張坤：當(dāng)股票下跌時(shí)，問自己3個(gè)問題
“公募一哥”張坤的季報(bào)歷來備受市場(chǎng)關(guān)注，面對(duì)今年一季度的市場(chǎng)回調(diào)，張坤仍維持了高倉位運(yùn)作，他管理的四只基金一季度末倉位均高于93%。他也在易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選等多只基金的一季報(bào)中表示，一季度股票倉位基本穩(wěn)定，主要是對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整。
以易方達(dá)藍(lán)籌精選為例，該基金在今年一季度加倉了美團(tuán)-W、五糧液、瀘州老窖等，其中美團(tuán)-W是該基金一季度加倉力度最大的重倉股，加倉幅度高達(dá)32.53%，使得美團(tuán)取代平安銀行，成為易方達(dá)藍(lán)籌精選的第十大重倉股。
相較而言，該基金對(duì)騰訊控股、海康威視、洋河股份等均進(jìn)行了小幅減持，貴州茅臺(tái)取代騰訊控股成為第一大重倉股，倉位達(dá)到9.81%；招商銀行、騰訊控股分別位列第二、第三大重倉股，倉位也均超過9.5%。
對(duì)于一季度的調(diào)整，張坤在季報(bào)中總結(jié)為增加了科技等行業(yè)的配置，降低了金融等行業(yè)的配置，個(gè)股方面仍然持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。
張坤還在季報(bào)中分享了他對(duì)于市場(chǎng)下跌的感受，“一季度，本基金凈值出現(xiàn)了較明顯的下跌，這讓不少持有人感到了焦慮，我也有同樣的感受。我想，焦慮可能不僅來自于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的下跌，更來自對(duì)未來繼續(xù)下跌的擔(dān)憂。畢竟大腦天生就會(huì)感知趨勢(shì)，即使其并不存在……而且，預(yù)期好事和壞事的感覺，往往要比實(shí)際經(jīng)歷它們更為強(qiáng)烈。當(dāng)想象可能發(fā)生的痛苦事情時(shí)，那種感覺絲毫不亞于真正的痛苦?！?/p>
張坤認(rèn)為，究其原因，在于大腦中最原始的部分——感覺和情緒系統(tǒng)（杏仁核和腦島等）的強(qiáng)大力量，理性分析的部分（大腦皮層）要弱小許多。這就使人們?cè)诿鎸?duì)難題時(shí)，有時(shí)會(huì)不自主的將它替換為另一個(gè)較為簡(jiǎn)單的問題。當(dāng)人們被問及“這只股票是否會(huì)繼續(xù)上漲？”，感覺系統(tǒng)會(huì)“誘騙”他們回答一個(gè)截然不同的問題“這只股票是不是一直在上漲？”，而投資者往往很難意識(shí)到這一點(diǎn)。
“我想，坦然接受這些特性可能是保持心態(tài)平和的前提，然后才能避免投資受到這些特性的傷害。當(dāng)股票下跌時(shí)，我們可能需要一些時(shí)間和克制力，讓自己冷靜下來，然后問自己幾個(gè)問題：1．我的恐懼，是來自于股價(jià)下跌，還是來自于基本面發(fā)生了負(fù)面變化？2．最初的投資理由不存在了嗎？3．股價(jià)更低了，作為長(zhǎng)期的凈買入者，我不應(yīng)該更高興才對(duì)嗎？”
他由此總結(jié)道，要判斷某個(gè)事物的真?zhèn)?，最可靠的方法是證明其錯(cuò)誤性（證偽）。這樣的思維方式可以有效的抑制感覺系統(tǒng)，因?yàn)楦杏X系統(tǒng)擅長(zhǎng)的是處理“是什么”這樣的生動(dòng)事實(shí)，而面對(duì)“不是什么”或“為什么”這樣的抽象概念時(shí)，我們的理性分析系統(tǒng)就會(huì)被強(qiáng)行調(diào)用起來。
張坤還引用了兩位投資大咖的話來佐證感性情緒對(duì)理性判斷的干擾?！鞍头铺卦岬?，對(duì)于一個(gè)投資人來說，最重要的是性情（Temperament），我理解其中最重要的就是控制情緒和保持理性的能力。格雷厄姆曾經(jīng)說過，大部分投資者失敗的原因在于，過于在意股市當(dāng)前的運(yùn)行情況，對(duì)于這樣的投資者而言，股票干脆沒有市場(chǎng)報(bào)價(jià)可能會(huì)更好一些。因?yàn)檫@樣的話，他就不會(huì)因?yàn)樗说腻e(cuò)誤判斷而遭受精神折磨了。人類的反射系統(tǒng)過分關(guān)注變化，以至于它很難注意到保持恒定的事物?！?/p>
張坤寫道，股票價(jià)格就像天氣，永遠(yuǎn)都在變化且捉摸不定、難以把握，而企業(yè)價(jià)值就像氣候，始終在緩慢而有規(guī)律的變化。盡管在短期內(nèi)，抓住我們眼球、決定環(huán)境的似乎是天氣，但就長(zhǎng)期而言，真正決定一個(gè)地區(qū)環(huán)境的還是氣候。
在一季度市場(chǎng)下跌的背景下，張坤旗下基金普遍遭遇了凈值下跌和份額贖回，其基金規(guī)模也掉落千億，從去年末的1019.36億元縮水至849.28億元，面對(duì)撲面而來的市場(chǎng)波動(dòng)和非理性情緒，張坤這份季報(bào)是寫給投資者，也是寫給自己。
葛蘭：堅(jiān)持以企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值為投資導(dǎo)向
4月22日，中歐醫(yī)療健康基金公布2022年第一季度報(bào)告?；鸾?jīng)理葛蘭連續(xù)兩個(gè)季度加倉邁瑞醫(yī)療，她管理的中歐醫(yī)療健康混合基金在去年四季度加倉568.44萬股，今年一季度繼續(xù)加倉112.44萬股，到一季度末持股數(shù)量增至1299.57萬股，期末持股市值為39.93億元，位列第九大流通股東的位置。
截至2022年一季末，中歐醫(yī)療健康前十大持倉分別為藥明康德（維權(quán)）、愛爾眼科、凱萊英、邁瑞醫(yī)療、泰格醫(yī)藥、康龍化成、博騰股份（維權(quán)）、片仔癀、通策醫(yī)療、智飛生物。
葛蘭表示，“今年一季度醫(yī)藥板塊內(nèi)部熱點(diǎn)快速輪動(dòng)，我們?nèi)詫?jiān)持以企業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值為投資導(dǎo)向。2022年一季度疫情的持續(xù)反復(fù)、全球資本市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期以及國內(nèi)宏觀環(huán)境等復(fù)雜的變化，市場(chǎng)情緒敏感度相對(duì)放大，對(duì)整個(gè)板塊造成一定擾動(dòng)?！?/font>
回歸基本面，葛蘭指出，“行業(yè)總體仍保持了較強(qiáng)的韌性，疫情對(duì)于部分行業(yè)造成了一定的擾動(dòng)，但中長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為優(yōu)秀的公司仍將會(huì)從波動(dòng)中重新恢復(fù)到增長(zhǎng)的趨勢(shì)中。政策方面，市場(chǎng)對(duì)于政策相關(guān)的信息極度敏感，但我們認(rèn)為政策總體延續(xù)了穩(wěn)健、積極的趨勢(shì)，引導(dǎo)行業(yè)向有真正創(chuàng)新、有臨床價(jià)值、提供高性價(jià)比產(chǎn)品及服務(wù)轉(zhuǎn)變的導(dǎo)向沒有變化?！?/p>
在基金操作層面，基金經(jīng)理仍嚴(yán)格按照其投資框架進(jìn)行個(gè)股選擇，在長(zhǎng)期看好的核心創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈，醫(yī)療服務(wù)以及消費(fèi)性醫(yī)療等方向進(jìn)行了著重布局。
展望未來，葛蘭表示，創(chuàng)新相關(guān)的市場(chǎng)還遠(yuǎn)未觸及國內(nèi)市場(chǎng)的天花板，海外市場(chǎng)也在逐步蓄力中。具體到公司層面，企業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的趨勢(shì)仍在延續(xù)，創(chuàng)新藥臨床申請(qǐng)數(shù)量逐年創(chuàng)出新高。創(chuàng)新質(zhì)量方面，近幾年整體研發(fā)管線布局更加理性，資源向差異化方向傾斜，甚至有全球競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新品種誕生。
從早期臨床管線來看，一方面跟隨海外最新技術(shù)的相關(guān)分子快速涌現(xiàn)，另一方面品種布局更加的多樣化，而這些變化都有望促進(jìn)創(chuàng)新的長(zhǎng)期景氣度得到維持。隨著海外臨床的逐步推進(jìn)，預(yù)計(jì)我國創(chuàng)新產(chǎn)品也將在海外逐步進(jìn)入收獲期。
與此同時(shí)，國內(nèi)的創(chuàng)新藥服務(wù)企業(yè)也逐步形成了有全球競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)集群，在部分細(xì)分領(lǐng)域達(dá)到了全球領(lǐng)先的水平，此外，相關(guān)服務(wù)商的競(jìng)爭(zhēng)力更多的體現(xiàn)在平臺(tái)的技術(shù)和管理能力，龍頭企業(yè)的市占率大概率仍將持續(xù)提升，保持其較高的景氣度。此外，伴隨我國居民人均收入及認(rèn)知水平快速提升，醫(yī)療服務(wù)以及消費(fèi)性醫(yī)療的需求仍在快速增長(zhǎng)且未得到充分滿足，未來空間依然巨大。
受持續(xù)板塊輪動(dòng)影響，2022年第一季度，中歐醫(yī)療健康A(chǔ)、C凈值下跌13.92%及14.10%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為-8.34%。值得注意的是，根據(jù)季報(bào)顯示，中歐基金已于1月27日至2月11日，分批申購合計(jì)超過970萬份中歐醫(yī)療健康基金，亦于1月27日申購約1270萬份中歐醫(yī)療創(chuàng)新基金，兩只基金合計(jì)交易金額逾5000萬元。
朱少醒：放到更長(zhǎng)時(shí)間維度，再對(duì)市場(chǎng)過度悲觀已經(jīng)沒有意義
富國天惠發(fā)布的一季報(bào)顯示，該基金在一季度末繼續(xù)保持93.65%的高倉位運(yùn)作。截至一季度末，富國天惠的前十大重倉股為：貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、寧波銀行、伊利股份、韋爾股份、藥明康德、五糧液、立訊精密、邁瑞醫(yī)療、東方雨虹。
其中，朱少醒在一季度增加了7只個(gè)股的持倉數(shù)量，包括連續(xù)第五個(gè)季度增持的貴州茅臺(tái)、連續(xù)第三個(gè)季度增持的寧德時(shí)代、連續(xù)第六個(gè)季度增持的五糧液、立訊精密、邁瑞醫(yī)療。
朱少醒在富國天惠2022年一季報(bào)中稱，一季度黑天鵝事件頻發(fā)。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，新冠病毒再次快速傳播，以及美國加息預(yù)期強(qiáng)化。多重利空同時(shí)疊加，導(dǎo)致市場(chǎng)大幅下挫。
他旗幟鮮明地表示，站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)去分析短期的市場(chǎng)環(huán)境，我們的確挺難推出樂觀的結(jié)論。資源品價(jià)格高漲，中美利差已經(jīng)收窄而美股面臨加息，外資還在持續(xù)流出市場(chǎng)。但是如果我們把眼光放到更長(zhǎng)的時(shí)間維度，再對(duì)市場(chǎng)過度悲觀已經(jīng)沒有意義。當(dāng)下已經(jīng)是權(quán)益投資者應(yīng)該承受波動(dòng)、有技巧地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候。
朱少醒指出，在當(dāng)前的宏觀背景下，我們將依然注重上市公司的質(zhì)地，希望投資標(biāo)的生產(chǎn)經(jīng)營有更強(qiáng)的魯棒性。有利的方面是核心資產(chǎn)中，相當(dāng)部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的前期股價(jià)有較大幅度的回撤，估值吸引力顯著上升。未來我們依然會(huì)致力于在優(yōu)質(zhì)股票里尋找價(jià)值，去翻更多的“石頭”。
“我們并不具備精確預(yù)測(cè)市場(chǎng)短期趨勢(shì)的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有遠(yuǎn)大前景的優(yōu)秀公司，等待公司自身創(chuàng)造價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和市場(chǎng)情緒的周期性回歸。個(gè)股選擇層面，本基金偏好投資于具有良好“企業(yè)基因”，公司治理結(jié)構(gòu)完善、管理層優(yōu)秀的企業(yè)。我們認(rèn)為此類企業(yè)，有更大的概率能在未來為投資者創(chuàng)造價(jià)值。分享企業(yè)自身增長(zhǎng)帶來的資本市場(chǎng)收益是成長(zhǎng)型基金獲取回報(bào)的最佳途徑?！?/p>
傅鵬博：在被選標(biāo)的被市場(chǎng)“誤殺”時(shí)加大配置
4月22日，睿遠(yuǎn)基金發(fā)布旗下基金產(chǎn)品一季報(bào)。睿遠(yuǎn)基金副總經(jīng)理傅鵬博在睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合基金季報(bào)中表示，在不斷反思和總結(jié)。對(duì)上一季度配置中的重點(diǎn)公司做了調(diào)整，增加了和疫苗板塊相關(guān)的沃森生物，加大了對(duì)中國移動(dòng)的配置，后者較為穩(wěn)定的分紅，為持有提供了較好的安全邊際。
基金季報(bào)顯示，一季度末，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合的股票倉位為92.35%，去年年末，股票倉位為93.51%。一季度末，基金前十大重倉股為中國移動(dòng)、三安光電、東方雨虹、立訊精密、萬華化學(xué)、先導(dǎo)智能、大族激光、沃森生物、國瓷材料和衛(wèi)寧健康。一季度，吉利汽車退出前十大重倉股名單，沃森生物新進(jìn)前十大重倉股。
傅鵬博表示，從行業(yè)分布看，組合重點(diǎn)配置了TMT、化工、新能源設(shè)備和建材等板塊。展望二季度，在動(dòng)態(tài)調(diào)整組合的過程中，將對(duì)公司估值和增長(zhǎng)確定性做更加審慎的評(píng)估，以期控制好凈值的波動(dòng)。結(jié)合上市公司2021年年報(bào)和2022年一季報(bào)，將繼續(xù)挖掘新的投資機(jī)會(huì)，剔除經(jīng)營情況和預(yù)想不符合的公司，并在備選標(biāo)的被市場(chǎng)“誤殺”時(shí)加大配置。
何帥：加倉“核心資產(chǎn)”，逆向投資是充滿危險(xiǎn)的
在眾多明星基金經(jīng)理中，交銀施羅德基金的何帥相對(duì)調(diào)倉幅度較大，他也在交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)的一季報(bào)中坦言，“一季報(bào)本基金重倉股明顯變化，增加了較多‘核心資產(chǎn)’?！?/p>
具體來看，該基金大幅加倉了寧德時(shí)代、藥明康德、恩捷股份等，愛美客、愛爾眼科、長(zhǎng)春高新、通策醫(yī)療等個(gè)股新進(jìn)成為該基金的前十大重倉股，其中愛美客直接躍升至該基金第一大重倉股。
這與何帥之前的持倉風(fēng)格有很大不同，他在季報(bào)中寫道，“持有人可能會(huì)有疑問，在上述風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下，這些‘核心資產(chǎn)’眼看著景氣度或者政策層面發(fā)生了不利的趨勢(shì)，為什么還要進(jìn)行配置？這個(gè)問題的答案關(guān)乎管理人較為基礎(chǔ)的投資理念?！?/p>
何帥解釋道，“首先，我們性格偏好于‘逆向’，我們更多地追求從下跌的公司中去尋找低估的機(jī)會(huì)，而不是從上漲的板塊中去尋找趨勢(shì)的機(jī)會(huì)。其次，我們對(duì)公司的定價(jià)模式偏向于長(zhǎng)期，而非景氣度?！?/font>
由于經(jīng)濟(jì)、行業(yè)周期或者疫情的影響，有很多公司的基本面短期會(huì)受到影響，市場(chǎng)在估值層面對(duì)此進(jìn)行了反應(yīng)，當(dāng)面對(duì)估值和景氣度雙下行，該怎么判斷？核心是投資眼光的長(zhǎng)遠(yuǎn)，生意的模式、行業(yè)的空間，以及這家公司的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。往往短期景氣度下行時(shí)帶來具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)的估值，可能會(huì)是長(zhǎng)期超額收益的來源。
同時(shí)也要理性的預(yù)期，這些過往幾年獲得巨大漲幅的核心資產(chǎn)，股價(jià)很難在短時(shí)間內(nèi)重復(fù)這樣的輝煌，也許短時(shí)間大幅的估值波動(dòng)本來就是不合理的，期待從更長(zhǎng)期的角度，他們會(huì)帶來一個(gè)還不錯(cuò)的收益率。
“就我們過去的投資經(jīng)驗(yàn)，這種逆向投資是充滿危險(xiǎn)的，市場(chǎng)在大部分時(shí)候都是對(duì)的。我們?nèi)缏谋”?，不斷反?fù)思考這些公司的長(zhǎng)期價(jià)值和短期估值之間的性價(jià)比和安全邊際。同時(shí)在此過程中，股價(jià)和凈值表現(xiàn)也經(jīng)常會(huì)使人難受。這也是我們一直強(qiáng)調(diào)的，希望持有人和我們有同樣的目標(biāo)，以追求長(zhǎng)期的穩(wěn)定，而非短期的爆發(fā)，有耐心面對(duì)短期的困難，并且相信經(jīng)濟(jì)的發(fā)展總會(huì)越來越好?！焙螏泴懙馈?/font>
謝治宇：不斷尋找具有良好投資性價(jià)比的優(yōu)秀公司
興證全球基金副總經(jīng)理謝治宇管理的多只基金也公布一季報(bào)，其在管基金規(guī)模超過700億元。
從興全合潤(rùn)一季度來看，前十大重倉股相較去年底變化不大，重倉了海爾智家、三安光電、晶晨股份、普洛藥業(yè)、芒果超媒。值得注意的是，一季度新進(jìn)了三七互娛和梅花生物（維權(quán)），持有比例分別為2.88%、256%，而去年底曾重倉的萬華化學(xué)、舜宇光學(xué)科技則退出前十大重倉股。
同樣是謝治宇管理的興全合宜的一季末前十大重倉股和興全合潤(rùn)有些類似，不過該基金最重倉的是港股快手-W，占比達(dá)到7.71%，此外還重倉了海爾智家，持股占比為5.91%。相比去年底新進(jìn)了普洛藥業(yè)和梅花生物，同樣是萬華化學(xué)、舜宇光學(xué)科技退出了該基金的前十大重倉股。
謝治宇表示，一季度表現(xiàn)較好的行業(yè)主要集中在煤炭、地產(chǎn)、銀行等傳統(tǒng)周期性行業(yè)，新能源、科技、軍工、醫(yī)藥、食品飲料等板塊表現(xiàn)較弱?！盎鸸善眰}位較為穩(wěn)定，將堅(jiān)守對(duì)基民信托責(zé)任，繼續(xù)精選個(gè)股、挖掘公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值，努力平衡好公司的長(zhǎng)期發(fā)展空間與短期估值，不斷尋找具有良好投資性價(jià)比的優(yōu)秀公司?！?/font>
林英睿：唯愿每一個(gè)起落平安
廣發(fā)基金的林英睿是近年來炙手可熱的一位中生代基金經(jīng)理，今年一季報(bào)中，林英睿有些感性，不僅談了對(duì)市場(chǎng)的看法，還在文末對(duì)東航失事事件表示了緬懷。
他寫道：“我們對(duì)2022年3月21日東航MU5735不幸失事感到悲痛，向所有受影響的人表示最深切的哀悼。習(xí)慣了去應(yīng)對(duì)投資中所面臨的不確定性和小概率事件，但當(dāng)現(xiàn)實(shí)生活中的災(zāi)難發(fā)生在眼前，我們?nèi)匀粫?huì)在震驚中手足失措，數(shù)字和生命永遠(yuǎn)沒法對(duì)等。唯愿每一個(gè)起落平安，愿逝者安息，生者堅(jiān)強(qiáng)?！?/p>
林英睿表示，市場(chǎng)下跌一方面表征了悲觀的預(yù)期，另一方面也是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)一定程度的釋放?！爸档米⒁馐牵瑥娜ツ晁募径乳_始，市場(chǎng)出現(xiàn)了與過去兩三年不太一致的行為模式，比如嘗試對(duì)部分周期行業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性進(jìn)行討論，對(duì)困境行業(yè)的反轉(zhuǎn)賠率而不是勝率給予更重要的定價(jià)權(quán)重等等。拋開對(duì)錯(cuò)不談，這些行為發(fā)生的本身代表著市場(chǎng)的定價(jià)模型逐漸從較為單一化向多元化改變。我們認(rèn)為多元化定價(jià)的市場(chǎng)是更為健康而生機(jī)勃勃的?！?/p>
在多數(shù)主動(dòng)權(quán)益基金年內(nèi)收益告負(fù)的當(dāng)下，截至4月21日，廣發(fā)多策略混合今年以來收益為正，年內(nèi)凈值漲幅為1.07%，處于同類基金較為領(lǐng)先的位置。
責(zé)編：桂衍民
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