《金證研》南方資本中心 冷云/作者 易溪 南江/風控
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上市企業(yè)應履行其信息披露義務，確保其信息披露真實、準確、完整。截至2022年6月13日，證監(jiān)會公布的17份行政處罰決定書中，有8份關于信息披露違法違規(guī)處罰。且年內滬深交易所對39家上市公司的信息披露違法違規(guī)行為予以紀律處分，占對上市公司紀律處分的八成。反觀深圳安培龍科技股份有限公司（以下簡稱“安培龍”）此番上市或迎信披挑戰(zhàn)。
沖擊上市背后，安培龍或增收不增利。其中，2020年，安培龍的壓力傳感器實現(xiàn)量產收入，而后的兩年一期為安培龍貢獻超億元營收，但該新產品的毛利率低于其同行，令人唏噓。
另一方面，招股書披露主要產品的產能較之環(huán)評文件“縮水”，其中最大差額竟超4億只。信披差異背后，或暗藏玄機。需要指出的是，若以環(huán)評披露的產能測算，安培龍兩項募投產品的產能利用率不足五成，遠未飽和。在此情況下，安培龍大舉募資進行擴產產能，未來又能否消化？而其涉嫌“拔高”產能利用率背后，是否為了募資擴產鋪路？
一、增收不增利，新產品“突擊”創(chuàng)收上億元
營業(yè)收入和凈利潤是一家公司經營成果的體現(xiàn)。而安培龍營業(yè)收入雖穩(wěn)定增長，而凈利潤卻出現(xiàn)“負增長”情形。
1.1 2020-2021年營業(yè)收入穩(wěn)定增長，凈利潤一度“負增長”
據安培龍簽署日期為2022年9月26日的招股書（以下簡稱“招股書”），2019-2021年及2022年1-6月，安培龍的營業(yè)收入分別為3.51億元、4.18億元、5.02億元、2.96億元，2020-2021年，安培龍營業(yè)收入同比增長率分別為19.2%、20.04%。
2019-2021年及2022年1-6月，安培龍的凈利潤分別為2,723.57萬元、6,010.76萬元、5,259.58萬元、4,428.53萬元，2020-2021年安培龍凈利潤同比增長率分別為120.69%、-12.5%。
1.2 2019-2021年收現(xiàn)比持續(xù)小于1，2021年凈現(xiàn)比不足1
據招股書，2019-2021年，安培龍的經營活動現(xiàn)金流入小計為2.57億元、2.87億元、3.37億元。
由此測算出，2019-2021年，安培龍的收現(xiàn)比分別為0.73、0.69、0.67。
同期，據招股書，安培龍的經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為-790.08萬元、-847.04萬元、1,750.76萬元。
2019-2020年，在安培龍兩年合計“賺”超八千萬元情況下，經營性凈現(xiàn)金流卻處于“凈流出”狀態(tài)，而2021年凈現(xiàn)比僅為0.33。
還需要一提的是，安培龍報告期內新增主營產品或為其創(chuàng)收超五千萬元。
1.3 2020年新增主營產品壓力傳感器，兩年一期“突擊”創(chuàng)收超億元
據招股書，安培龍的壓力傳感器業(yè)務收入系構成其主營業(yè)務收入的一部分，于2020年實現(xiàn)量產收入。
2020-2021年及2022年1-6月，壓力傳感器業(yè)務收入分別為1,237.97萬元、4,464.52萬元、7,255.66萬元，分別占主營業(yè)務收入的比例為2.96%、8.9%、24.51%。
即壓力傳感器系安培龍的主營產品之一，且其銷售收入占主營業(yè)務收入的比例逐年上升。
需要指出的是，安培龍的壓力傳感器毛利率或僅為同行毛利率的一半左右。
據招股書，在壓力傳感器領域內，安培龍的同行可比公司為Sensata Technologies Holding plc（以下簡稱“森薩塔”）及浙江沃德爾科技集團股份有限公司（以下簡稱“沃德爾”）。
2020-2021年及2022年1-6月，安培龍壓力傳感器的毛利率分別為9.59%、18.61%、30.08%。2019-2021年及2022年1-6月，森薩塔的壓力傳感器毛利率分別為34.29%、30.42%、33.46%、32.69%。需要說明的是，沃德爾為非上市公司，因而無法獲取其壓力傳感器的毛利率情況。
值得一提的是，安培龍稱，壓力傳感器2021年和2020年毛利率都較低，主要由于壓力傳感器處于市場開拓階段，制造費用無法充分攤薄，生產人員效率也有待進一步提高。
綜上，2021年，安培龍營收增長背后凈利潤卻現(xiàn)負增長。并且，2019-2021年，安培龍收現(xiàn)比及凈現(xiàn)比均不足1。觀其背后，安培龍于2020年新增的主營產品的壓力傳感器報告期內貢獻超億元營收，然而其毛利率低于同行，令人唏噓。
“好戲”才剛開始。
二、主要產品產能或少披逾4億只，產能利用率涉嫌“注水”
產能利用率是反映工業(yè)經濟運行效率的重要指標。而安培龍涉嫌通過產能計算公式少披露產品產能，最大差額超4億只，或為提高產能利用率。
2.1?熱敏電阻、溫度傳感器、壓力傳感器、氧傳感器等，系其主要產品
據招股書，安培龍主要從事熱敏電阻及溫度傳感器、氧傳感器、壓力傳感器研發(fā)、生產和銷售。
2019-2021年及2022年-6月，安培龍的主要產品為PTC熱敏電阻、NTC熱敏電阻、溫度傳感器、氧傳感器及芯體、壓力傳感器等產品。
需要說明的是，安培龍存在專門的產能計算公式以確定上述主要產品的產能。
2.2?首輪問詢回復顯示，其通過專門的產能計算公式確定產品的當年產能
據簽署日期為2022年9月26日的《關于安培龍首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的審核問詢函的回復》（以下簡稱“首輪問詢回復”），安培龍產品的產能計算公式為“當年產能=設備數(shù)量*設備投入使用月份數(shù)*每月實際開工天數(shù)*單臺設備理論產能*產品合格率”。
其中，產品合格率為當年不同規(guī)格產品的綜合合格率。由于各年產品合格率、設備實際開工天數(shù)有所差異，導致單臺設備各年的產能有所不同。
可見，按照上述計算方法，安培龍的產品的產能大小會受到每月實際開工天數(shù)及產品合格率等因素影響。
值得注意的是，通過上述公式計算的產能相較于環(huán)評報告披露數(shù)據“大縮水”。
2.3?招股書披露的熱敏電阻及壓力傳感器、氧傳感器產能，較環(huán)評文件大縮水
據招股書，東莞市安培龍電子科技有限公司（以下簡稱“東莞安培龍”）成立于2009年11月3日，安培龍對其持股100%，為安培龍全資子公司。需要說明的是，2019-2021年及2022年1-6月，東莞安培龍均被納入安培龍的合并財務報表范圍內。
此外，據東莞市生態(tài)環(huán)境局發(fā)布的編制日期為2019年9月30日的《東莞安培龍（第三次擴建）建設項目環(huán)境影響報告表》（以下簡稱“第三次擴建環(huán)評報告”），安培龍的子公司東莞安培龍擬在東莞市清溪鎮(zhèn)廈坭村塘江街2號的廠區(qū)內進行第三次擴建（以下簡稱“第三次擴建項目”）。其中第三次擴建項目的建設內容包括增加2.7億元投資額；在現(xiàn)有的廠區(qū)預留空地上，新建1棟12F的生產車間；擴大生產規(guī)模，新增壓力傳感器、氧傳感器的加工生產，并配套相應的生產設備及處理措施。
第三次擴建完成后，東莞安培龍年加工生產PTC熱敏電阻33,768萬只、NTC熱敏電阻99,199萬只、氧傳感器500萬只、陶瓷電容式壓力傳感器1,000萬只、MEMS壓力傳感器1,000萬只。
此后，據廣州綠網環(huán)境保護服務中心（以下簡稱“綠網”）發(fā)布的公示時間為2021年3月17日的《東莞安培龍（第三次擴建）建設項目驗收公告》（以下簡稱“第三次擴建驗收公告”），東莞安培龍第三次擴建項目進行竣工環(huán)境保護的階段性驗收信息。該項目位于東莞市清溪鎮(zhèn)廈坭村塘江街2號，主要從事PTC熱敏電阻、NTC熱敏電阻、氧傳感器、陶瓷電容式壓力傳感器、MEMS壓力傳感器等的加工生產，年加工生產分別為33,768萬只、99,199萬只、500萬只、1,000萬只、1,000萬只。需要說明的是，擴建項目新增的1棟12F的廠房尚未建設，將待其建成后再另行驗收。
可見，2021年，安培龍的子公司東莞安培龍的第三次擴建項目竣工驗收，該項目實現(xiàn)年加工生產PTC熱敏電阻33,768萬只、NTC熱敏電阻99,199萬只、氧傳感器500萬只、陶瓷電容式壓力傳感器1,000萬只、MEMS壓力傳感器1,000萬只。
然而，招股書披露安培龍及其子公司2021年PTC熱敏電阻、NTC熱敏電阻、氧傳感器、壓力傳感器等主要產品的產能，均低于上述產能。
據招股書，2021年，安培龍及其子公司PTC熱敏電阻的產能為1.46億個、NTC熱敏電阻的產能為5.14億個、氧傳感器的產能為136.99萬個、壓力傳感器的產能為202.66萬個。
其中，上述產能為各產品月度產能的匯總。
不難看出，2021年，相較于第三次擴建項目環(huán)評文件披露的關于安培龍的子公司東莞安培龍的產能，招股書披露的PTC、NTC熱敏電阻、氧傳感器、壓力傳感器的產能，分別少19,168萬只、47,799萬只、363.01萬只、1,797.34萬只。
類似的問題還在上演。
2.4 2021年溫度傳感器的產能至少為3億只，而招股書僅披露其為1.54億只
據招股書，郴州安培龍傳感科技有限公司（以下簡稱“郴州安培龍”）成立于2017年1月11日，安培龍對其持股100%。并且，2019-2021年及2022年1-6月，郴州安培龍均被納入安培龍的合并財務報表范圍內，其為安培龍的全資子公司。
據綠網發(fā)布的編制日期為2020年12月的《郴州安培龍年產2.5億只溫度傳感器改擴建項目竣工環(huán)境保護驗收報告》（以下簡稱“溫度傳感器驗收報告”），郴州安培龍年產2.5億只溫度傳感器改擴建項目（以下簡稱“年產2.5億只溫度傳感器項目”）位于郴州市桂陽縣工業(yè)園長富項目區(qū)工業(yè)路創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)園3棟，設計規(guī)模為年產2.5億只溫度傳感器，實際規(guī)模為年產2.5億只溫度傳感器，竣工時間為2020年11月，試投產時間為2020年12月
即，安培龍的子公司郴州安培龍2020年11月已建成年產2.5億只溫度傳感器項目并進行試投產，且該項目建成后其實際年產能為2.5億只溫度傳感器。
此外，據綠網發(fā)布的編制日期為2020年12月的《東莞安培龍研發(fā)中心建設項目環(huán)境影響報告表》（以下簡稱“研發(fā)中心環(huán)評報告”），2020年，東莞安培龍四次改擴建項目（以下簡稱“四次改擴建項目”）通過環(huán)評審批，文號為東環(huán)建（2020）13035號，主要內容為改擴建后允許年產溫度傳感器5,000萬只、熱敏電阻132,967萬只。
此后，據綠網發(fā)布的公示日期為2021年3月9日的《東莞安培龍（四次擴建）建設項目驗收公告》（以下簡稱“四次擴建驗收公告”），東莞安培龍四次擴建項目進行竣工環(huán)境保護驗收，該項目位于東莞市清溪鎮(zhèn)廈坭村塘江街1號，主要從事溫度傳感器、熱敏電阻加工生產，年加工生產溫度傳感器5,000萬只、熱敏電阻132,967萬只。
也就是說，2020年12月，安培龍的子公司郴州安培龍實際年產2.5億只溫度傳感器項目投入試生產。2021年3月，安培龍的子公司東莞安培龍四次擴建項目竣工驗收，該項目可實現(xiàn)年加工生產溫度傳感器5,000萬只。
即在上述兩個項目投產后，2021年4月至12月，東莞安培龍溫度傳感器的產能或應為3,750萬只。因此，2021年，安培龍的子公司郴州安培龍及東莞安培龍的溫度傳感器的產能合計為2.88億只。
據招股書，2021年，安培龍及其子公司的溫度傳感器的產能為1.54億只。
經測算，相較于上述安培龍的子公司郴州安培龍及東莞安培龍的溫度傳感器的2.88億只的產能，招股書披露合并范圍下的溫度傳感器2021年的產能至少比環(huán)評數(shù)據少1.34億只。
需要說明的是，2021年，安培龍及其子公司或不存在生產線對外出售或報廢情形。
2.5 2021年固定資產處置收益為0萬元，或不存在生產線對外出售或報廢情形
據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，安培龍及其子公司的固定資產處置收益分別為0.98萬元、-40.02萬元、0元、0元。需要說明的是，2020年，資產處置損失為40.02萬元，主要為東莞安培龍將一套不再使用的NTC熱敏電阻生產設備對外出售，產生了39.49萬元資產處置損失。
也就是說，2021年，安培龍及其子公司或不存在對外出售或者報廢生產線的情形。
在此情形下，通過產能計算公式，招股書披露PTC、NTC熱敏電阻、氧傳感器、壓力傳感器、溫度傳感器等產品產能，比環(huán)評文件所披數(shù)據分別少19,168萬只、47,799萬只、363.01萬只、1,797.34萬只及13,400萬只。需要說明的是，安培龍通過產能計算公式得到的產能是會受到每月實際開工天數(shù)及產品合格率等因素影響的。至此，安培龍通過上述產能計算公式披露主要產品的產能數(shù)據是否合理？而上述數(shù)據的差異背后，是否為了“拔高”產能利用率？存疑待解。
而安培龍產品產能數(shù)據信披現(xiàn)疑云背后，其募資擴產的問題同樣值得關注。
三、兩項產品的實際產能利用率或不足五成，新增產能或“消化不良”
誠者，天地之道。而此番募資擴充產能背后，安培龍募投產品看似接近飽和的產能利用率，實際上或遠未飽和。
3.1?壓力傳感器及溫度傳感器建設項目均為募投項目，投資總額3.31億元
據招股書，此番上市，安培龍擬募資4.94億元，分別投入安培龍智能傳感器產業(yè)園項目及補充流動資金項目。其中，安培龍智能傳感器產業(yè)園項目擬使用募集資金3.94億元，包括壓力傳感器建設項目、溫度傳感器建設項目、智能傳感器研發(fā)中心建設項目、廠房辦公室生活配套項目。
壓力傳感器建設項目的投資額為1.88億元，實現(xiàn)年產1,500萬只壓力傳感器產品；溫度傳感器建設項目的投資額為1.43億元，實現(xiàn)年產1.05億只溫度傳感器產品。
需要指出的是，溫度傳感器建設項目的實施目的是為解決安培龍產能瓶頸問題。
3.2?稱溫度傳感器項目建設具有必要性，為解決產能瓶頸及滿足業(yè)務增長需求
據招股書，2019-2021年，受益下游穩(wěn)定增加的需求以及新客戶的拓展，安培龍溫度傳感器的營業(yè)收入持續(xù)增長，復合增長率為25.58%，近兩年的產能利用率均維持在98%以上。為了解決安培龍現(xiàn)有產能的瓶頸，安培龍急需擴大生產場地和加大生產設備的投入，提升產品的供應能力。
然而，實際上，安培龍溫度傳感器的產能利用率未達到滿產狀態(tài)。
3.3?若按實際產能2.88億只測算，溫度傳感器的產能利用率或不足五成
據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，安培龍的溫度傳感器產能利用率分別為98.6%、98.03%、90.9%、91.81%。
其中，2021年，安培龍溫度傳感器的產能為1.54億只，自主產量為1.4億只，產能利用率為90.9%。
然而，前文提到，安培龍的溫度傳感器的實際產能或已達2.88億只。據此算出，安培龍溫度傳感器2021年產能利用率或為48.61%，未達到滿產狀態(tài)。
不僅如此，安培龍的壓力傳感器的產能利用率同樣未達到飽和狀態(tài)。
3.4?若按實際產能2,000萬只測算，壓力傳感器的產能利用率或不足10%
據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，安培龍的壓力傳感器產能利用率分別為24.13%、35.97%、98.29%、10.96%。
不難發(fā)現(xiàn)，2021年，安培龍的壓力傳感器產能利用率由35.97%“飆升”至98.29%。
其中，2021年，壓力傳感器的自主產量為199.18萬只，產能為202.66萬只，產能利用率為98.29%。
然而，前文提到，安培龍的壓力傳感器的實際產能或已達2,000萬只。據此測算出，安培龍壓力傳感器2021年產能利用率或為9.96%，遠未達到滿產狀態(tài)。
上述情形不難看出，壓力傳感器及溫度傳感器為安培龍此番上市的募投項目進行擴產的產品，兩個項目的投資額超3億元。按照招股書披露的產能利用率，安培龍2021年溫度傳感器及傳感器的產能利用均超98%，對此，安培龍稱其募資擴產系為了解決現(xiàn)有的產能瓶頸。而實際上，換一種口徑計算，即產能利用率依照其在環(huán)評文件上披露的產能數(shù)據來測算，2021年，安培龍壓力傳感器的實際產能利用率或為9.96%，溫度傳感器的實際產能利用率或為48.61%。
兩項產品2021年的產能利用率遠遠未飽和。而安培龍募資擴充產能，是否合理？新增產能能否被消化？而產能數(shù)據現(xiàn)不同版本，安培龍招股書披露的上述產品的產能“縮水”，是否意在“拔高”募投產品的產能利用率？尚待核查。
惟誠可以破天下之偽,惟實可以破天下之虛。被種種問題纏身的安培龍，未來能否經受住資本市場的考驗？