《金證研》北方資本中心 顏卿/作者 惜海/風控
(資料圖片)
取名自《詩經(jīng)》“安且吉兮”，安吉縣系浙江省湖州市下轄的一個縣，縣城遞鋪距上海223公里、杭州65公里，系國內著名“竹鄉(xiāng)”，也是美麗鄉(xiāng)村發(fā)源地。其中，浙江英特科技股份有限公司（以下簡稱“英特科技”）便坐落于此地，其此番沖擊上市或存諸多問題待解。
縱觀產(chǎn)業(yè)鏈上下游，英特科技上游原材料銅的采購價格近幾年攀升，且主要下游空調的產(chǎn)量增長勢頭放緩。在創(chuàng)新能力方面，英特科技的研發(fā)投入占比持續(xù)走低、研發(fā)人員占比或低于同行可比公司的同時，其五成發(fā)明專利均系無償受讓取得，且其合作的一家研發(fā)被委托方現(xiàn)已注銷，而注銷前該合作方多年現(xiàn)零人異象。另外，英特科技稱創(chuàng)始股東吳展豪2017年10月已經(jīng)完全退出英特科技，而官宣顯示，吳展豪辭任參股公司董事與英特科技退出英谷節(jié)能發(fā)生在同一天，即為2019年12月。關于吳展豪退出英特科技的時間，英特科技涉嫌虛假陳述。
一、上游原材料采購價格攀升，下游空調行業(yè)產(chǎn)量增勢放緩或承壓
凡事預則立，不預則廢。行業(yè)的變動趨勢影響企業(yè)的發(fā)展。然而，2020-2021年，英特科技上游原材料的采購價格持續(xù)上漲。
1.1 2019-2021年，熱換器產(chǎn)品占主營業(yè)務收入比例超八成
據(jù)英特科技于2022年5月31日簽署的招股說明書（以下簡稱“招股書”），英特科技從事高效換熱器的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，其產(chǎn)品主要包括高效新型殼管式換熱器、同軸套管式換熱器、降膜式換熱器等產(chǎn)品以及分配器等。英特科技的主營業(yè)務所處行業(yè)為“制冷、空調設備制造”。
2019-2021年，英特科技殼管式換熱器的收入分別為1.7億元、1.67億元、2.19億元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為57.9%、51.95%、45.48%；套管式換熱器的收入分別為1.01億元、1.02億元、1.87億元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為34.33%、31.56%、38.73%；殼降膜式換熱器的收入分別為0元、0.17億元、0.22億元，占當期主營業(yè)務的比例分別為0%、5.4%、4.61%。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，英特科技上述三類換熱器的收入，合計占其當期主營業(yè)務收入比例合計分別為92.24%、88.91%、88.82%。
可以看出，2019-2021年，英特科技換熱器產(chǎn)品貢獻超八成收入。
1.2 2021年，主要原材料銅現(xiàn)貨的價格同比上漲40.5%
據(jù)招股書，換熱器產(chǎn)品的主要原材料為銅管、銅棒和鋼管。
2019-2021年，英特科技采購銅管的金額分別為6,279.62萬元、7,237.41萬元、14,912.72萬元，占當期采購總額的比例分別為37.19%、35.99%、48.82%；采購銅棒的金額分別為893.78萬元、1,170.71萬元、1,695.72萬元，占當期采購總額的比例分別為5.29%、5.82%、5.55%。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，英特科技對銅管及銅棒的采購金額，合計占英特科技當期采購總額的比例分別為42.48%、41.81%、54.37%。
然而，近年來，銅現(xiàn)貨的價格逐年走高。
據(jù)工業(yè)和信息化部，2021年，銅的全年現(xiàn)貨均價為每噸6.85萬元，同比上漲40.5%。
據(jù)工業(yè)和信息化部工業(yè)文化發(fā)展中心，2020年，銅的全年現(xiàn)貨均價為每噸4.88萬元，同比上漲2.1%。
據(jù)有色金屬工業(yè)協(xié)會，2019年，銅的全年現(xiàn)貨均價為每噸4.77萬元，同比下降5.8%。2018年，銅的全年現(xiàn)貨均價為每噸5.07萬元，同比上漲2.9%。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2021年，銅全年現(xiàn)貨的價格相較于2019年每噸高2.08萬元。此外，2021年銅現(xiàn)貨價格較2020年上漲四成。
現(xiàn)貨銅的價格走高，意味著銅管、銅棒的價格或也存在不同程度的上升。
另外，鋼管作為英特科技換熱器的主要原材料之一，其價格亦存在上浮。
1.3 2021年銅管、銅棒及鋼管采購價格變動率，均超20%
據(jù)招股書，2019-2021年，英特科技采購銅管的平均單價分別為每噸4.74萬元、4.88萬元、6.58萬元，變動率分別為-4.72%、2.94%、34.85%；采購銅棒的平均單價分別為每噸3.49萬元、3.48萬元、4.65萬元，變動率分別為-7.32%、-0.28%、33.57%；采購鋼管的平均單價分別為每噸0.58萬元、0.61萬元、0.75萬元，其變動率分別為-3.58%、6.89%、22.36%。
由上述數(shù)據(jù)可知，2021年，英特科技對銅管、銅棒及鋼管采購價格的變動率均超20%。
在上游主要原材料價格上漲的情況下，英特科技主要下游產(chǎn)量趨緩。
1.4?前五大客戶以空調家電生產(chǎn)為主，近年國內空調產(chǎn)量增長勢頭減弱
據(jù)英特科技于2022年5月31日簽署的第一輪審核問詢函回復意見（以下簡稱“一輪回復函”），英特科技的前五大客戶以空調家電生產(chǎn)銷售企業(yè)為主，且前五大客戶收入占比超過50%。
另外，據(jù)招股書，在銷售區(qū)域上，英特科技以內銷為主。2019-2021年，英特科技內銷收入占主營業(yè)務收入的比重均在99%以上。
事實上，近年來，英特科技下游國內空調市場規(guī)模的增勢放緩。
據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2012-2021年，國內房間空氣調節(jié)器（以下簡稱“空調”）產(chǎn)量分別為1.24億臺、1.31億臺、1.45億臺、1.42億臺、1.43億臺、1.79億臺、2.1億臺、2.19億臺、2.1億臺、2.18億臺。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2013-2021年，國內空調產(chǎn)量的增速分別為5.41%、10.67%、-1.82%、1%、24.54%、17.32%、4.34%、-3.8%、3.81%。
由上述數(shù)據(jù)可知，2019-2021年，國內空調產(chǎn)量的增勢放緩。
此外，英特科技兩項主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷率整體呈下滑趨勢。
1.5 2019-2021年，前兩大主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷率整體呈下降趨勢
據(jù)招股書，2019-2021年，英特科技殼管式換熱器的產(chǎn)銷率分別為105.16%、99.78%、95.73%。同期，英特科技套管式換熱器的產(chǎn)銷率分別為108.07%、108.71%、97.45%。
由上述數(shù)據(jù)可知，2021年，英特科技的前兩大產(chǎn)品殼管式換熱器與套管式換熱器的產(chǎn)銷率，均呈下滑態(tài)勢。
也就是說，一方面，在銅現(xiàn)貨的價格近年來上漲的背景下，英特科技銅管、銅材及鋼管的采購單價亦存在不同程度的上升。反觀下游，國內空調產(chǎn)量的增勢放緩。而就英特科技前兩大主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷率而言，其近三年整體呈下降態(tài)勢。英特科技上游成本上升，主要下游增長放緩，未來成長或承壓。
此外，英特科技的研發(fā)創(chuàng)新能力亦值得關注。
二、五成發(fā)明專利為無償受讓取得，研發(fā)被委托方多年現(xiàn)零人異象
道在日新，藝亦須日新。創(chuàng)新是引領發(fā)展的第一動力。反觀英特科技，其研發(fā)投入占比總體呈下滑趨勢，且其披露的研發(fā)被委托方已注銷，注銷前多年為“零人”公司。
2.1 2018-2021年，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例呈下滑趨勢
據(jù)英特科技于2021年12月31日簽署的招股說明書（以下簡稱“2021年版招股書”），2018年，英特科技的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為5.79%。
據(jù)招股書，2019-2021年，英特科技研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為4.5%、4.41%、4.22%。
不難看出，多年來，英特科技的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例呈下滑趨勢。
不僅如此，英特科技研發(fā)人員的占比同行墊底。
2.2?截至2021年末，研發(fā)人員占比低于同行可比公司
據(jù)招股書，截至2021年12月31日，英特科技研發(fā)技術人員的數(shù)量為56人，其占英特科技員工總人數(shù)的比例為10.2%。
另外，對比研發(fā)費用率時，英特科技選取的可比公司分別為無錫宏盛換熱器制造股份有限公司（以下簡稱“宏盛股份”）、杭州中泰深冷技術股份有限公司（以下簡稱“中泰股份”）、無錫鑫盛換熱器科技股份有限公司（以下簡稱“鑫盛股份”）、三河同飛制冷股份有限公司（以下簡稱“同飛股份”）、江蘇一萬節(jié)能科技股份有限公司（以下簡稱“一萬節(jié)能”）。
據(jù)宏盛股份2021年年報，截至2021年末，宏盛股份的研發(fā)人員的數(shù)量為90人，其占員工總人數(shù)的比例為10.99%。
據(jù)中泰股份2021年年報，截至2021年末，中泰股份研發(fā)人員的數(shù)量為82人，其占員工總人數(shù)的比例為19.57%。
據(jù)東方財務Choice數(shù)據(jù)，鑫盛股份于2021年3月15日起終止其股票掛牌。因此，鑫盛股份2021年的研發(fā)人員占比情況，無相關數(shù)據(jù)。
據(jù)同飛股份2021年年報，截至2021年末，同飛股份研發(fā)人員的數(shù)量為130人，其占員工總人數(shù)的比例為12.81%。
據(jù)一萬節(jié)能2021年年報，截至2021年末，一萬節(jié)能研發(fā)人員的數(shù)量為15人，一萬節(jié)能員工的總數(shù)為85人。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，截至2021年末，一萬節(jié)能研發(fā)人員占其員工總人數(shù)的比例為17.65%。
可見，2021年，英特科技研發(fā)人員的占比，低于同行可比公司。
值得注意的是，英特科技五成的發(fā)明專利為受讓所得。
2.3?五成發(fā)明專利為2020年無償受讓所得，一項尚未形成相關產(chǎn)品
據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年5月31日，英特科技擁有發(fā)明專利的數(shù)量為八項。其中，名稱為“熱泵用噴淋式換熱器”、“一種帶有輔助熱源的多功能空調熱水系統(tǒng)”、“一種具有輔助熱源的混合空調熱水系統(tǒng)”、“一種光伏電纜連接結構”的四項發(fā)明專利為受讓所得。
即截至招股書簽署日2022年5月31日，英特科技受讓的發(fā)明專利的數(shù)量，占其發(fā)明專利總數(shù)的比例為50%。
據(jù)一輪回復函，英特科技上述受讓的四項發(fā)明均為無償受讓，且受讓時間分別為2020年2月21日、2020年2月11日、2020年2月14日、2020年4月23日。
另外，英特科技稱其無償受讓專利“一種光伏電纜連接結構”的主要原因是，考慮到英特科技的業(yè)務發(fā)展需要，相關產(chǎn)品存在使用該專利的可能性，且受讓該專利無需支付對價。而截至一輪回復函簽署日2022年5月31日，該專利尚未形成相關產(chǎn)品。
即是說，英特科技發(fā)明專利的受讓時間均為2020年，且受讓的發(fā)明專利數(shù)量占比達五成。且英特科技受讓的發(fā)明專利中，其中一項專利尚未形成相關產(chǎn)品及收入。
更為重要的是，英特科技多項專利發(fā)明人，與該專利的轉讓方昔日總經(jīng)理重名。
2.4?專利轉讓方昔日股東兼總經(jīng)理，或離職半年后即參與英特科技專利研發(fā)
據(jù)一輪回復函，英特科技的專利“一種光伏電纜連接結構”為無償受讓所得，該項專利的轉讓方為安吉永成光電技術有限公司（“永成光電”）。
據(jù)國家知識產(chǎn)權局數(shù)據(jù)，2020年4月20日，英特科技獲得自永成光電轉讓的專利號為2014100823259的專利“一種光伏電纜連接結構”，該專利申請日為2014年3月7日，發(fā)明人包括李和根。
據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，永成光電成立于2010年11月25日。2015年1月28日，永成光電進行投資人變更，變更前后，李和根均為永成光電的股東。2018年3月5日，李和根退出永成光電。
此外，2017年2月28日，永成光電進行高級管理人員變更，變更前后，李和根均為其高級管理人員。2018年3月5日，李和根不再任永成光電執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。除此之外，截至查詢日2022年7月27日，永成光電無關于李和根的變更記錄。
即截至2018年3月5日，即李和根退出永成光電之前，李和根系永成光電的股東之一，且任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。
值得注意的是，英特科技一項申請于2018年9月的專利發(fā)明人中，亦存在一位名為李和根的發(fā)明人。
據(jù)招股書，英特科技專利號為2018215185748的實用新型專利“工位空調器”，申請時間為2018年9月17日，為自行申請的專利。
據(jù)國家知識產(chǎn)權局數(shù)據(jù)，截至查詢日2022年7月27日，該專利的案件狀態(tài)為專利權維持，發(fā)明人為李和根、徐廣安。
巧合的是，截至查詢日2022年8月5日，以英特科技為申請人的授權專利，發(fā)明人包括“李和根”專利共計7項。
可見，英特科技多項專利的發(fā)明人李和根，與專利轉讓方永成光電昔日股東兼總經(jīng)理“李和根”重名。
此外，英特科技披露的委托研發(fā)方已注銷，且注銷前多年為“零人”公司。
2.5?研發(fā)被委托方已于2021年注銷，且注銷前多年為“零人”企業(yè)
據(jù)英特科技于2022年5月31日簽署的第二輪問詢回復函（以下簡稱“二輪回復函”），英特科技被要求說明，其于2019-2021年委外研發(fā)的具體情況，及被委托方的具體情況。英特科技披露，上海亞技聯(lián)節(jié)能技術有限公司（以下簡稱“亞技聯(lián)”）為其被委托方之一。
據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，亞技聯(lián)成立于2011年5月13日，并于2021年6月30日注銷，其經(jīng)營范圍為節(jié)能技術領域內的技術研究、技術開發(fā)、技術咨詢等。截至亞技聯(lián)注銷日2021年6月30日，亞技聯(lián)的股東為張建瓴。2018-2020年，亞技聯(lián)的員工社保繳納人數(shù)均為零人。
另外，據(jù)公開信息，截至查詢日2022年7月27日，除亞技聯(lián)外，張建瓴無其他控制企業(yè)。
即是說，亞技聯(lián)或不存在由其實際控制人控制的其他企業(yè)代繳員工社保的情形。
不難看出，英特科技的研發(fā)投入占比走低、研發(fā)人員占比或低于同行的同時，其五成發(fā)明專利均為2020年無償受讓所得。其中一項專利的轉讓方昔日永成光股東兼總經(jīng)理，或離開永成光電半年左右時間參與了英特科技專利的發(fā)明。另外，英特科技披露的研發(fā)委托方亞技聯(lián)多年為“零人”企業(yè)且已經(jīng)注銷。英特科技與該委托研發(fā)方的合作是否具備真實性？
三、出售參股公司或突擊“甩包袱”，創(chuàng)始股東退出時間涉嫌虛假陳述
此番上市，英特科技稱其與原參股公司，在面向的客戶、選擇的供應商、采用的技術、取得的資質、使用的設備及聘用的人員等方面相互獨立。
而實際上，彼時雙方存在持股關系，卻現(xiàn)同一專利發(fā)明人。且2017年，創(chuàng)始股東吳展豪完全退出英特科技，而在退出后的兩年間，吳展豪或任參股公司董事，其退出時間真實性迷霧重重。
3.1 2019年出售參股企業(yè)英谷節(jié)能，英谷節(jié)能自設立以來持續(xù)虧損
據(jù)一輪回復函，2013年7月，英特科技與上海宏谷冷凍機有限公司（以下簡稱“上海宏谷”）共同出資設立浙江英谷節(jié)能設備有限公司（以下簡稱“英谷節(jié)能”）。其中，英特科技以土地使用權評估作價出資375萬元，占英谷節(jié)能注冊資本的25%。
英谷節(jié)能成立于2013年7月9日，主營業(yè)務為壓力容器類產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，但自設立以來持續(xù)虧損。2019年12月，英特科技將其持有英谷節(jié)能25%的股權作價100萬元轉讓給上海宏谷。
且英特科技稱，英谷節(jié)能與公司在面向的客戶、選擇的供應商、采用的技術、取得的資質、使用的設備及聘用的人員等方面相互獨立。公司從事降膜式換熱器業(yè)務人員均未曾在英谷節(jié)能及上海宏谷任職。
在技術方面，英特科技降膜式換熱器相關技術，來源于英特科技已有的專利技術，其取得的“一種降膜蒸發(fā)器及其兩相流分配器”、“一種降膜蒸發(fā)器及其新型分配器”、“熱泵用噴淋式換熱器”等相關專利，發(fā)明人均非英谷節(jié)能員工。另外，英谷節(jié)能現(xiàn)有“一種熱泵機組及汽液兩相均勻分配方式”及“一種兩相分配性干式蒸發(fā)器”兩項發(fā)明專利及10項實用新型專利，發(fā)明人均非英特科技員工。
而這背后，英特科技與英谷節(jié)能的專利，現(xiàn)同名專利發(fā)明人。
3.2?與英谷節(jié)能同一天申請專利，各自專利的發(fā)明人現(xiàn)重名異象
據(jù)國家知識產(chǎn)權局數(shù)據(jù)，專利號為2013205477164的實用新型專利“一種用于滿液式蒸發(fā)器的除霧結構”，申請時間為2013年9月5日，截至查詢日2022年7月27日，案件狀態(tài)為專利權維持，發(fā)明人為年介斌、蔣志武，申請人為英谷節(jié)能。
專利號為2013204196074的實用新型專利“蒸汽壓縮式制冷機組降膜蒸發(fā)器所用的制冷劑分布器”，申請時間為2013年7月16日，截至查詢日2022年7月27日，案件狀態(tài)為專利權維持，發(fā)明人為年介斌、蔣志武，申請人為英谷節(jié)能。
巧合的是，在2013年7月16日，英特科技申請的一項發(fā)明專利中，其中的發(fā)明人也叫蔣志武。
據(jù)國家知識產(chǎn)權局數(shù)據(jù)，專利號為2013103014302的發(fā)明專利“儲熱蓄水式熱泵熱水器及其室內機”，申請時間為2013年7月16日，截至查詢日2022年7月27日，案件狀態(tài)為專利權維持，發(fā)明人分別為方真健、蔣志武，申請人為英特科技。
即是說，2013年7月16日，英特科技與英谷節(jié)能各自申請的專利中，發(fā)明人均包括“蔣志武”。該情形是同名般巧合還是兩人為同一人？倘若為同一人，是否與英熱科技所稱的“其專利發(fā)明人非英谷節(jié)能的員工，英谷節(jié)能專利的發(fā)明人亦非英特科技員工”矛盾？
3.3?創(chuàng)始股東吳展豪退出英特科技后兩年，或在參股公司擔任董事一職
據(jù)一輪回復函，2004年9月，英特科技由英特工業(yè)有限公司（以下簡稱“英特工業(yè)”）設立，而英特工業(yè)由英特科技實際控制人方真健，和在空調領域有多年經(jīng)驗的吳展豪設立。歷經(jīng)三次股權轉讓之后，英特工業(yè)由吳展豪之妻張圣藩100%持股的企業(yè)Ang投資100%持有。2017年8月，英特工業(yè)將其持有英特科技100%的股份向方真健、王光明、馮家戶、范虎臣、周英章全部轉讓。
據(jù)2021年版招股書，2017年10月，英特工業(yè)于2017年10月將持有英特換熱設備（浙江）有限公司（英特科技前身，以下簡稱“英特有限”）100%的股權全部轉讓給國內自然人。2017年8月，吳展豪辭去英特有限董事職務，關聯(lián)關系解除。
換句話說，英特有限成立之初，由英特工業(yè)出資設立，而英特工業(yè)經(jīng)過三次股權轉讓之后，其由吳展豪的妻子間接控制。2017年8月，英特工業(yè)將持有英特有限100%的股權全部轉讓。與此同時，吳展豪辭去英特有限董事的職務。
事實上，關于吳展豪是否真實退出英特科技的問題，英特科技遭到監(jiān)管部門的問詢。
據(jù)英特科技于2022年5月31日簽署的第三輪問詢回復函（以下簡稱“三輪回復函”），監(jiān)管部門要求英特科技說明，方真健是否存在為吳展豪代持股份的情形。對此，保薦機構等回復稱，2017年10月，英特工業(yè)將所持英特有限股權轉讓給方真健等五人，吳展豪不再擔任英特有限董事職務，吳展豪完全退出英特有限，不存在由他人代其持有英特科技股份的情形。
然而，2017年10月退出英特科技后，彼時由英特科技參股的英谷節(jié)能，董事席位卻現(xiàn)吳展豪的“身影”。
據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2019年12月9日，英谷節(jié)能進行投資人變更，變更之前，英谷節(jié)能的股東分別為上海宏谷、英特科技，變更之后，英谷節(jié)能的股東為上海宏谷，英特科技退出英谷節(jié)能。同時，馮家戶、吳展豪及方真健分別辭任英谷節(jié)能監(jiān)事、董事、董事的職務。此后，截至查詢日2022年7月27日，英谷節(jié)能無關于上述人員的其他變更記錄。
這意味著，自英谷節(jié)能成立至2019年12月9日，吳展豪擔任其董事。而該吳展豪是否與英特科技昔日股東吳展豪為同一人？倘若為同一人，董事可代表股東行使權利，2019年12月9日前，英特科技作為英谷節(jié)能的參股股東，且2017年10月前吳展豪作為英特科技的股東，是否意味著由曾英特科技委派至參股公司任董事？
蹊蹺的是，2017年10月-2019年12月，彼時已經(jīng)完全退出英特科技的吳展豪，又為何現(xiàn)身彼時由英特科技持股25%的英谷節(jié)能董事名單？信披矛盾之下，2017年10月后，吳展豪是否仍代表英特科技任英谷節(jié)能的董事？吳展豪是否如英特科技所說已于2017年退出英特科技？吳展豪是否由其他人代持英特科技的股份？
且值得關注的是，英谷節(jié)能自設立以來持續(xù)虧損。2019年12月，英特科技出售其持有英谷節(jié)能25%的股權，涉嫌突擊“甩包袱”。而2017年10月已完全退出英特科技的吳展豪，而后兩年多卻在彼時系英特科技的英谷節(jié)能任董事，“應退未退”異象背后，是否意味著英特科技或能對參股公司英谷節(jié)能施加重大影響？且官宣顯示，吳展豪辭任英谷節(jié)能董事與英特科技退出英谷節(jié)能發(fā)生在同一天，或進一步反映2017年10月-2019年12月，吳展豪或還在英特科技持股。至此，英特科技是否涉嫌虛假陳述？
合抱之木,生于毫末。英特科技此番沖擊資本市場，面對上述問題的考驗，能否泰若安然？