紅周刊 編輯部 | 齊永超
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近日，由但斌旗下東方港灣擔(dān)任投資顧問的銀河?xùn)|方港灣1號、銀河?xùn)|方港灣2號資管產(chǎn)品披露了最新一期的倉位布局。整體來看，兩只資管產(chǎn)品對股票資產(chǎn)的配置均相對提升，對白酒股大筆加倉，此外，對于煤炭、金融股也持有較大倉位。
大手筆加倉！新納入多只白酒股
以白酒為壓倉底配置
4月底，銀河?xùn)|方港灣1號、銀河?xùn)|方港灣2號資管產(chǎn)品披露了2022年年度與2023年一季度的持倉情況。據(jù)觀察，相較于2022年年報(bào)，兩只產(chǎn)品一季度均增加了對股票資產(chǎn)的配置。
據(jù)2022年年度的持倉資料顯示，銀河?xùn)|方港灣1號持有股票資產(chǎn)市值為1483萬元，占總資產(chǎn)的比例為81.91%。今年一季度，銀河?xùn)|方港灣1號持有股票資產(chǎn)市值已增至1599萬元，占總資產(chǎn)的比例上升至90.84%（見圖1）。
銀河?xùn)|方港灣2號對股票配置的倉位提升幅度更大。據(jù)資產(chǎn)配置資料顯示，截至2022年年末，銀河金匯東方港灣2號持有股票資產(chǎn)市值為457萬元，占總資產(chǎn)的比例為14.78%，與此同時(shí)，持有銀行存款數(shù)值達(dá)1874萬元，占總資產(chǎn)的比例為60.54%。今年一季度，銀河金匯東方港灣2號持有股票資產(chǎn)市值增至1802萬元，占總資產(chǎn)的比例提升至61.72%，持有銀行存款金額為96萬元，占總資產(chǎn)的比例降至3.31%。
在大筆加倉股票資產(chǎn)背后，兩只資管產(chǎn)品重倉了哪些標(biāo)的？觀察發(fā)現(xiàn)，白酒股成為了重點(diǎn)增倉領(lǐng)域。
今年一季度，在銀河?xùn)|方港灣1號披露的前十大持股中，貴州茅臺、五糧液兩只白酒股現(xiàn)身其中，其中，對貴州茅臺小幅減倉0.01萬股至0.22萬股，截至一季度末，持倉市值為400.40萬元。雖然小幅減倉，但貴州茅臺仍為銀河?xùn)|方港灣1號第一大重倉股。五糧液則以新面孔出現(xiàn)，截至一季度末，持倉0.18萬股，持倉市值為35.46萬元（見表1）。
與此同時(shí)，銀河?xùn)|方港灣2號也在一季度大筆加碼白酒股，加倉力度相對更強(qiáng)。據(jù)銀河?xùn)|方港灣2號披露的一季度持倉顯示，前10只持股名單中，6只為白酒股，對貴州茅臺加倉0.14萬股至0.31萬股，其余5只白酒股則均為新進(jìn)納入，5只白酒股包括今世緣、洋河股份、五糧液、瀘州老窖與山西汾酒（見表2）。整體來看，截至一季度末，銀河?xùn)|方港灣2號持有上述白酒股的整體市值超過1000萬元，占股票總資產(chǎn)超過5成。
今年一季度，白酒股迎來戴維斯雙擊，業(yè)績、估值均迎來修復(fù)提升。觀察銀河?xùn)|方港灣兩只資管產(chǎn)品持有的6只白酒股，其中有5只個(gè)股的股價(jià)在一季度期間出現(xiàn)上漲，今世緣、瀘州老窖、五糧液漲幅居前，分別上漲27.40%、13.60%與9.02%。與此同時(shí)，上述白酒股也交出了一份不錯的業(yè)績成績單。統(tǒng)計(jì)顯示，6只白酒股一季度業(yè)績均實(shí)現(xiàn)增長，增幅普遍在15%~30%，其中，山西汾酒、瀘州老窖、今世緣，同比增幅均超過25%，貴州茅臺同比增長20.59%。部分白酒股環(huán)比增幅甚至超過10倍，今年一季度，洋河股份、山西汾酒、今世緣的業(yè)績環(huán)比增幅分別達(dá)到了1784.39%、387.95%與197.79%。
對于白酒股，銀河?xùn)|方港灣在投資報(bào)告中有觀點(diǎn)認(rèn)為，白酒領(lǐng)域 2023 年仍以“穩(wěn)”字為主。2023 年隨著疫情防控的松綁、社會活動的恢復(fù)，白酒的消費(fèi)場景將得到有效的修復(fù)。但體現(xiàn)在白酒企業(yè)業(yè)績與公司估值上，卻較難有太大的變化。從酒企業(yè)績上來講，當(dāng)前各品牌的渠道庫存普遍在 2-3 個(gè)月的水平，一旦消費(fèi)場景得到修復(fù)，動銷傳導(dǎo)會相對通暢。其另外表示，所投資的龍頭酒企，利潤增速取決于是否能提升出廠價(jià)格。在出廠價(jià)格不變的假設(shè)下，2023 年利潤增速大約在 15%左右，假如能夠順利提價(jià)，利潤增速將一次性超過30%。依然是可以壓倉底的配置。
作為茅臺的忠實(shí)粉絲，但斌多次公開發(fā)聲表示對于頭部白酒股的看好，在但斌看來，白酒龍頭公司就好比可口可樂，是具有較深“護(hù)城河”的公司，具備長期投資價(jià)值。在4月16日貴州茅臺發(fā)布一季度經(jīng)營業(yè)績繼續(xù)穩(wěn)定增長的當(dāng)天，但斌再度高調(diào)力挺茅臺，在微博中曬出“價(jià)值投資最高峰非茅臺莫屬”的觀點(diǎn)。5月8日，但斌發(fā)布微博轉(zhuǎn)發(fā)了關(guān)于茅臺5年不上調(diào)出廠價(jià)的相關(guān)內(nèi)容（見圖2）。
煤炭股持倉市值僅次于白酒
堅(jiān)守持有 看中分紅屬性
除了白酒，周期股中的煤炭也是銀河?xùn)|方港灣1號、銀河?xùn)|方港灣2號一季度的重點(diǎn)布局領(lǐng)域。
資料顯示，銀河?xùn)|方港灣1號一季度持有陜西煤業(yè)、兗礦能源、中國神華三只A股煤炭股，持倉市值分別為319.13萬元、83.59萬元與42.26萬元。另外，還持有兗礦能源（港股），持倉市值約為275萬元，為該資管產(chǎn)品第三大重倉股。
在銀河?xùn)|方港灣2號披露的前十重倉股中，一季度持倉兗礦能源（港股）一只煤炭股，持倉數(shù)量為7.4萬股，持倉市值為182.03萬元，為該資管產(chǎn)品僅次于貴州茅臺的第二大重倉股。
整體來看，今年一季度，兩只資管產(chǎn)品對于煤炭股多以無變動式持股為主，對煤炭股的整體持倉市值約為900萬元。煤炭股也是僅次于白酒的第二大重倉布局行業(yè)。
近年來，煤炭股普遍以較強(qiáng)的分紅能力備受市場資金關(guān)注。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前A股中的39只煤炭股，有27只推出了2022年度的分紅預(yù)案，其中9只個(gè)股分紅比例超過50%，兗礦能源、中國神華等均超過70%；10只個(gè)股的每股股利均超過1元，其中，兗礦能源、潞安環(huán)能、中國神華、陜西煤業(yè)等每股股利則均超過2元，兗礦能源最高為3.07元（見表3）。
大手筆分紅也正是銀河?xùn)|方港灣重倉布局煤炭股的重要原因之一。銀河?xùn)|方港灣在報(bào)告中談及對于煤炭股的看法稱，預(yù)計(jì) 2023 年煤炭價(jià)格仍存在不小的上漲壓力。原因有 3 點(diǎn)：首先，隨著我國全部煤礦2022 年的超負(fù)荷生產(chǎn)，現(xiàn)有煤礦產(chǎn)能早已觸及上限；其次，2022 年以來超負(fù)荷生產(chǎn)的產(chǎn)能，安全事故大幅增加，該等煤礦會被迫陸續(xù)出現(xiàn)停產(chǎn)的狀況；再者，2022 年電煤的保供是從 6 月份開始嚴(yán)格執(zhí)行的，2023 年則是全年嚴(yán)格執(zhí)行，這會導(dǎo)致2023 年的市場煤更進(jìn)一步減少。
銀河?xùn)|方港灣認(rèn)為，2023 年的市場煤供給非常受限。而需求端隨著疫情管控的放開，需求端的增速將遠(yuǎn)高于供給端的增長。其表示，所投資的煤炭企業(yè)，除了現(xiàn)有產(chǎn)能在穩(wěn)中有升的煤價(jià)支持下，能夠保持分紅回報(bào)率在15%~20%之外，2023年將迎來集團(tuán)資產(chǎn)注入的利好，產(chǎn)能將進(jìn)一步得到提升，估值從當(dāng)前 3 倍市盈率也勢必進(jìn)一步抬升。
近日，但斌發(fā)聲重點(diǎn)談及價(jià)值投資與分紅。稱價(jià)值投資的參考指標(biāo)主要分為兩類，其中一類就是分紅指標(biāo)，但斌稱，“真正的價(jià)值投資，一類是看分紅。投一筆錢，多少年能夠回本?！?/strong>
今年投資環(huán)境將優(yōu)于2022年
銀河?xùn)|方港灣增配大金融
在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、中特估等因素加持下，銀行、券商等大金融板塊在近期受到市場資金追捧。銀河?xùn)|方港灣也在進(jìn)行相關(guān)布局。
在策略報(bào)告中，銀河金匯東方港灣有觀點(diǎn)表示，2023 年的投資環(huán)境應(yīng)該會比 2022 年更加友好。首先，國內(nèi)市場的復(fù)蘇具備四個(gè)客觀條件：疫情防控松綁帶來經(jīng)濟(jì)活力的恢復(fù)、2022 年宏觀經(jīng)濟(jì)及企業(yè)業(yè)績的低基數(shù)效應(yīng)、各行業(yè)延續(xù)的友好政策環(huán)境，以及當(dāng)前指數(shù)較低的估值水平。其次，國際市場環(huán)境上，隨著西方各國經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入衰退，通脹數(shù)據(jù)大概率會在上半年逐步回落至正常區(qū)域，加息步伐也會隨之放緩甚至回落。當(dāng)前市場關(guān)注度更多放在西方經(jīng)濟(jì)體衰退的程度上。中國經(jīng)濟(jì)的衰退與復(fù)蘇節(jié)奏走在西方經(jīng)濟(jì)體之前，這對于中國的投資者來講是相對優(yōu)勢。
今年一季度，我國經(jīng)濟(jì)整體向好。從此前披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，一季度國內(nèi)GDP同比增長4.5%，環(huán)比增長2.2%。另據(jù)央行公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度人民幣貸款增加10.6萬億元，同比多增2.27萬億元。
在機(jī)構(gòu)看來，銀行存在較強(qiáng)的估值修復(fù)動能。湘財(cái)證券認(rèn)為，二季度隨著經(jīng)濟(jì)疫后修復(fù)，小微信貸利率有望企穩(wěn)，部分中小銀行息差有望開始改善，同時(shí)消費(fèi)回暖有助于改善信貸結(jié)構(gòu)。隨著銀行息差漸漸企穩(wěn)，同時(shí)居民收入恢復(fù)也有助于改善資產(chǎn)質(zhì)量，銀行基本面將逐步修復(fù)，為銀行股估值修復(fù)提供支持。
在此背景下，銀行股一季報(bào)業(yè)績整體迎來向好表現(xiàn)。如據(jù)一季度的業(yè)績表現(xiàn)來看，在統(tǒng)計(jì)的42只銀行股中，40只實(shí)現(xiàn)增長，占比高達(dá)95%。與去年四季度相比，不少銀行股的業(yè)績表現(xiàn)也迎來環(huán)比增長加速。
除了銀行股，券商也收獲了一輪業(yè)績、估值的提升。如從業(yè)績表現(xiàn)來看，在統(tǒng)計(jì)的50只券商股中，48只一季度業(yè)績同比增長，同比增幅超過100%的有28家，如西部證券、長江證券、太平洋增幅均超過1000%。
券商業(yè)績顯著增長與投資業(yè)務(wù)收益增加等因素有關(guān)。對于券商的后市表現(xiàn)，機(jī)構(gòu)是相對樂觀的。如財(cái)信證券有觀點(diǎn)表示，基于自營、經(jīng)紀(jì)和資管業(yè)務(wù)的業(yè)績增長預(yù)期，今年證券行業(yè)的增速將有望實(shí)現(xiàn)反彈，測算行業(yè)增速有望達(dá)到15%左右。
此外，近期市場發(fā)生了風(fēng)格切換，市場資金向低估值的“中特估”聚焦，央企國企等“中字頭”包括券商在內(nèi)也有一定市場表現(xiàn)。財(cái)信證券認(rèn)為，目前券商板塊估值仍相對較低，券商板塊業(yè)績逐步修復(fù)預(yù)期下配置價(jià)值凸顯。
今年一季度，銀河?xùn)|方港灣也在對大金融進(jìn)行加碼。今年一季度，銀河?xùn)|方港灣2號前十持股中新增納入了廣發(fā)證券、招商銀行，截至一季度末，對兩只個(gè)股的持股數(shù)量分別為7.91萬股與2.30萬股，持倉市值分別為124.74萬元與78.82萬元。
從業(yè)績表現(xiàn)來看，今年一季度，廣發(fā)證券、招商銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增幅分別為65.58%、7.82%，業(yè)績表現(xiàn)在同行業(yè)中均處于中等水平。二季度以來，兩者股價(jià)整體表現(xiàn)為區(qū)間震蕩。向未來去看，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，兩者是否將會為銀河?xùn)|方港灣帶來可喜的收益？我們對此也將持續(xù)關(guān)注。
（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）