中國基因測序設(shè)備行業(yè)龍頭——華大智造發(fā)布上半年業(yè)績，從今年上半年整體來看，雖然華大智造收入端同比有所下滑，但二季度公司收入環(huán)比增長33%，并且扣非凈利潤達2947萬元。反觀作為全球霸主的illumina，第二季度收入環(huán)比增速僅8%，虧損額更是達2.34億美元。
業(yè)績公告發(fā)布后，截至8月6日，包括瑞銀、中信建投、中金、招商、中泰在內(nèi)的15家境內(nèi)外知名投行、券商和機構(gòu)發(fā)布研報，給予華大智造“買入”、“增持”及“推薦”評級。在今年上半年業(yè)績表現(xiàn)超出市場預期、核心業(yè)務強勁增長及海外拓展驅(qū)動未來可持續(xù)增長的情況下，華大智造的表現(xiàn)得到了專業(yè)機構(gòu)的認可。
(資料圖)
基因測序儀成為業(yè)績引擎，“狂飆”底氣來自技術(shù)研發(fā)實力
華大智造的業(yè)務收入分為三大來源：基因測序儀業(yè)務、實驗室自動化業(yè)務，以及蓄力未來的新業(yè)務板塊。當前，公司的核心是基因測序儀業(yè)務，即基因測序儀及配套設(shè)備、測序配套試劑等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。今年一季度，該業(yè)務已強勢回歸，二季度則以更快的增速繼續(xù)向前。最終，上半年公司該業(yè)務總收入為10.98億元，同比增速高達39.89%，遠超市場預期。
基因測序儀業(yè)務之外，公司的實驗室自動化業(yè)務，也展現(xiàn)出回歸常態(tài)后的韌性：在不計算公共衛(wèi)生防控相關(guān)業(yè)務的情況下，上半年該業(yè)務收入為7679.42萬元，較2022年下半年環(huán)比增長25.32%。也就是說，剔除疫情干擾因素，華大智造的底盤布局均處于正循環(huán)軌道。就當前環(huán)境來看，這極為難得。
基因測序行業(yè)下游廣泛的應用場景，使得上游供應商不僅需要擁有豐富的產(chǎn)品矩陣，更需要擁有全面的全流程一站式解決方案能力，這樣才能把握下游應用場景拓展帶來的廣闊市場空間和機遇，進而獲得高速發(fā)展。從這一點來看，基因測序上游公司對于研發(fā)投入的重視程度，錨定了其未來發(fā)展的潛力。
一直以來，華大智造從未懼怕短期業(yè)績波動而吝嗇研發(fā)投入。2021年，公司研發(fā)費用率為15.48%；2022年，這一數(shù)字達到了19.25%。今年上半年，公司的研發(fā)投入高達4.32億元人民幣，較去年去同期的3.31億元增長30%。研發(fā)投入高增長之后，公司的研發(fā)費用率已高達30%。
在研發(fā)端的長期堅持，最終使得公司構(gòu)筑了“全”且“精”的產(chǎn)品線。“全”，指的是公司引領(lǐng)基因測序儀“小型化”和“超高通量”發(fā)展趨勢，基于量和功能分析出發(fā)，針對性的建立了全系列多型號產(chǎn)品矩陣。截至目前，華大智造是全球唯二、中國唯一能夠自主研發(fā)并量產(chǎn)從Gb級至Tb級低中高不同通量的臨床級基因測序儀企業(yè)。這讓其能夠滿足不同客戶的不同需求。
資料來源：公司年報
“精”則體現(xiàn)在公司產(chǎn)品性能的持續(xù)提升。一直以來，圍繞酶工程、芯片技術(shù)等方面，華大智造在進行技術(shù)迭代，以為客戶提供降本增效的最優(yōu)解。
上半年公司的高通量旗艦機DNBSEQ-T7性能繼續(xù)提升，24小時內(nèi)在PE150測序讀長模式下由原有最多產(chǎn)出6Tb數(shù)據(jù)提升至7Tb，提升約16.7%，不僅大幅提升了數(shù)據(jù)產(chǎn)量，還顯著降低了用戶的運行成本；針對中小通量旗艦機DNBSEQ-G99發(fā)布了PE300測序試劑，在保證數(shù)據(jù)準確性及可靠性的基礎(chǔ)上可在30小時內(nèi)完成測序，實現(xiàn)DNBSEQ-G99通量覆蓋范圍升級為8-96Gb，為16S/18S/ITS測序模式及相關(guān)微生物功能基因研究等客戶提供更多選擇。
公司“全”而“精”的產(chǎn)品矩陣，可以最大程度滿足客戶需求，且為客戶帶來更高價值，自然而然能夠換來自己高增長的態(tài)勢。最為典型的就是公司上半年推出的“王炸”級超高通量測序儀DNBSEQ-T20×2，每年可測序50000 WGS，疊加DIP浸沒式生化技術(shù)，將人類全基因組測序的成本降至100美元以下。作為對比，Illumina的大殺器NovaSeq X，每年可測序20000 WGS，單例成本約為200美元。在性能和成本方面均占據(jù)優(yōu)勢，讓DNBSEQ-T20×2一經(jīng)面世就受到了極大的關(guān)注。目前，DNBSEQ-T20×2國內(nèi)外累計意向客戶近10個，解碼DNA更是已經(jīng)成為其全球首個企業(yè)用戶。
浙商證券在研報中表示，隨下半年海外有序拓展，全年基因測序板塊收入高增長可期。公司正處于產(chǎn)品上市加速期，研發(fā)費用投入有助于公司產(chǎn)品創(chuàng)新迭代，增強產(chǎn)品競爭力，隨著公司產(chǎn)品的逐步完善，有望助推國內(nèi)外市占率快速提升。
裝機量增長埋下爆發(fā)伏筆?全球化布局為增長提供確定性
在基因測序上游行業(yè)，最核心的關(guān)注指標是“裝機量”。從這一數(shù)據(jù)來看，華大智造的增長潛能，實際上遠未釋放。根據(jù)半年報，截至6月底，公司累計裝機量超過2910臺，而去年年末這一數(shù)字為2500臺，意味著今年上半年公司新增裝機量大約為410臺。而去年全年公司的裝機量為600臺。也就是說，今年上半年，公司的裝機量已經(jīng)接近去年全年的70%，增速明顯。這意味著，華大智造持續(xù)增長的裝機量，實際上為未來埋下了進一步爆發(fā)的伏筆。
相比于基因測序設(shè)備的“一次性收入”，耗材收入是更為穩(wěn)健的現(xiàn)金流與收入來源。這一點，Illumina已為我們做出了充分的證明。2022年，llumina儀器+耗材總收入為39.75億美元，其中儀器收入只有7.29億美元，占比只有18.33%；而耗材收入則達到32.46億美元，占比接近80%。
華大智造基因測序業(yè)務收入，也體現(xiàn)了這一趨勢。上半年，華大智造測序儀器設(shè)備收入4.59億元，同比增長35.69%，占比約42%；測序試劑耗材收入6.24億元，同比增長42.12%，占比約57%。不管是測序儀器設(shè)備，還是測序試劑耗材，公司收入均實現(xiàn)了高增長的態(tài)勢，且耗材收入占比高于設(shè)備收入占比。
華大智造是全球基因測序領(lǐng)域技術(shù)最為突出的公司之一，擁有自主可控的源頭性技術(shù)體系，是國產(chǎn)替代的受益者。這一趨勢在過去幾年已經(jīng)得到了充分體現(xiàn)。如下圖所示，華大智造在國內(nèi)的市場占有率從2020年的12.6%提升至2022年的39%，完成了對Illumina的反超。從追趕到反超，再到擴大優(yōu)勢，這會是一個長期的發(fā)展趨勢，不會因為短期的環(huán)境變化而變化，即便是如今聲勢浩大的醫(yī)藥反腐。在整體醫(yī)療環(huán)境趨于更健康的背景下，符合應用需求與發(fā)展趨勢的產(chǎn)品反而能夠更高效地觸達終端。
《2020-2022 年中國基因測序設(shè)備市場競爭格局 》來源：國盛證券研究所
去年年底，公司與Illumina就美國境內(nèi)的所有未決訴訟達成和解；今年3月份，歐洲專利局又認定Illumina專利無效，華大智造全線測序儀可在歐洲多國銷售。專利問題迎刃而解，華大智造的海外收入迅速爆發(fā)。從區(qū)域收入來看，華大智造的四大區(qū)域中：中國地區(qū)收入同比增長36.42%，亞太區(qū)同比增長10.99%，歐非區(qū)同比增長83.55%，美洲區(qū)同比增長141.30%。從增速來看，華大智造甚至要好于Illumina表現(xiàn)。
公司在海外圍繞“研發(fā)-生產(chǎn)-營銷-售后”服務鏈全面布局，以提高產(chǎn)品的綜合競爭實力。公司通過設(shè)立本地客戶體驗中心，可以提升產(chǎn)品辨識度；而公司在德國、美國、澳大利亞等地投入使用的海外倉庫，則能保證產(chǎn)品及時交付給全球客戶，縮短安裝培訓及可能的維修時間。截至2023年6月30日，公司已在全球范圍內(nèi)建有7個包含研發(fā)、生產(chǎn)和營銷功能的綜合性基地，8個國際備件倉庫，8個客戶體驗中心，業(yè)務遍布六大洲90多個國家和地區(qū)，在全球服務累計超過2400個用戶。
從市場需求來看，歐美測序市場規(guī)模更為龐大。如上圖國盛證券研究所數(shù)據(jù)所示，全球基因測序儀及耗材市場規(guī)模將由2022年約48億美元，增長到2032年約242億美元，復合年增長率約為17.5%，其中美洲及歐洲區(qū)域基因測序設(shè)備及耗材占全球比例超70%。全球化拓展全線提速下，華大智造海外收入勢必會進一步打開增長空間。
招商證券在研報中表示，公司基因測序儀裝機超預期、有望帶動耗材業(yè)務增長；同時專利訴訟進展減小全球拓展阻礙，海外放量可期。我們看好設(shè)備鋪設(shè)助耗材放量+客戶及生態(tài)圈拓展+與Illumina專利和解后國際拓展加速為公司成長提供確定性，維持“強烈推薦”評級。