋果“拋棄”的消息傳得漫天飛之時，公開承認境外特定客戶計劃于2021年第2季度終止與其的采購關系。
這家所謂的特定客戶便是蘋果。
在歐菲光被蘋果“拋棄”之前，正是展新股份的最重要的客戶之一，在其此次IPO報告期內的2018年，歐菲光還曾以1.7億的采購額穩(wěn)居于展新股份的第一大客戶之位上，在隨后的2019年和2020年兩年中，歐菲光依然以1.12億和1.48億的采購額，僅次于京東方位列展新股份前五大客戶第二位，采購金額亦占到了展新股份當期營收的近兩成。
就是這樣一位對展新股份可謂舉足輕重的客戶，在2021年的展新股份前五大客戶名單中，歐菲光的名字也隨著其被蘋果剔出產(chǎn)業(yè)鏈而消失。
原來歐菲光從展新股份處采購的相關產(chǎn)品主要用于其對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品的加工，在失去蘋果的供貨商頭銜后，歐菲光對展新股份的產(chǎn)品需求斷崖式下滑。
2021年，歐菲光對展新股份的采購金額僅僅847萬，甚至遠低于之前各年采購的零頭。按此前歐菲光采購的平均規(guī)模測算，僅因歐菲光的采購流失，展新股份的營收損失便已然過億。而這也是即使在2021年京東方繼續(xù)加大了對展新股份的采購，但同比營收已然出現(xiàn)了6000余萬下滑的主因。
在2021年中，重要客戶大規(guī)模放緩采購的并不止歐菲光一家。
同樣涉及蘋果鏈的另一家企業(yè)，亦是2020年中展新股份才剛剛傍得的“金主”，也在2021年中對展新股份的采購出現(xiàn)了斷崖式的下滑。
在2020年突然以1.24億的采購規(guī)?？战诞斈甑谒拇罂蛻糁坏臉I(yè)成科技，為富士康供應商，亦是蘋果供應商之一，展新股份主要為向業(yè)成科技銷售的用于 iPad OCA 光學膠膜產(chǎn)品。
在2020年剛剛達成合作的業(yè)成科技，當年即對展新股份進行了過億的大采購。
但到了2021年，業(yè)成科技對展新股份的采購突然同比大幅縮水，當年展新股份對業(yè)成科技的銷售僅為7874.47萬元，同比2020年下滑36.5%。
在剛剛過去的2022年上半年，業(yè)成科技對展新股份的采購還在進一步縮減，據(jù)展新股份預計，2022 年 1-6 月，其對業(yè)成科技銷售收入預計同比又將下降達23.36%。
面對業(yè)績的持續(xù)下滑和諸多重要客戶的流失，展新股份則把其此次IPO闖關的最大籌碼押在了其與藍思科技還未正式展開的合作上。
“藍思科技銷售的iPad 觸控平板電腦用產(chǎn)品將于下半年實現(xiàn)批量出貨、預計多款 AMOLED 柔性顯示器件產(chǎn)品全年相關收入將有所增長?！闭剐鹿煞菰谙蛏罱凰貜陀嘘P其業(yè)績下滑的風險時表示。
展新股份稱，2021 年隨著歐菲光與蘋果終止合作關系，藍思科技正逐漸進一步切入觸控顯示面板業(yè)務，目前，其已與藍思科技進行新一輪的業(yè)務合作。
不過，與藍思科技的業(yè)務合作，就目前來看，依然存在諸多不確定性因素。
公開信息顯示，展新股份與藍思科技的上述相關業(yè)務合作在2022年7月之時還處于試產(chǎn)驗證階段，斯時，展新股份也僅預計在2022年下半年驗證通過后才能夠批量出貨。
顯然，展新股份與藍思科技之間的上述合作推進是否順利，符合預期，也很可能成為展新股份IPO“存亡”的關鍵。
正如上述所言，在通過創(chuàng)業(yè)板上市委審核后進入注冊流程的擬IPO企業(yè)主動撤回申請的案例已屢見不鮮。
據(jù)叩叩財訊統(tǒng)計，自創(chuàng)業(yè)板注冊制改革以來，截至目前，共有15家擬上市企業(yè)在注冊環(huán)節(jié)鎩羽，其中14家為主動撤回申請，1家被證監(jiān)會否決。但在過會后，還尚待進入注冊流程之前便主動認慫宣告IPO失敗的，則屈指可數(shù)。
除了展新股份外，目前尚僅有江蘇安凱特科技股份有限公司和三問家居兩例。
前者為過會三個月后，主動撤回申請，后者則是在過會4個月后宣布終止。
不過，目前還有91家已通過深交所創(chuàng)業(yè)板上市委審核的擬IPO企業(yè)尚未向證監(jiān)會提交注冊申請，其中過會時間最長則早已超過了一年有余（詳見叩叩財訊相關報道《注冊制審核又一紀錄誕生！過會一年卻仍未提交注冊，海諾爾“十年三闖IPO”緣何遇阻：涉“九鼎系”調控余波 內控缺失“魔咒”十年仍存》）。
（完）