紅周刊 編輯部 | 劉欣穎
當(dāng)很多發(fā)達(dá)市場(chǎng)埋首應(yīng)對(duì)高通脹、利率上升和潛在的經(jīng)濟(jì)衰退之際，國(guó)際投資人已將目光投向了中國(guó)市場(chǎng)。
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3月28日，全球資管巨頭富達(dá)國(guó)際召開(kāi)線上媒體會(huì)，對(duì)2023年第二季度投資前景進(jìn)行展望。富達(dá)國(guó)際亞太區(qū)股票主管Marty Dropkin指出，近期個(gè)別銀行出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題僅是個(gè)例，銀行業(yè)整體情況仍然較為穩(wěn)健，投資者可以保持一定的信心。但與此同時(shí)，持續(xù)的緊縮政策也加劇了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性衰退的可能性仍然很大。相對(duì)而言，擁有結(jié)構(gòu)性利好因素并兼具估值優(yōu)勢(shì)的中國(guó)市場(chǎng)值得關(guān)注。
富達(dá)基金管理（中國(guó)）有限公司權(quán)益研究負(fù)責(zé)人寧?kù)o則表示，在強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策背景下，高端制造業(yè)和數(shù)字化發(fā)展有望提速。本地半導(dǎo)體、高端制造和新技術(shù)企業(yè)會(huì)得到更大的支持力度。
持續(xù)緊縮增加美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)
美股或有下行風(fēng)險(xiǎn)
可部分持有固收債券
高企不下的通脹和表現(xiàn)強(qiáng)勁的就業(yè)市場(chǎng)下，美聯(lián)儲(chǔ)始終堅(jiān)守其偏鷹派立場(chǎng)。連續(xù)的快速升息給金融體系帶來(lái)了巨大壓力，近期，從硅谷銀行爆發(fā)擠兌事件開(kāi)始，圍繞著銀行業(yè)的一系列風(fēng)險(xiǎn)事件備受關(guān)注，加深了市場(chǎng)參與者們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走向的擔(dān)憂(yōu)。
對(duì)此，富達(dá)國(guó)際亞太區(qū)股票主管Marty Dropkin指出，這并不表示歐美銀行體系存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，拋售潮是由負(fù)面市場(chǎng)情緒主導(dǎo)。圍繞兩家銀行出現(xiàn)的問(wèn)題，僅僅是個(gè)例，與硅谷銀行的創(chuàng)投業(yè)務(wù)和瑞士信貸自身的基本面問(wèn)題有關(guān)。只是，在緊縮政策的壓力下，原有的資金浪潮退去，這些“裸泳”的公司也就暴露出了出來(lái)。相較而言，銀行業(yè)整體的情況仍然較為穩(wěn)健，所以對(duì)投資者來(lái)說(shuō)還是可以保持一定的信心。
不過(guò)，他也補(bǔ)充道：“即便如此，我們可能會(huì)在未來(lái)幾周內(nèi)看到進(jìn)一步的動(dòng)蕩。危機(jī)還沒(méi)有徹底結(jié)束，但是因?yàn)?008年金融危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)銀行業(yè)的監(jiān)管已經(jīng)得到了升級(jí)，在如此嚴(yán)密的法規(guī)控制下，很難再發(fā)生大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，銀行業(yè)應(yīng)該可以安然度過(guò)這些危機(jī)”。
市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)如果美聯(lián)儲(chǔ)不放松貨幣政策，將導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)在12個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)周期性衰退，屆時(shí)失業(yè)率將上升1%至3%。在Marty Dropkin看來(lái)，如果美聯(lián)儲(chǔ)全年維持緊縮政策，經(jīng)濟(jì)衰退的程度可能會(huì)比這一預(yù)測(cè)更為嚴(yán)重。不過(guò)，后續(xù)的發(fā)展還需持續(xù)觀察，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)已開(kāi)始疲軟，如果就業(yè)情形得不到改善，那么未來(lái)薪資上漲的壓力就會(huì)降低，通貨膨脹上升的壓力也將得到一定程度的緩解。相反，如果地緣政治緊張局勢(shì)持續(xù)，影響大宗商品價(jià)格，則會(huì)進(jìn)一步加重通脹壓力。
具體到資產(chǎn)配置方面，Marty Dropkin認(rèn)為，盡管當(dāng)下美股估值不高，但企業(yè)預(yù)期盈利已經(jīng)達(dá)到高點(diǎn)，未來(lái)或有下行的風(fēng)險(xiǎn)。加之預(yù)期未來(lái)可能會(huì)有通縮風(fēng)險(xiǎn)，所以對(duì)美國(guó)股票需持謹(jǐn)慎態(tài)度。可以持有部分投資等級(jí)的固定收益?zhèn)?，?duì)于非投資等級(jí)債券要謹(jǐn)慎看待。
業(yè)績(jī)回暖+低估值
復(fù)蘇的中國(guó)市場(chǎng)吸引國(guó)際投資人目光
“當(dāng)很多發(fā)達(dá)市場(chǎng)埋首應(yīng)對(duì)高通脹、利率上升和潛在的經(jīng)濟(jì)衰退之際，國(guó)際投資人已將目光投向了中國(guó)市場(chǎng)”，Marty Dropkin表示，在利率長(zhǎng)期偏高的環(huán)境中，擁有結(jié)構(gòu)性利好因素、防御性較高，并兼具估值吸引力的行業(yè)及地區(qū)，將可在風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間取得較佳平衡。
“去年10月舉行的重要會(huì)議標(biāo)志著投資中國(guó)市場(chǎng)的嶄新一頁(yè)，今年3月的兩會(huì)重申了政府穩(wěn)增長(zhǎng)的方針。在財(cái)政和貨幣政策的支持下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“重啟”，加上消費(fèi)者信心恢復(fù)，將有望刺激經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈，并將提振市場(chǎng)，為投資者帶來(lái)機(jī)遇。”Marty Dropkin進(jìn)一步分析道。
寧?kù)o也補(bǔ)充道，預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)將成為2023年惟一正向成長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體。一方面，疫后消費(fèi)力正逐步恢復(fù)，隨著市場(chǎng)、投資的逐步穩(wěn)定，企業(yè)資本支出預(yù)期也會(huì)逐漸恢復(fù)到疫情前的水準(zhǔn)；另一方面，中國(guó)股票估值仍非常低，受海外市場(chǎng)波動(dòng)影響相對(duì)較少，市場(chǎng)仍維持了較為穩(wěn)定的局勢(shì)?！皬钠髽I(yè)最新披露的盈利數(shù)據(jù)不難看出，很多公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，它們當(dāng)下的低估值非常具有吸引力。所以在2023年來(lái)說(shuō)，中國(guó)股市可以說(shuō)是全球股市中最具有吸引力的一個(gè)市場(chǎng)?！?/p>
寧?kù)o指出，調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，與發(fā)達(dá)市場(chǎng)對(duì)于違約風(fēng)險(xiǎn)的高度擔(dān)憂(yōu)不同，預(yù)計(jì)中國(guó)是惟一一個(gè)在2023年違約率將下降的主要經(jīng)濟(jì)體。她將2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇分為了三個(gè)階段：第一個(gè)階段，疫后復(fù)蘇快速提振經(jīng)濟(jì)。自防疫措施調(diào)整以來(lái)，恢復(fù)和促進(jìn)消費(fèi)已成為中國(guó)的首要任務(wù)，預(yù)計(jì)政府將推出更多支持措施?？梢苑判牡氖牵壳爸袊?guó)CPI和PPI指數(shù)仍維持相對(duì)溫和水準(zhǔn)，消費(fèi)和通脹相對(duì)脫鉤。當(dāng)然，考慮到當(dāng)下中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)在消費(fèi)上仍保持審慎。中國(guó)經(jīng)濟(jì)可否持續(xù)復(fù)蘇，將取決于消費(fèi)者對(duì)未來(lái)收入的預(yù)期能否提升，以及是否有足夠信心動(dòng)用他們?cè)谝咔槠陂g累積的大量?jī)?chǔ)蓄。
第二階段，房地產(chǎn)回穩(wěn)。中國(guó)內(nèi)地高線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)有趨向活躍的跡象，而低線城市的住宅庫(kù)存量仍然偏高。雖然提振經(jīng)濟(jì)不會(huì)再依賴(lài)房地產(chǎn)，但房地產(chǎn)行業(yè)的穩(wěn)定對(duì)短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而言非常重要，預(yù)計(jì)相關(guān)部門(mén)將在供需兩端提供支持。
第三階段，到2023年底，需要看到企業(yè)資本支出的恢復(fù)，以及信心的回升。她同時(shí)分享了自己在北京進(jìn)行調(diào)研時(shí)的所見(jiàn)所得：“眾多企業(yè)充滿(mǎn)了干勁，希望努力彌補(bǔ)過(guò)去三年里的進(jìn)度缺失，盡力使得企業(yè)運(yùn)行重回正軌。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存有一部分結(jié)構(gòu)性的逆風(fēng)（如人口結(jié)構(gòu)問(wèn)題和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等），但不難看出，政府和企業(yè)在‘拼經(jīng)濟(jì)’方面有相當(dāng)?shù)墓沧R(shí)?！?/p>
ChatGPT相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈投資需重視
半導(dǎo)體、高端制造望持續(xù)受政策扶持
近日，ChatGPT技術(shù)在全球掀起一波討論浪潮，不僅開(kāi)創(chuàng)了AI的新紀(jì)元，相關(guān)概念股也因此備受關(guān)注。對(duì)此，寧?kù)o也提出了自己的看法：“中國(guó)兩會(huì)特別提出，要重組科技部，組建國(guó)家數(shù)據(jù)局。設(shè)立數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)部門(mén)，這說(shuō)明政府已經(jīng)將AI確定為重要的策略性?xún)?yōu)先事項(xiàng)。在此前頻繁被‘卡脖子’的半導(dǎo)體、GPU等領(lǐng)域都有得到政府的大力支持，這也體現(xiàn)了全球局勢(shì)的變化，是中國(guó)必須要采取的策略性行為?！?/p>
Marty Dropkin補(bǔ)充道，ChatGPT影響了整個(gè)供應(yīng)鏈的投資機(jī)會(huì)。例如，在半導(dǎo)體制造領(lǐng)域，很多專(zhuān)門(mén)供人工智能使用的半導(dǎo)體產(chǎn)品因此得到了重視；在軟件領(lǐng)域也有相關(guān)概念股站上了投資風(fēng)口。創(chuàng)投公司的私募基金可能會(huì)率先入場(chǎng)，相關(guān)機(jī)會(huì)最終也會(huì)外溢到整個(gè)資本市場(chǎng)中，投資者們都會(huì)予以重視。
關(guān)于中國(guó)市場(chǎng)中值得關(guān)注的具體投資方向，寧?kù)o表示，中國(guó)將更關(guān)注科技自立自強(qiáng)，并著重推動(dòng)高端制造業(yè)發(fā)展。這將有助于提升中國(guó)企業(yè)在先進(jìn)科技領(lǐng)域的全球競(jìng)爭(zhēng)力，并有望加速數(shù)字化發(fā)展。中國(guó)將持續(xù)加大對(duì)本地半導(dǎo)體、高端制造和新技術(shù)企業(yè)的支持力度。
對(duì)于新能源汽車(chē)的投資前景，寧?kù)o指出，隨著電動(dòng)車(chē)普及率的逐年提高，市場(chǎng)需求開(kāi)始趨于疲軟，眾多廠商涌現(xiàn)，消費(fèi)者也積累了很多選購(gòu)方面的經(jīng)驗(yàn)，行業(yè)漸漸進(jìn)入了“價(jià)格戰(zhàn)”階段。在對(duì)相關(guān)公司進(jìn)行投資時(shí)要更多注意公司的毛利率情況，尤其是現(xiàn)在出現(xiàn)了“降價(jià)潮”，更要對(duì)公司盈利能力多做考察。
港股比A股更具流動(dòng)性與估值優(yōu)勢(shì)
中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇外溢利好東南亞等市場(chǎng)
提及香港市場(chǎng)，Marty Dropkin 分析道：“在中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)的這一背景下，當(dāng)國(guó)際投資人將目光投向中國(guó)，港股市場(chǎng)率先受益，這與其資金流動(dòng)的便利性有關(guān)。近期港股市場(chǎng)估值得到顯著提升，反應(yīng)比A股更為強(qiáng)烈，這一情況仍將持續(xù)?！?/p>
“我們也在密切觀察港股IPO進(jìn)展，此前一段時(shí)間，港股IPO速度大幅放緩，在2023年接下來(lái)的時(shí)間里甚至2024年，可以持續(xù)觀察IPO需求是否會(huì)回溫。其中可能會(huì)出現(xiàn)一些機(jī)會(huì)?！?/p>
寧?kù)o提供了從資金流動(dòng)性和基本面兩方面來(lái)分析港股的思路。從基本面角度來(lái)看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)“重啟”，無(wú)論是旅游業(yè)的恢復(fù)、保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷(xiāo)售還是投資現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)好，都勢(shì)必會(huì)有利于港股的改善；流動(dòng)性角度來(lái)看，國(guó)際政治局勢(shì)中，中國(guó)與沙特阿拉伯、伊朗、俄羅斯等國(guó)家的良好互動(dòng)也為投資人的資本再配置提供了考量因素。在這一背景下，香港便成為了一個(gè)非常值得布局的市場(chǎng)。
受惠于中國(guó)“重新”開(kāi)放的東風(fēng)，富達(dá)國(guó)際對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)前景更加趨向樂(lè)觀。Marty Dropkin指出：“隨著中國(guó)‘重新’開(kāi)放，東南亞經(jīng)濟(jì)前景也普遍向好。西方國(guó)家希望分散在中國(guó)的投資，這將利好出口主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體。”此外，他還補(bǔ)充道，這些東南亞國(guó)家與世界第二大經(jīng)濟(jì)體中國(guó)的貿(mào)易關(guān)系密切，過(guò)去數(shù)月在貿(mào)易、制造業(yè)和旅游業(yè)方面也出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，而且預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將持續(xù)。他將其稱(chēng)作是“中國(guó)+1”，預(yù)計(jì)這些國(guó)家將充分享受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的外溢效應(yīng)。
同時(shí)，日本市場(chǎng)也正浮現(xiàn)投資機(jī)遇。在Marty Dropkin看來(lái)，關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)。“我們正密切關(guān)注日本央行是否會(huì)調(diào)整甚至結(jié)束其收益率曲線控制（YCC）政策，日本收益率上升或會(huì)對(duì)全球資本流動(dòng)帶來(lái)巨大影響。多年來(lái)，超低利率促使日本民眾向外投資，并令日本成為世界上最大的債權(quán)國(guó)。”而隨著通脹率溫和上升，這一形勢(shì)或被逆轉(zhuǎn)，資金回流，日本資產(chǎn)將受惠于資金流入以及日元走強(qiáng)，并為投資者提供新機(jī)遇，對(duì)日本前景表示看好。
（本文已刊發(fā)于4月1日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）