巨頭狂斬9%？
2月8日，一則關(guān)于抖音上線(xiàn)外賣(mài)的消息，給美團(tuán)股價(jià)蒙上了一層陰影，美團(tuán)-W盤(pán)中最深跌幅9%，市值蒸發(fā)逾900億港幣。抖音蠶食美團(tuán)外賣(mài)份額的討論持續(xù)發(fā)酵，也給美團(tuán)即將披露的財(cái)報(bào)，增加了一份不確定性。
(資料圖片僅供參考)
截至發(fā)稿，根據(jù)Bloomberg機(jī)構(gòu)的一致預(yù)期，美團(tuán)-W四季度營(yíng)收為578.54億元人民幣，同比+16.8%；EBITDA27.15億元，同比+235.1%；調(diào)整后凈利潤(rùn)為6.42億人民幣，同比+116.3%。
這次財(cái)報(bào)，能否拯救美團(tuán)的股價(jià)回踩，本次財(cái)報(bào)需要關(guān)注什么？
從去年Q2開(kāi)始，美團(tuán)最新的業(yè)務(wù)披露口徑改為核心本地商業(yè)和新業(yè)務(wù)兩大板塊。其中，核心本地商業(yè)包括餐飲外賣(mài)和到店、酒旅、美團(tuán)閃購(gòu)等。新業(yè)務(wù)包括美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買(mǎi)菜、餐飲供應(yīng)鏈（快驢）等。
四季度疫情的復(fù)燃，外賣(mài)業(yè)務(wù)受益于疫情管控的影響，因此本次財(cái)報(bào)需要關(guān)注單量上升情況。 由于三季度削減成本效果明顯，高管曾預(yù)計(jì)四季度利潤(rùn)和利潤(rùn)率將繼續(xù)改善，當(dāng)季需重點(diǎn)關(guān)注。 從疫情放開(kāi)和通關(guān)政策來(lái)看，酒旅復(fù)蘇將是今年一季度的一大看點(diǎn)。接下來(lái)，我們具體拆解機(jī)構(gòu)對(duì)于Q4財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)。
外賣(mài)占據(jù)本地核心商業(yè)收入大頭，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，Q4美團(tuán)外賣(mài)單量增速放緩。以浙商證券為例，預(yù)計(jì)四季度外賣(mài)業(yè)務(wù)日均訂單4548 萬(wàn)，同比提升 7.0%，增速有所下滑。冬季補(bǔ)貼季節(jié)性的提升、騎手防疫補(bǔ)貼，單均收入同比或有所提升，而單均利潤(rùn)環(huán)比略有下降至 0.97 元/單。測(cè)算外賣(mài)業(yè)務(wù)收入將會(huì)達(dá)到311.5 億，同比增長(zhǎng)19.2%，超一致性預(yù)期2.47%。預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 40.6 億，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率 13.0%。
國(guó)海證券則偏樂(lè)觀，預(yù)估整體單量同比提升 11%至 43 億筆，單均 OP 約 0.98 元/單，餐飲外賣(mài)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 23%至 322 億元。
看點(diǎn)在于閃購(gòu)業(yè)務(wù)，單量預(yù)計(jì)保持高增。在雙十一、元旦等節(jié)日營(yíng)銷(xiāo)投放以及藥品補(bǔ)貼下，國(guó)海證券預(yù)計(jì) 2022Q4閃購(gòu)季度單量同比增長(zhǎng) 44%至 4.9 億單，持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。
但考慮到美團(tuán)四季度加大了世界杯廣告投入以及騎手成本，虧損或環(huán)比擴(kuò)大（同比仍大幅改善），浙商證券測(cè)算閃購(gòu)收入 32.5 億，同比增長(zhǎng) 58.4%，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-3.5 億，經(jīng)營(yíng)虧損率-10.6%。
對(duì)于新拓展的香港地區(qū)市場(chǎng)，美團(tuán)的策略較為保守。美團(tuán)方面表示，目前在香港只有一些非常小的測(cè)試項(xiàng)目，理餐食服務(wù)方面香港同內(nèi)地的不同，配送模式可能也不一樣，團(tuán)隊(duì)需要更多時(shí)間來(lái)學(xué)習(xí)當(dāng)?shù)氐倪\(yùn)營(yíng)模式。
近日，有報(bào)道稱(chēng)抖音將于3月1日上線(xiàn)全國(guó)外賣(mài)服務(wù)，但隨后遭到否認(rèn)。其實(shí)，抖音“團(tuán)購(gòu)配送”上線(xiàn)已經(jīng)將近半年，其商業(yè)邏輯依然為“內(nèi)容種草+轉(zhuǎn)化變現(xiàn)”，餐飲商家需要投入大量人力資源，制作優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，保持宣傳頻率才能獲客。在北京、上海、成都試點(diǎn)期間，媒體報(bào)道的商家的反饋暫不如預(yù)期。
從配送端看，抖音外賣(mài)短期面臨成本較高的問(wèn)題。根據(jù)媒體報(bào)道，抖音外賣(mài)目前客單價(jià)偏高，普遍高于美團(tuán)。浙商證券認(rèn)為，這是因?yàn)樯碳疫x擇抖音外賣(mài)的成本更高，所以只能做高客單價(jià)的商品，才能得到彌補(bǔ)。抖音外賣(mài)相比美團(tuán)外賣(mài)成本更高是因?yàn)榕渌投巳狈σ?guī)模效應(yīng)。
抖音本地生活市場(chǎng)也面臨滲透率不足問(wèn)題。麥格理認(rèn)為，市場(chǎng)無(wú)需過(guò)分擔(dān)心抖音進(jìn)軍本地服務(wù)業(yè)務(wù)令競(jìng)爭(zhēng)加劇，因?yàn)楸镜胤?wù)業(yè)的市場(chǎng)滲透率仍然很低，對(duì)于多個(gè)參與者而言，仍有足夠的擴(kuò)張空間。
隨著疫情影響消除，到店競(jìng)爭(zhēng)格局邊際有所放緩，美團(tuán)仍具備商戶(hù)運(yùn)營(yíng)和用戶(hù)評(píng)價(jià)等綜合競(jìng)爭(zhēng)力。浙商證券指出，雖然抖音團(tuán)購(gòu)已成為到店行業(yè)重要參與者，但對(duì)美團(tuán)的沖擊相比 22 年邊際或略有減弱。原因是2023 年線(xiàn)下人流逐步正?；?，線(xiàn)下門(mén)店填充上座率需求有所下降，料抖音團(tuán)購(gòu)價(jià)格優(yōu)勢(shì)將有所下降。
四季度，酒旅仍是受影響最大的業(yè)務(wù)，Q4的頹勢(shì)或已經(jīng)在預(yù)期內(nèi)。浙商證券測(cè)算 Q4 到店酒旅業(yè)務(wù)收入 75.1 億，同比降低 15.6%。中泰證券預(yù)計(jì)，到店酒旅業(yè)務(wù)22Q4因疫情影響繼續(xù)受到顯著沖擊，預(yù)計(jì)營(yíng)收同比下降13%
不過(guò)到23年，受益于消費(fèi)大盤(pán)恢復(fù)超預(yù)期，到店業(yè)務(wù)有望迎來(lái)快速反彈。今年節(jié)假期旅行復(fù)蘇明顯，用戶(hù)出游天數(shù)及出游距離增長(zhǎng)趨勢(shì)都較為顯著。
國(guó)家稅務(wù)總局增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)假期，全國(guó)消費(fèi)相關(guān)行業(yè)銷(xiāo)售收入同比 22 年春節(jié)增長(zhǎng) 12.2%；微信數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)期間用戶(hù)使用微信支付線(xiàn)下支付交易量同增 23%。截至16日，“年夜飯”主題堂食套餐線(xiàn)上訂單量周環(huán)比增長(zhǎng)118%。美團(tuán)到店業(yè)務(wù)有望顯著受益于消費(fèi)大盤(pán)的恢復(fù)，特別是 2月開(kāi)始“返鄉(xiāng)”人群逐步返回高線(xiàn)城市后。
機(jī)構(gòu)判斷， 2023 年美團(tuán)到店業(yè)務(wù)或?qū)⒊尸F(xiàn) GTV、收入高增狀態(tài)。中泰證券預(yù)計(jì)美團(tuán)到店酒旅業(yè)務(wù)2023年的GTV增長(zhǎng)22%。其中酒旅的勢(shì)能最強(qiáng)，預(yù)計(jì)GTV同比增長(zhǎng)45%。
新業(yè)務(wù)方面，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)美團(tuán)在23年將用更苛刻的視角審視該業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性與投資回報(bào)比，降本增效，對(duì)應(yīng)OPM的同比持續(xù)改善。
浙商證券表示，四季度，美團(tuán)優(yōu)選補(bǔ)貼、團(tuán)長(zhǎng)費(fèi)用的降低，虧損環(huán)比繼續(xù)改善，但是由于兩輪車(chē)業(yè)務(wù)淡季影響，快驢也會(huì)受到封控影響，虧損有所擴(kuò)大。
優(yōu)選虧損改善和其他業(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大有所抵消，整體虧損環(huán)比持平。據(jù)浙商證券測(cè)算，Q4 新業(yè)務(wù)收入 165 億，與一致性預(yù)期基本持平，經(jīng)營(yíng)虧損 67 億，環(huán)比基本持平，經(jīng)營(yíng)虧損率 40.6%，環(huán)比略有改善。
11月16日，騰訊發(fā)布財(cái)報(bào)并宣布將派發(fā)所持有約9.58億股美團(tuán)B類(lèi)普通股（價(jià)值約1500億港元）的特別中期股息，美團(tuán)股價(jià)當(dāng)日開(kāi)盤(pán)下跌6%，從此后一段時(shí)間來(lái)看，美團(tuán)已逐步消化騰訊派息的利空因素，股價(jià)累計(jì)從底部最高反彈40%。
整體來(lái)看，騰訊此番派息所持美團(tuán)股權(quán)，對(duì)美團(tuán)影響可控，反而在經(jīng)歷年初以來(lái)的盤(pán)整后，美團(tuán)再度回踩至去年11月份的股價(jià)水平。
仍然要注意的是，股東收到派息后，不排除有進(jìn)一步減持的可能，以騰訊大股東Naspers為例，在同月公司發(fā)布的業(yè)績(jī)新聞稿中表示，Naspers表示收到的美團(tuán)股份將考慮出售，但未有提供更多細(xì)節(jié)。
美團(tuán)自身表示，騰訊是美團(tuán)的長(zhǎng)期股東，并為公司發(fā)展提供了長(zhǎng)期支持，我們的合作還將繼續(xù)。目前，美團(tuán)已經(jīng)進(jìn)入了自給自足的發(fā)展階段，但是美團(tuán)仍將繼續(xù)同騰訊在策略和運(yùn)營(yíng)層面的合作，為用戶(hù)和商家更多產(chǎn)品和服務(wù)，公司同騰訊的現(xiàn)有商業(yè)合作協(xié)議將于2023年底到期，但將討論續(xù)約的可能。
浙商證券將美團(tuán)-W目標(biāo)價(jià)由 163 提升至 208 港元。給予外賣(mài)業(yè)務(wù)23 年 25 倍 PE 估值，閃購(gòu)業(yè)務(wù) 23 年 6 倍 PS 估值，到店業(yè)務(wù) 23 年 20 倍 PE 估值，社區(qū)團(tuán)購(gòu) 23 年 0.5 倍 GMV 估值，得出合理市≈227×25+167×6+186×20+1337×0.5=11054 億=12853 億港元（人民幣：港幣匯率取 0.86），浙商證券給予美團(tuán)-W目標(biāo)價(jià)由 163 提升至 208 港元，現(xiàn)價(jià)空間 15.2%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
國(guó)海證券預(yù)計(jì)，公司 2022-2024 年?duì)I收分別為 2,194/2,854/3,545 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-72/82/244 億元，Non-GAAP 歸母凈利潤(rùn)分別為 24/176/326 億元，對(duì)應(yīng)攤薄 EPS 為-1.13/1.25/3.70 元；根據(jù)SOTP 估值法，給予 2023 年美團(tuán)合計(jì)目標(biāo)市值 12436 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)201 元人民幣/233 港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1）消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；2）抖音到店業(yè)務(wù)發(fā)展超預(yù)期；3）監(jiān)管力度超預(yù)期