這幾天，電池行業(yè)龍頭寧德時(shí)代風(fēng)波不斷。
(相關(guān)資料圖)
6月5日，一輛浙A牌的大眾ID.4X碰撞收費(fèi)站設(shè)施后瞬間起火，車(chē)上4人死亡。
資料顯示，該車(chē)搭載的是三元鋰電池，電芯由寧德時(shí)代提供。事故發(fā)生后，寧德時(shí)代被網(wǎng)友推上風(fēng)口浪尖。
6月7日，摩根士丹利發(fā)布研報(bào)“看空”寧德時(shí)代，將寧德時(shí)代評(píng)級(jí)下調(diào)至“低配”。當(dāng)日，寧德時(shí)代大跌5.46%，市值縮水526億元。
股價(jià)一路狂瀉之際，寧德時(shí)代重要合作伙伴長(zhǎng)安汽車(chē)董事長(zhǎng)、黨委書(shū)記朱華榮，在2023中國(guó)汽車(chē)重慶論壇上，分享了關(guān)于動(dòng)力電池過(guò)剩的觀點(diǎn)：“到2025年中國(guó)需要的動(dòng)力電池產(chǎn)能將達(dá)到1200GWh，但目前行業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃已經(jīng)超過(guò)4000GWh”。
朱華榮指出，當(dāng)前動(dòng)力電池產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，產(chǎn)業(yè)必將回歸到理性狀態(tài)。朱華榮的觀點(diǎn)與摩根士丹利“看空”理由，不謀而合。
一波未平一波又起，6月8日晚，廣汽集團(tuán)發(fā)布公告稱(chēng)，董事會(huì)決定對(duì)控股子公司廣汽時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)有限公司進(jìn)行清算注銷(xiāo)。
據(jù)悉，廣汽時(shí)代是廣汽集團(tuán)與寧德時(shí)代在2018年共同出資成立。有媒體指出，合資公司清算注銷(xiāo)，意味著廣汽將要全面掌握“大三電”話(huà)語(yǔ)權(quán)。
作為汽車(chē)行業(yè)觀察者、二級(jí)市場(chǎng)投資者，寧德時(shí)代是我重點(diǎn)關(guān)注的企業(yè)之一。
2021年、2022年我分別撰寫(xiě)了《PE高達(dá)237，海量限售股解禁，“小散”警惕別為寧德時(shí)代“站崗”》《“妖股”寧德時(shí)代：造富盛宴過(guò)后，問(wèn)題浮上水面》兩篇文章，提醒網(wǎng)友不要被當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)高漲的情緒左右，要理性看待“寧王”。
若你有幸看到，并認(rèn)同文章的觀點(diǎn)，現(xiàn)在看來(lái)至少能有效避免一些不必要的虧損。2021年12月3日，寧德時(shí)代市值一度突破1.6萬(wàn)億元。但截至2023年6月16日收盤(pán)，寧德時(shí)代的股價(jià)231.10元，市值只剩下1.02萬(wàn)億元。
摩根士丹利“看空”寧德時(shí)代，我關(guān)注是它看空的理由，至于有沒(méi)有意識(shí)形態(tài)作祟，現(xiàn)階段爭(zhēng)論其實(shí)沒(méi)多大意義，時(shí)間才是最嚴(yán)厲的裁判。
就像兩年前，中國(guó)規(guī)模最大的證券公司——中信證券曾給予寧德時(shí)代2023年65倍PE估值，對(duì)應(yīng)市值1.755萬(wàn)億元，目標(biāo)價(jià)754元/股。
如今回看，就像個(gè)笑話(huà)。
寧德時(shí)代接下來(lái)會(huì)深陷價(jià)格戰(zhàn)
撰稿的時(shí)候，我發(fā)現(xiàn)有媒體不專(zhuān)業(yè)，把動(dòng)力電池產(chǎn)能等同于鋰離子電池產(chǎn)能。
這是錯(cuò)誤的表述。
寧德時(shí)代鋰離子電池產(chǎn)能，涵蓋了動(dòng)力和儲(chǔ)能型鋰電，其他電池廠商產(chǎn)能還涵蓋了消費(fèi)類(lèi)鋰電。
單看鋰離子電池產(chǎn)能和在建規(guī)劃，是不能得出寧德時(shí)代已經(jīng)夠?yàn)檎麄€(gè)國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)市場(chǎng)提供動(dòng)力電池的。
我查詢(xún)到了準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)。
2020年末，寧德時(shí)代鋰離子電池產(chǎn)能為69.1GWh，產(chǎn)能利用率達(dá)74.83%；2020年，中國(guó)鋰電池總出貨量158.5GWh。
2021年末，寧德時(shí)代鋰離子電池產(chǎn)能為170.39GWh，產(chǎn)能利用率95%；2021年，全國(guó)鋰離子電池出貨量為324GWh。
2022年末，寧德時(shí)代鋰離子電池產(chǎn)能為390GWh，產(chǎn)能利用率83.4%，在建152GWh；2022年，全國(guó)鋰離子電池出貨量為750GWh。
寧德時(shí)代預(yù)計(jì)，2025年，公司鋰離子電池產(chǎn)能為不少于670GWh；據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2025年，全國(guó)鋰離子電池出貨量將達(dá)1747GWh。
寧德時(shí)代2023年第一季度財(cái)報(bào)顯示，固定資產(chǎn)96.1億，在建工程323.5億，共1289.6億；2020年時(shí)，寧德時(shí)代固定資產(chǎn)196.2億，在建工程57.5億，共253.7億。雖然寧德時(shí)代兩年多的時(shí)間里“固定資產(chǎn)”、“在建工程”翻了5倍，可全國(guó)鋰離子電池出貨量也翻了4.7倍。
寧德時(shí)代激進(jìn)狂飆地?cái)U(kuò)建產(chǎn)能與行業(yè)增長(zhǎng)速度是相匹配的。
問(wèn)題在于，在中國(guó)，電池行業(yè)不是石油化工行業(yè)，寧德時(shí)代不是中石油，行業(yè)也不只有寧德時(shí)代一家電池企業(yè)，根據(jù)中創(chuàng)新航的計(jì)劃，到2025年，中創(chuàng)新航動(dòng)力電池的產(chǎn)能將達(dá)到500GWh。還有遠(yuǎn)景動(dòng)力，近日將原先計(jì)劃到2026年使鋰電池的產(chǎn)能達(dá)到逾300GWh，變?yōu)榈?026年達(dá)到400GWh。據(jù)說(shuō)，2025年國(guó)軒高科產(chǎn)能規(guī)劃為300GWh，蜂巢能源則是600GWh。
全行業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃已經(jīng)超過(guò)4000GWh！
所以，長(zhǎng)安汽車(chē)董事長(zhǎng)、黨委書(shū)記朱華榮才指出，中國(guó)電池產(chǎn)能規(guī)劃嚴(yán)重過(guò)剩。
產(chǎn)能過(guò)剩，勢(shì)必引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)，價(jià)格戰(zhàn)一旦開(kāi)啟，哪怕是贏家，也是傷敵一萬(wàn)自損八千。
山雨欲來(lái)風(fēng)滿(mǎn)樓。
有媒體報(bào)道，寧德時(shí)代工廠的工人已從以前排班的“做7休1”變成了“做5休1”，有些工廠甚至變成了“做4休3”。動(dòng)力電池裝機(jī)量排第3位的中創(chuàng)新航也傳出了“訂單不足導(dǎo)致部分員工離職”的消息。
可見(jiàn)，摩根士丹利“看空”寧德時(shí)代不是空穴來(lái)風(fēng)，而是有理有據(jù)。
摩根士丹利認(rèn)為產(chǎn)能過(guò)剩的情況下價(jià)格戰(zhàn)不可避免，今年下半年二線(xiàn)電池廠為了獲得更多的市場(chǎng)份額，可能會(huì)采取更加激進(jìn)的價(jià)格戰(zhàn)略。寧德時(shí)代在市場(chǎng)份額和利潤(rùn)率方面將受到影響，將寧德時(shí)代目標(biāo)價(jià)下調(diào)約16%至180元。
寧德時(shí)代護(hù)城河較淺，缺獨(dú)家的核心技術(shù)
技術(shù)是科技企業(yè)最堅(jiān)固的護(hù)城河，可惜這么多年過(guò)去了，我依舊沒(méi)看到寧德時(shí)代有獨(dú)家的核心技術(shù)。
寧德時(shí)代2022年的研發(fā)費(fèi)用達(dá)到155億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例4.72%。與同行相比，公司在研發(fā)支出方面并不吝嗇。
但是，研發(fā)不是光看投入，還得有成果！
財(cái)報(bào)顯示，寧德時(shí)代主要研發(fā)項(xiàng)目是鈉離子電池、麒麟電池、第二代無(wú)熱擴(kuò)散技術(shù)、M3P多元磷酸鹽電池、凝聚態(tài)電池。
除鈉離子電池和麒麟電池已發(fā)布外，第二代無(wú)熱擴(kuò)散技術(shù)、M3P多元磷酸鹽電池與凝聚態(tài)電池，正處于與客戶(hù)推進(jìn)落地中的狀態(tài)。
鈉離子電池并非新科技，它的研究歷史并不比鋰電池短。由于能量密度低，一直未得到行業(yè)主流的重視，寧德時(shí)代也并沒(méi)有取得重大突破。
鈉離子電池技術(shù)發(fā)布兩年了，目前與寧德時(shí)代合作的車(chē)企只有奇瑞一家。
4月16日，在奇瑞iCAR品牌之夜上，寧德時(shí)代宣布鈉離子電池將首發(fā)落地奇瑞車(chē)型。
據(jù)寧德時(shí)代公布的信息，第一代鈉離子電池單體能量密度為160Wh/kg。與之相比，當(dāng)前量產(chǎn)的三元電池的電芯能量密度普遍在200Wh/kg以上，有的甚至超過(guò)了250Wh/kg。
假設(shè)一輛車(chē)搭載三元鋰電池能跑500公里，搭載同等重量的鈉離子電池只能跑350公里！續(xù)航里程是電動(dòng)車(chē)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，能量密度是車(chē)用動(dòng)力電池最重要的技術(shù)指標(biāo)，在這個(gè)指標(biāo)上，市場(chǎng)不接受倒退。
當(dāng)然，鈉離子電池也有優(yōu)點(diǎn)，就是成本低。寧德時(shí)代自己評(píng)價(jià)鈉離子電池，說(shuō)法就是“突破資源瓶頸的高性?xún)r(jià)比之選”。
今年以來(lái)，電池原材料價(jià)格出現(xiàn)了暴跌暴漲，目前電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格報(bào)314000元/噸，十分昂貴。
上游材料價(jià)高，下游整車(chē)廠卻要求降價(jià)，沒(méi)有議價(jià)能力的電池供應(yīng)商很受傷。
推出鈉離子電池，并非因?yàn)樵撾姵赜卸嘞冗M(jìn)，而是寧德時(shí)代不得不尋求一種替代解決方案。
問(wèn)題是雖然鈉離子電池性?xún)r(jià)比高，但消費(fèi)者恐怕很難接受。因?yàn)槟壳半妱?dòng)車(chē)用戶(hù)最大的痛點(diǎn)并不是車(chē)價(jià)太高，而是續(xù)航里程焦慮。
被寧德時(shí)代稱(chēng)為王牌技術(shù)的麒麟電池在我看來(lái)，也算不上是獨(dú)家技術(shù)。
麒麟電池跟比亞迪的刀片電池有點(diǎn)類(lèi)似，主要對(duì)電池包內(nèi)部的連接進(jìn)行結(jié)構(gòu)上的優(yōu)化，去除模組這個(gè)中間狀態(tài)，簡(jiǎn)化裝配工藝和流程，降低整包重量，從而提升能量密度。
據(jù)介紹，該電池最大特點(diǎn)是體積利用率突破了72%，配用三元電芯能量密度可達(dá)255Wh/kg，磷酸鐵鋰電池系統(tǒng)能量密度可達(dá)160Wh/kg。
但麒麟電池也存在缺陷，電芯損壞時(shí)返修難度大，可能需要整包更換，維修成本會(huì)大幅增加。
印象中，自2019年10月發(fā)布CTP1.0，到如今CTP3.0的麒麟電池，已有4年時(shí)間，可搭載該技術(shù)的車(chē)型并不多，這一定程度上反映了整車(chē)廠的態(tài)度——不認(rèn)可！
還有曾經(jīng)隆重其事地搞的巧克力換電塊發(fā)布會(huì)，如今沒(méi)再提及。
至于主銷(xiāo)的三元鋰電池、磷酸鐵鋰電池，除了寧德時(shí)代外，中創(chuàng)新航、孚能科技、遠(yuǎn)景動(dòng)力、蜂巢能源等電池廠商都能生產(chǎn)，技術(shù)上凸顯不出差異化。
寧德時(shí)代其實(shí)跟大多中國(guó)制造企業(yè)相似，走的是追求低成本、低技術(shù)、強(qiáng)規(guī)模、弱創(chuàng)新的發(fā)展模式，缺乏自身不可替代性的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
車(chē)企不希望存在既造電池又造車(chē)的供應(yīng)商
兩年前，寧德時(shí)代增長(zhǎng)迅猛，包括中信證券在內(nèi)的很多機(jī)構(gòu)和財(cái)經(jīng)人士都誤判了形勢(shì)，認(rèn)為寧德時(shí)代會(huì)壟斷全行業(yè)。
其實(shí)，稍加分析就會(huì)知道寧德時(shí)代永遠(yuǎn)無(wú)法壟斷。
首先，動(dòng)力電池的客戶(hù)是車(chē)企，從車(chē)企的角度出發(fā)，無(wú)論何時(shí)，他們都不希望存在既生產(chǎn)電池又造車(chē)的強(qiáng)勢(shì)供應(yīng)商。
國(guó)內(nèi)第二大的動(dòng)力電池供應(yīng)商是比亞迪，但因?yàn)楸葋喌弦苍燔?chē)，車(chē)企過(guò)去才選擇向?qū)幍聲r(shí)代買(mǎi)電池，畢竟同行如競(jìng)敵，怕被卡脖子。
可如今，寧德時(shí)代除了造動(dòng)力電池，還投資了哪吒、阿維塔、極氪、北汽藍(lán)谷等車(chē)企，車(chē)企又開(kāi)始擔(dān)心被卡脖子的問(wèn)題了。
其次，動(dòng)力電池占整車(chē)成本的40%-60%，比值太高。
前幾年，新能源車(chē)處于推廣初期，市場(chǎng)規(guī)模較小，自建電池廠沒(méi)有成本優(yōu)勢(shì)，所以絕大多數(shù)車(chē)企選擇了外購(gòu)電池。如今，2023年1-5月，我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成300.5萬(wàn)輛和294萬(wàn)輛，市場(chǎng)滲透率達(dá)到27.7%。
這么大的市場(chǎng)擺在這，有遠(yuǎn)見(jiàn)的主機(jī)廠最終都會(huì)自研自產(chǎn)動(dòng)力電池或是扶持二線(xiàn)電池供應(yīng)商。
譬如，大眾入股收購(gòu)國(guó)軒高科26%股份，成為其第一大股東；吉利、長(zhǎng)城、廣汽、蔚來(lái)、小鵬等車(chē)企都已經(jīng)開(kāi)始自建電池廠，他們將來(lái)可能還會(huì)采購(gòu)電池，但不會(huì)完全依賴(lài)寧德時(shí)代。
數(shù)據(jù)上反映的也是這個(gè)趨勢(shì)，2023年1-5月，寧德時(shí)代的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)動(dòng)力電池裝機(jī)量排名依舊第一。
但與去年同期47.05%市占率相比，市占率出現(xiàn)下滑，占比42.93%。
鑒于此，我認(rèn)為寧德時(shí)代想象空間已不存在，它在電池領(lǐng)域不具備騰訊在互聯(lián)網(wǎng)社交領(lǐng)域，茅臺(tái)在高端白酒消費(fèi)領(lǐng)域那樣的不可替代性。
我也找不出其高估值的理由，沒(méi)有獨(dú)家的核心技術(shù)，不能形成壟斷，行業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩下，寧德時(shí)代跟對(duì)手拼成本，自然不會(huì)有高利潤(rùn)。
但我也不會(huì)完全看衰寧德時(shí)代，日后真打起價(jià)格戰(zhàn)，我倒不擔(dān)心其虧損，雖說(shuō)技術(shù)上沒(méi)有較大的突破，但這幾年寧德時(shí)代在實(shí)現(xiàn)規(guī)模化的同時(shí)，還努力打通了上下游產(chǎn)業(yè)鏈，成本有優(yōu)勢(shì)。
沒(méi)有機(jī)會(huì)一統(tǒng)江湖，割據(jù)一方寧德時(shí)代還是可以的。