本周A股三大指數(shù)首個(gè)交易日低開(kāi)高走。截至2月13日收盤(pán)，上證指數(shù)漲0.72%，深證成指漲1.14%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.1%。兩市成交額0.98萬(wàn)億，較上一交易日稍多860億，放量上漲。盤(pán)面上，ChatGPT相關(guān)個(gè)股再度拉升，熱點(diǎn)依舊；工程機(jī)械、大消費(fèi)板塊強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲；養(yǎng)殖業(yè)、銀行股跌幅居前。兩市超3100只個(gè)股上漲，賺錢(qián)效應(yīng)中等偏上。
周內(nèi)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2023年1月份CPI、PPI數(shù)據(jù)，受春節(jié)效應(yīng)和疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整等因素影響，居民消費(fèi)價(jià)格有所上漲。但受?chē)?guó)際原油價(jià)格波動(dòng)和國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格下行等因素影響，工業(yè)品價(jià)格整體繼續(xù)下降。
2023年1月的金融數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場(chǎng)一致預(yù)期，給予全國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的強(qiáng)大信心。但結(jié)構(gòu)依舊不太令人滿意。而且從中長(zhǎng)期來(lái)看，復(fù)蘇持續(xù)性取決于內(nèi)生性需求恢復(fù)程度，需要政府、企業(yè)、居民在消費(fèi)、投資和基建刺激方面分別發(fā)揮所長(zhǎng)，下大力氣。尤其是房地產(chǎn)，必須盡快提振房地產(chǎn)行業(yè)信心，扭轉(zhuǎn)其下滑局勢(shì)。不過(guò)疫情對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的擾動(dòng)正在逐漸消退，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期持續(xù)改善?？傮w看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正常化的速度快于預(yù)期，最差的情況已經(jīng)過(guò)去，已從底部向上復(fù)蘇。
(相關(guān)資料圖)
本文邏輯：
一、投資展望
二、上周市場(chǎng)回顧
三、市場(chǎng)資金動(dòng)向
四、市場(chǎng)溫度
一
投資展望
（一）A股市場(chǎng)
上周A股三大指數(shù)盤(pán)中力度均比較弱，在周內(nèi)進(jìn)一步回調(diào)，不過(guò)力度依舊不大，整體看處在震蕩行情中，也是對(duì)之前大幅上漲的消化。從A股內(nèi)部來(lái)看，不同風(fēng)格分化比較嚴(yán)重。從市場(chǎng)熱度來(lái)看，周內(nèi)交易量并沒(méi)有下跌多少，日均維持在0.85萬(wàn)億以上，而且從技術(shù)面上看各大指數(shù)依舊是多頭布局，短期內(nèi)下方支撐還是比較強(qiáng)的。
周內(nèi)人工智能依舊火熱，質(zhì)量強(qiáng)國(guó)在綠色發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)引入等全方位做出部署。具體來(lái)看以下三條線可持續(xù)可關(guān)注：
（1）地方可再生能源政策頻頻出臺(tái)，包括光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能等。中央及地方政府對(duì)新能源建設(shè)仍有補(bǔ)貼。比如工信部下達(dá)公共區(qū)域車(chē)輛全面點(diǎn)動(dòng)畫(huà)試點(diǎn)工作通知，地方上，浙江、廣東、內(nèi)蒙古、江蘇等省市或延續(xù)實(shí)施新能源汽車(chē)購(gòu)置稅免征政策、或出臺(tái)碳達(dá)峰行動(dòng)方案加速地面公交新能源車(chē)替代率、或穩(wěn)步推進(jìn)“新能源+儲(chǔ)能”項(xiàng)目建設(shè)。因此總體上政策支持力度大。從行業(yè)利潤(rùn)格局來(lái)看，硅料價(jià)格下降，利好下游裝機(jī)需求。對(duì)光伏、儲(chǔ)能廠商利好。所以23年新能源基礎(chǔ)建設(shè)仍有望保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
（2）旅行社出境游業(yè)務(wù)試點(diǎn)恢復(fù)下帶動(dòng)酒、航運(yùn)、酒店等領(lǐng)域的恢復(fù)。首先春運(yùn)數(shù)據(jù)已顯示出人流量的勃勃生機(jī)。部分交通運(yùn)輸渠道客流量已超2019年同期，不過(guò)目前市場(chǎng)對(duì)春運(yùn)結(jié)束后的出行趨勢(shì)仍存在較大分歧，更關(guān)注有政策催化的題材和方向。部分券商認(rèn)為即便發(fā)生新一輪感染，長(zhǎng)期恢復(fù)趨勢(shì)或不受影響，而且客流恢復(fù)到疫情前并非終點(diǎn)，潛在出行需求已不斷累加。航運(yùn)等板塊的估值依舊沒(méi)有恢復(fù)到疫情前水平。2023年2月6日，經(jīng)過(guò)3年暫停的旅行社出境游業(yè)務(wù)（跟團(tuán)游和“機(jī)+酒”自由行）試點(diǎn)恢復(fù)，多個(gè)出境旅游團(tuán)將搶發(fā)“首團(tuán)”。帶動(dòng)酒店餐飲板塊周漲幅達(dá)7.64%，領(lǐng)漲所有申萬(wàn)二級(jí)板塊。
（3）主題方面依然推薦市場(chǎng)關(guān)注度最高的ChatGPT等概念。ChatGPT商業(yè)化應(yīng)用前景廣闊，一方面用戶數(shù)快速增長(zhǎng)，另一方面得到了微軟為代表的科技巨頭的支持，用戶反饋或?qū)?lái)類似監(jiān)督學(xué)習(xí)的效果，GPT有望在大模型加持下加速進(jìn)化，或有望引發(fā)AI產(chǎn)業(yè)范式革命。而且近期多家國(guó)產(chǎn)廠商宣布入局，或?qū)⒂?xùn)練出我國(guó)自己的GPT模型，AI產(chǎn)業(yè)有望迎來(lái)景氣周期。
（二）2023年1月CPI、PPI點(diǎn)評(píng)
2月10日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2023年1月CPI、PPI數(shù)據(jù)。其中CPI同比上漲2.1%，同比+0.3pct，環(huán)比上漲0.8%；PPI同比下降0.8%，同比-0.1pct。也驗(yàn)證前期觀點(diǎn)：短期內(nèi)通脹不會(huì)構(gòu)成我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的阻礙，整體水平保持溫和。
CPI方面從大類看。6大食品細(xì)項(xiàng)同比全部上漲，總體同比上漲4.7%，不過(guò)主要是季節(jié)性上漲，影響CPI上漲約1.33個(gè)百分點(diǎn)，指向居民服務(wù)消費(fèi)的回暖較快，呈現(xiàn)出了比較明顯的“開(kāi)年抬頭”態(tài)勢(shì)。非食品CPI同比1.2%，較上月升高0.1%，自去年7月以來(lái)首次回升。不過(guò)相比于2017年以來(lái)春節(jié)所在月份的食品項(xiàng)/非食品項(xiàng)環(huán)比均值2.1%/0.5%，今年的漲幅都略低。其他七大類價(jià)格同比六漲一降，環(huán)比四漲兩平一降。從結(jié)構(gòu)看，食品項(xiàng)中豬價(jià)下跌的貢獻(xiàn)最大，豬肉價(jià)格環(huán)比下降10.8%，帶動(dòng)畜肉類CPI環(huán)比-5.3%，大幅低于季節(jié)性；而鮮菜鮮果的漲價(jià)幅度則明顯高于季節(jié)性，同比6.7%/13.1%、環(huán)比19.6%/9.2%，可能與疫情對(duì)供給側(cè)的沖擊以及春節(jié)需求大增有關(guān)。不過(guò)2月以來(lái)高頻數(shù)據(jù)顯示菜價(jià)已經(jīng)從高位回落，不排除這一沖擊可能是階段性的。非食品項(xiàng)中雖然1月國(guó)際油價(jià)有所反彈，但傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)存在1-2個(gè)月的滯后，因此1月能源價(jià)格漲幅同比環(huán)比并不突出，帶動(dòng)交通工具用燃料CPI環(huán)比下跌2.3%。
扣除能源價(jià)格影響后，1月核心CPI同比回升至1.0%，是去年4月以來(lái)的最高水平；不過(guò)環(huán)比上漲僅0.4%，與季節(jié)性持平，服務(wù)CPI則環(huán)比上漲0.8%，略高于季節(jié)性。顯示出1月份居民消費(fèi)的復(fù)蘇節(jié)奏比較溫和，防疫調(diào)整疊加春節(jié)出行對(duì)服務(wù)業(yè)需求拉動(dòng)效應(yīng)更強(qiáng)。
PPI方面工業(yè)品價(jià)格仍然相對(duì)低迷。從上下游看，生活資料的PPI同比、環(huán)比走勢(shì)繼續(xù)強(qiáng)于生產(chǎn)資料，工業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步下沉。地產(chǎn)鏈條需求的繼續(xù)疲弱使上游商品價(jià)格持續(xù)下跌，而日用品和耐消品價(jià)格環(huán)比的持續(xù)下跌顯示居民商品消費(fèi)需求尚未實(shí)質(zhì)性回暖，難以帶動(dòng)下游消費(fèi)品價(jià)格上漲。從行業(yè)看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局調(diào)查的40個(gè)工業(yè)行業(yè)大類中，價(jià)格下降的有15個(gè)，上漲的行業(yè)主要同春節(jié)煙酒消費(fèi)需求季節(jié)性上漲（煙草制品、酒茶飲料）、疫情沖擊后回暖（醫(yī)藥制造）、帶有復(fù)蘇預(yù)期（黑色/有色采選和冶煉）的領(lǐng)域有關(guān)。
在消費(fèi)復(fù)蘇前期以及地產(chǎn)蕭條狀態(tài)下，工業(yè)品自下而上和自上而下的漲價(jià)傳導(dǎo)都不通暢。后期若無(wú)供給側(cè)的沖擊，PPI暫時(shí)也無(wú)上沖預(yù)期，疊加去年俄烏沖突大幅推升油價(jià)導(dǎo)致去年2-4月的PPI基數(shù)較高，因此預(yù)計(jì)今年上半年P(guān)PI同比可能都會(huì)運(yùn)行在負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。
（三）2023年1月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
2月10日，央行發(fā)布2023年1月金融數(shù)據(jù)。社融增量5.98萬(wàn)億元，比上年同期少增1959億元。社融存量同比增長(zhǎng)9.4%，前值9.6%。同期廣義貨幣（M2）余額273.81萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.6%，較上月末低0.8%，較上年同期高2.8%；狹義貨幣（M1）余額65.52萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)約6.7%，增速比上月末高3.0%，較上年同期高8.6%。
總體來(lái)看，社融的支撐還在發(fā)力期。一是以政策性銀行為抓手的“穩(wěn)增長(zhǎng)”主力——基建融資需求擴(kuò)張明顯，二是以“保交樓”為抓手的地產(chǎn)融資需求也在復(fù)蘇，三是以結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作為激勵(lì)引導(dǎo)出的設(shè)備更新改造需求也在發(fā)力。這些支撐對(duì)于社融增速，甚至是市場(chǎng)最關(guān)心的信貸結(jié)構(gòu)改善都起到了關(guān)鍵的作用。但是，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生信用需求仍有待進(jìn)一步恢復(fù)，尤其是居民部門(mén)的購(gòu)房需求對(duì)信貸數(shù)據(jù)拖累明顯。
分項(xiàng)來(lái)看，政府債券與企業(yè)債券融資部分是1月社融數(shù)據(jù)的拖累項(xiàng)，延續(xù)了上個(gè)月的趨勢(shì)。前者下滑是由于財(cái)政發(fā)力靠前，8月前去年專項(xiàng)債已接近發(fā)行完畢，所以政府債券開(kāi)始拖累社融增速下行。后者下行既有前期理財(cái)產(chǎn)品的影響，也有超高額信貸投放的擠出效應(yīng)影響。
人民幣貸款則是最大的同比多增推動(dòng)項(xiàng)。拆分貸款結(jié)構(gòu)，企業(yè)部門(mén)依然是同比多增的主要貢獻(xiàn)者，而居民部門(mén)，特別是跟房地產(chǎn)相關(guān)性較高的中長(zhǎng)期貸款依然處于同比少增的狀態(tài)。前者可能是由于在政策主導(dǎo)下，基建及企業(yè)設(shè)備更新相關(guān)融資需求持續(xù)發(fā)力，遠(yuǎn)超季節(jié)性增量，而且政策的短期抓手不會(huì)退潮，因此該趨勢(shì)有望持續(xù)。后者同比大幅少增反映了房地產(chǎn)市場(chǎng)需求依然偏弱的情況。不過(guò)中央及地方在“房住不炒”、“因城施策”的基調(diào)下，陸續(xù)出臺(tái)政策以更好地滿足房地產(chǎn)市場(chǎng)的合理需求，后續(xù)數(shù)據(jù)可能會(huì)轉(zhuǎn)好。
貨幣方面，需要注意的是M2同比增速回升，居民存款高增。M2主要是前期退稅政策以及市場(chǎng)上流動(dòng)性持續(xù)寬裕的結(jié)果。不過(guò)目前貨幣當(dāng)局在流動(dòng)性方面有望回歸中性。而居民存款當(dāng)月新增再度錄得6.2萬(wàn)億。后續(xù)居民存款能否轉(zhuǎn)化為消費(fèi)仍需持續(xù)觀察。
二
上周市場(chǎng)回顧
（一）A股市場(chǎng)
上周A股跌多于漲，漲勢(shì)不再，大部分指數(shù)都在橫盤(pán)震蕩。比較有特點(diǎn)的是周內(nèi)大盤(pán)的走勢(shì)受北向資金的影響較大，而且同外圍走勢(shì)相獨(dú)立。周內(nèi)成長(zhǎng)風(fēng)格的TMT領(lǐng)域絕對(duì)領(lǐng)漲，通信、傳媒均漲超2.5%；不過(guò)價(jià)值風(fēng)格分化比較明顯。此外中小盤(pán)股明顯好于大盤(pán)股，中證1000和國(guó)證2000漲幅均為正，上證50、滬深300降幅在1%左右，其中前者降幅有所收窄。周內(nèi)創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)跌，跌幅在-1.35%。前周表現(xiàn)較好的科創(chuàng)50回調(diào)0.9%，深證成指回調(diào)0.6%以上。不過(guò)各大指數(shù)依舊是看多行情為主。
從板塊來(lái)看，漲幅靠前的聚集在TMT、制造、地產(chǎn)鏈方面，其中通信、傳媒漲超2.5%，被市場(chǎng)熱點(diǎn)、龍頭企業(yè)參與帶動(dòng)情緒上漲，環(huán)保、公用事業(yè)在2%以上。房地產(chǎn)、建筑裝飾均漲超1%，此外部分消費(fèi)行業(yè)如社服、美容、紡織服飾也都收漲。前周收漲的上游周期股在周內(nèi)表現(xiàn)較差，有色、煤炭領(lǐng)跌，分別-2.8%、-1.69%。
本周首個(gè)交易日僅4個(gè)一級(jí)板塊下跌，相較上周大幅縮減?？赡苁艿?月份金融數(shù)據(jù)大超預(yù)期導(dǎo)致，市場(chǎng)情緒較高。大消費(fèi)板塊領(lǐng)漲，美容、食飲、建材、社服位居TOP5，均漲超2.4%。
（二）基金市場(chǎng)
上周各大基金指數(shù)絕大部分收跌，在全球股市表現(xiàn)都比較差的情況下僅有貨基、債基維持正收益，不過(guò)此二類基金漲幅同樣在收窄。主要在于美股以及內(nèi)地成長(zhǎng)股表現(xiàn)不佳，因此各類型的基金都在下跌。上證綜指跌幅最小，所以上系基金比較靠前；中證系基金受到創(chuàng)業(yè)板、深系指數(shù)的影響跌幅最深，尤其是股基和混基，回調(diào)最為嚴(yán)重。債基和貨基漲幅收縮一倍以上。
上周基金收益率同基金漲跌情況保持一致，債基、貨基的周收益率中樞保持正收益，年收益率中樞的回調(diào)幅度也最小，僅-0.02pct。除此之外其余類型的基金收益率下滑比較嚴(yán)重，其中商品型基金周收益率環(huán)比-3.03pct、年收益率中樞-4.59%，調(diào)整幅度均最大，包括黃金在內(nèi)的商品價(jià)格均處于調(diào)整期。FOF由于具有天然的防御性，所以在行情較差的情況下收益并沒(méi)有下滑多少，周/年收益率中樞分別為-0.13pct、-0.88pct。股票型、QDII、混合型則表現(xiàn)較差，不同周期的收益率中樞都在-1pct到-1.5pct之間。
三
市場(chǎng)資金動(dòng)向
（一）A股市場(chǎng)
當(dāng)周A股市場(chǎng)主力資金凈賣(mài)出528.66億元。為連續(xù)第2周凈賣(mài)出，當(dāng)周凈賣(mài)出較前周增加367.98億元，單周凈賣(mài)出規(guī)模創(chuàng)6周以來(lái)最大。從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)來(lái)看，流入行業(yè)達(dá)21個(gè)，近一周凈流入368億元。其中計(jì)算機(jī)周凈流入額接近100億元，繼續(xù)維持高流入趨勢(shì)；電子超過(guò)85億，傳媒、通信超過(guò)50億元；凈流出上，共有10個(gè)板塊，包括有色金屬、非銀金融，流出量都在40億元以上。從同花順主題概念來(lái)看，流出多于流入，其中PCB概念凈流入超過(guò)10億，MiniLED、先進(jìn)封裝等流入均超過(guò)5億元，其余流入領(lǐng)域也多是TMT領(lǐng)域，比如超清視頻、云游戲、鈦白粉概念等，在流出上，央國(guó)企改革、新能源等流出靠前，都在百億以上。
北向資金凈買(mǎi)入29.33億元，連續(xù)13周凈買(mǎi)入，當(dāng)周凈買(mǎi)入較前周減少312.46億元。主要流入非銀金融、電子等都在20億元左右，農(nóng)林牧漁、煤炭、汽車(chē)凈賣(mài)出較多，不過(guò)在10億元左右。概念上互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域（金融、保險(xiǎn)、醫(yī)療等）、國(guó)產(chǎn)軟件、白酒等都在20億元左右，但在光伏、預(yù)制菜、智能家居、高端裝備、充電上流出較多，分別在15-20億元左右。南向資金周內(nèi)轉(zhuǎn)凈買(mǎi)入7.75億港元。其中滬港通凈賣(mài)出17.57億港元，深港通凈買(mǎi)入25.32億港元。
本周首個(gè)交易日主力資金流入152.5億。其余方機(jī)構(gòu)（194.2億）、大戶（-13.2億）、散戶（-54.9億），看多依舊是主流。主要流向白酒、工程機(jī)械、軍工電子，均超過(guò)20億，游戲、計(jì)算機(jī)設(shè)備、航空機(jī)場(chǎng)、汽車(chē)零部件等領(lǐng)域超過(guò)10億；城商行、養(yǎng)殖業(yè)、光伏設(shè)備、股份制銀行流出超過(guò)4億。北向資金凈買(mǎi)入6.92億元，南向資金凈買(mǎi)入22.36億港元。
（二）基金市場(chǎng)
上周股票型基金平均倉(cāng)位82.00%，偏股混合型基金平均倉(cāng)位79.72%，前者環(huán)比-1.17pct，后者環(huán)比+3.70pct，市場(chǎng)整體環(huán)比-2.37pct。整體倉(cāng)位在市場(chǎng)表現(xiàn)不好的時(shí)候有所減倉(cāng)，但權(quán)益型基金依舊維持在較高水平。
上周開(kāi)放申購(gòu)基金47只，涉及景順長(zhǎng)城、富國(guó)、永贏等24家基金公司。合計(jì)437.03億元，環(huán)比大幅增加一倍。周內(nèi)申購(gòu)基金包括5只指數(shù)型基金、15只主動(dòng)權(quán)益型基金、15只債券型基金、2只固收+型基金、4只QDII型基金、5只FOF型基金、1只貨幣型基金。整體來(lái)看申購(gòu)數(shù)量和規(guī)模有所回暖。
四
市場(chǎng)溫度
從上市以來(lái)分位值來(lái)看，上周幾大指數(shù)估值有所回退，不過(guò)力度不是很大，在看多行情下或許只是暫時(shí)的調(diào)整，是對(duì)先前上漲的消化。主要由于周內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)較差，外資有所套現(xiàn)，對(duì)A股造成拖累。周內(nèi)僅成長(zhǎng)風(fēng)格與中小盤(pán)表現(xiàn)較好，難以帶動(dòng)整體出現(xiàn)上漲行情。而且日均成交量并沒(méi)有下跌多少，市場(chǎng)信心和風(fēng)險(xiǎn)偏好依舊處在高位，估值支撐力度還是有的。但是核心資產(chǎn)方面調(diào)整幅度比較大，分位值上上證50環(huán)比下滑2.27pct，滬深300估值下滑1.88pct，其余指數(shù)跌幅均在1pct-1.5pct左右。不過(guò)指數(shù)估值分位依舊在比較合理的位置。
從上市以來(lái)板塊分位值來(lái)看，截至2月13日收盤(pán)，僅有2個(gè)板塊估值實(shí)現(xiàn)下修，估值分位數(shù)平均上升2.52pct。消費(fèi)板塊修復(fù)力度最大，美容護(hù)理環(huán)比+9.09pct，食飲、紡織、建材均上修5pct以上，一來(lái)受社融超預(yù)期、二來(lái)市場(chǎng)資金開(kāi)始尋找新的承接點(diǎn)，所以市場(chǎng)開(kāi)始看好。煤炭、銀行下修不到1pct，全行業(yè)普漲下力度也不大。板塊估值中位數(shù)為基礎(chǔ)化工（26.28%）。
從3年股債性價(jià)比來(lái)看，截至2月10日，萬(wàn)得全A市盈率倒數(shù)與十年期國(guó)債（2.89%）的比值為1.91，環(huán)比持平，而歷史均值為1.8，處于近3年的中性位，歷史分位值位置處于56.73%（即性價(jià)比高于56.73%的時(shí)間），環(huán)比+0.28pct。上證50、滬深300、中證500和中證1000的股債性價(jià)比歷史分位值分別處于67.76%（環(huán)比+1.09pct）、65.43%（環(huán)比+1.78pct）、40.66%（環(huán)比-0.28pct）和68.47%（環(huán)比-1.39pct）。較上期來(lái)看，整體上投資性價(jià)比依舊維持不變，而10Y國(guó)債利率同樣持平；價(jià)值股在回調(diào)的同時(shí)性價(jià)比有所上升，中小盤(pán)性價(jià)比環(huán)比微降。
【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門(mén)備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】
本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員雒佑。