《港灣商業(yè)觀察》施子夫
海爾系旗下物流日日順供應(yīng)鏈科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，日日順）走到了上會(huì)階段。
深交所網(wǎng)站消息，深交所上市審核委員會(huì)定于2023年5月25日召開(kāi)2023年第34次上市審核委員會(huì)審議會(huì)議，屆時(shí)將審議日日順的首發(fā)事項(xiàng)。
【資料圖】
創(chuàng)業(yè)板定位遭問(wèn)詢(xún)，2022年業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)
日日順脫胎于海爾集團(tuán)。官網(wǎng)介紹，公司于2000年在山東青島成立，業(yè)務(wù)覆蓋家電、家居、汽車(chē)、光伏、快消、冷鏈、跨境、健身、出行等眾多行業(yè)/領(lǐng)域。按2020年的收入計(jì)，日日順為中國(guó)第三大端到端的供應(yīng)鏈管理服務(wù)提供商。
招股書(shū)顯示，日日順的主要業(yè)務(wù)包括：消費(fèi)供應(yīng)鏈服務(wù)、制造供應(yīng)鏈服務(wù)、國(guó)際供應(yīng)鏈、運(yùn)力服務(wù)以及生態(tài)創(chuàng)新服務(wù)?！肮疽劳鞋F(xiàn)代信息技術(shù)支撐的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)模式和全面布局的物流基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，建立了提供從采購(gòu)、工廠制造到終端消費(fèi)者的全鏈路、多場(chǎng)景供應(yīng)鏈管理解決方案能力，以滿足物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代客戶(hù)不斷變化的供應(yīng)鏈需求。”日日順表示。
從2020年至2022年（報(bào)告期內(nèi)），日日順來(lái)自供應(yīng)鏈管理服務(wù)的收入分別為109.65億元、125.00億元、126.52億元，分別占當(dāng)期總收入的78.12%、72.84%和75.10%，均超七成以上。
值得注意的是，在深交所兩輪問(wèn)詢(xún)函中，監(jiān)管都對(duì)日日順的主營(yíng)業(yè)務(wù)及創(chuàng)業(yè)板定位問(wèn)題發(fā)出了問(wèn)詢(xún)。
第二輪問(wèn)詢(xún)函中，深交所要求日日順“對(duì)照《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類(lèi)（2017年修訂）》中對(duì)于供應(yīng)鏈管理服務(wù)的定義，說(shuō)明公司運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)兩個(gè)節(jié)點(diǎn)占營(yíng)業(yè)收入的比例較高的原因及合理性，是否符合行業(yè)慣例；公司的行業(yè)分類(lèi)是否準(zhǔn)確，是否符合創(chuàng)業(yè)板定位等?！?/p>
對(duì)于公司的運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)兩個(gè)節(jié)點(diǎn)占比較高，日日順在問(wèn)詢(xún)函中回復(fù)稱(chēng)，“以主要提供一體化供應(yīng)鏈服務(wù)的京東物流為例，最近三年，京東物流每年以倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸為主的基礎(chǔ)物流服務(wù)成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本均超過(guò)85%，因此公司倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸占比較高與同行業(yè)可比公司一致?！?/p>
同時(shí)，日日順還表示，“根據(jù)《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引（2012）》的規(guī)定，當(dāng)上市公司某類(lèi)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入比重大于或等于50%，則將其劃入該業(yè)務(wù)相對(duì)應(yīng)的行業(yè)。從公司從事的供應(yīng)鏈管理服務(wù)的收入占比結(jié)構(gòu)來(lái)看，各期供應(yīng)鏈管理服務(wù)的收入占比均超50%，因此將公司劃分為供應(yīng)鏈管理服務(wù)行業(yè)，符合《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引（2012）》關(guān)于行業(yè)分類(lèi)的規(guī)定?！?/p>
經(jīng)營(yíng)層面，日日順的業(yè)績(jī)情況也曾出現(xiàn)過(guò)一定的波動(dòng)。
報(bào)告期內(nèi)，日日順實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為140.36億元、171.63億元和168.47億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為4.22億元、5.68億元、5.53億元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為3.42億元、3.92億元和4.27億元。
不難看出，在2022年，日日順的營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)都較上一個(gè)年度出現(xiàn)了下滑。盡管公司方面強(qiáng)調(diào)，“公司整體業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，未發(fā)生較大波動(dòng)”，但從毛利率的角度來(lái)看，公司盈利能力依然有待提升。
報(bào)告期內(nèi)，日日順的綜合毛利率分別為8.38%、7.78%和7.85%，而同時(shí)期同行業(yè)可比公司毛利率均值則分別為9.73%、9.70%和6.45%。在2020年、2021年，同行業(yè)可比公司的毛利率均值都要高于日日順。
日日順在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，“2021年公司整體毛利率水平較上一年出現(xiàn)小幅下降，主要原因系收入結(jié)構(gòu)波動(dòng)影響所致；2022年，公司各類(lèi)型業(yè)務(wù)毛利率基本保持穩(wěn)定，得益于公司各項(xiàng)成本管控措施的不斷優(yōu)化調(diào)整，基礎(chǔ)物流服務(wù)毛利率有所回升?！?/p>
對(duì)于與同行可比公司存在的差異性，主要是可比公司暢聯(lián)股份毛利率較高所致。“扣除暢聯(lián)股份影響，公司與同行業(yè)可比公司毛利率基本處于同一區(qū)間。公司毛利率水平符合所處行業(yè)特點(diǎn)及實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，存在進(jìn)一步提升的空間?！?/p>
“大客戶(hù)綜合癥”，客戶(hù)集中度較高引關(guān)注
截至報(bào)告期末，日日順的實(shí)際控制人為海爾集團(tuán)。本次發(fā)行前，海爾集團(tuán)通過(guò)間接方式持有日日順56.40%的股份。
與海爾系的諸多關(guān)聯(lián)讓日日順也不可避免的患有“大客戶(hù)綜合癥”。公司不僅較為依賴(lài)前五大客戶(hù)，同時(shí)與海爾系、阿里系的關(guān)聯(lián)交易也一度受到監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注。
報(bào)告期內(nèi)，日日順來(lái)自前五大客戶(hù)的收入分別為80.12億元、90.08億元和91.52億元，占公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比例分別為57.08%、52.48%和54.33%。
其中，來(lái)自關(guān)聯(lián)方海爾系客戶(hù)的收入占比分別為33.13%、30.60%和31.55%，毛利貢獻(xiàn)占比分別為41.48%、41.90%和42.69%；來(lái)自關(guān)聯(lián)方阿里系客戶(hù)的收入占比分別為15.80%、15.00%和15.80%，毛利貢獻(xiàn)占比分別為21.36%、21.15%和17.75%。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，報(bào)告期各期，海爾系、阿里系客戶(hù)合計(jì)貢獻(xiàn)收入分別占日日順總收入比重的48.93%、45.6%和47.35%，占比近半成。
在第一輪問(wèn)詢(xún)函中，深交所要求日日順回復(fù)并說(shuō)明，“1，公司面臨的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，相關(guān)合作是否穩(wěn)定、是否存在被替代的可能；2，公司來(lái)自海爾系客戶(hù)、阿里系客戶(hù)的收入和毛利占比較高是否可能構(gòu)成重大不利影響；3，客戶(hù)集中度較高是否符合行業(yè)整體情況，是否對(duì)本次發(fā)行上市構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙，并就客戶(hù)集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分和客觀揭示?！?/p>
對(duì)此，日日順回復(fù)稱(chēng)，“公司所處的行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局高度分散，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括京東物流、蘇寧物流等；盡管公司與現(xiàn)有客戶(hù)之間建立了相對(duì)穩(wěn)定的合作關(guān)系，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化以及客戶(hù)需求的迭代等因素均會(huì)使得公司與客戶(hù)之間的合作面臨被替代的潛在風(fēng)險(xiǎn)。”
對(duì)于客戶(hù)集中度較高是否符合行業(yè)整體狀況，日日順表示，“公司不存在來(lái)自單一大客戶(hù)的收入或毛利貢獻(xiàn)占比超50%以上的情況，不存在對(duì)單一大客戶(hù)的重大依賴(lài)。公司客戶(hù)集中度較高的主要原因系第一大客戶(hù)海爾系客戶(hù)所在的家電行業(yè)及第二大客戶(hù)阿里系客戶(hù)所在的電商行業(yè)市場(chǎng)集中度較高，且海爾系客戶(hù)及阿里系客戶(hù)均為行業(yè)龍頭企業(yè)。公司客戶(hù)集中度較高雖然非行業(yè)普遍情況，但對(duì)本次發(fā)行上市不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙?！?/p>
應(yīng)收賬款高企，10次被執(zhí)行人往事
除客戶(hù)集中度較高外，日日順的應(yīng)收賬款同樣高企，且高于同時(shí)期的同行業(yè)可比公司。
報(bào)告期各期末，日日順的應(yīng)收賬款賬面金額分別為32.49億元、35.55億元和39.53億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為23.15%、20.72%和23.46%，應(yīng)收賬款余額隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大而逐年增長(zhǎng)。
此外，根據(jù)招股書(shū)顯示，同一時(shí)期，同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例的均值分別為14.20%、13.55%和11.57%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次/期）分別為9.01、9.18、9.02。
而根據(jù)日日順披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，各期公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次/期）分別為4.57、5.04和4.49，明顯低于同行業(yè)可比公司平均水平。
（日日順的可比公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力對(duì)比）
廣科管理咨詢(xún)首席策略師沈萌認(rèn)為，“應(yīng)收賬款是物流行業(yè)的重要組成部分，但應(yīng)收賬款規(guī)模太高，會(huì)影響物流公司自身的資金流動(dòng)性，同時(shí)還容易產(chǎn)生壞賬減值，雖然當(dāng)期看不出對(duì)業(yè)績(jī)的沖擊，但無(wú)論是在現(xiàn)金流、還是以后出現(xiàn)壞賬減值回溯調(diào)整利潤(rùn)，都會(huì)造成經(jīng)營(yíng)壓力增大?！?/strong>
日日順作為物流服務(wù)提供商，自身也成消費(fèi)者投訴重災(zāi)區(qū)。
根據(jù)黑貓投訴[投訴入口]平臺(tái)顯示，截至5月24日，搜索關(guān)鍵詞“日日順物流”共計(jì)有投訴量878條，其中已完成781條。消費(fèi)者投訴問(wèn)題主要集中在私自篡改物流信息、物流配送慢、快遞員弄虛作假、貨物遺失、未按承諾送達(dá)、服務(wù)態(tài)度差、配送延誤等。
企查查及企業(yè)預(yù)警通顯示，日日順有93個(gè)司法案件，其中54.84%的案件身份為被告，僅23.66的案件身份為原告。歷史風(fēng)險(xiǎn)顯示，即便是擁有海爾系的大樹(shù)，但日日順從2004年至2018年仍有10次列入被執(zhí)行人名單，最近的一次是2018年3月16日，日日順被執(zhí)行金額為147萬(wàn)元。
此次IPO，日日順計(jì)劃擬募資27.71億元，其中計(jì)劃投入23億元用于智能物流中心建設(shè)。大手筆募資擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能能否消化？日日順的上會(huì)進(jìn)展又能否成功？一切都在引發(fā)外界關(guān)注。（港灣財(cái)經(jīng)出品）